文 | 港股研究社
随着新能源产业链的爆发式增长与制造业智能化升级需求逐步显现，根据灼识咨询的资料，中国智能场内物流解决方案行业的市场规模于 2024 年达到约人民币 1013 亿元。
在这场技术与资本的双重竞速中，近日港交所披露的中鼎智能 IPO 申请引发高度关注—— 这家脱胎于 A 股上市公司诺力股份的企业，以新能源领域市占率第一的姿态冲刺港股，却也因毛利率波动、客户集中度过高等问题面临市场审视。
营收连续三年增长，行业风口下的“ 隐形冠军”
天眼查数据显示，中鼎智能成立于 2009 年，是国内智能场内物流和仓储自动化解决方案的头部企业。其核心产品为集成智能物流管理软件与堆垛机、穿梭车等设备的一体化解决方案，业务广泛覆盖新能源、汽车、医疗等领域。
根据灼识咨询报告，在 2024 年中国智能场内物流解决方案行业收入排名中，中鼎智能位居第四，市场份额达 1.7%；在工业领域，其排名攀升至第二；尤其在新能源锂离子电池领域，中鼎智能更是拔得头筹，稳坐智能场内物流解决方案的行业首位。
从业务结构来看，新能源行业是中鼎智能的主要收入来源，核心聚焦锂离子电池的仓储及智能生产解决方案。2022-2024 年，公司来自新能源客户的收入分别为 12.61 亿元、13.07 亿元和 13.48 亿元，占当年总收入的比重依次为 76.8%、77.1% 和 75.0%。
在业绩表现上，2022-2024 年报告期内，中鼎智能营收稳健增长，分别实现 16.43 亿元、16.95 亿元和 17.98 亿元；利润逐年提升，从 7057.7 万元增长至 7818.2 万元，再到 8862.2 万元；毛利则分别为 2.31 亿元、2.38 亿元和 2.36 亿元。
中鼎智能的收入高度依赖核心产品—— 智能场内物流解决方案。报告期内，该产品收入从 15.99 亿元增长至 16.03 亿元，再到 17.28 亿元，呈现持续上升态势。
其增长动力主要来自两方面：一是随着新能源汽车市场蓬勃发展，中国企业对锂离子电池智能场内物流解决方案的需求日益旺盛；二是中国政府积极出台政策，鼓励制造企业推进仓库管理和场内物流系统的智能化升级，从而有效拉动了智能场内物流系统的市场需求。
业绩增长背后的隐忧与高集中度下的“ 脆弱性”
尽管 2022-2024 年，中鼎智能营收实现增长，从 16.43 亿元提升至 17.98 亿元，但净利润增速相对滞后，由 7058 万元增至 8863 万元。
同期，公司整体毛利率持续下滑，从 2022 年的 13.4% 降至 2023 年的 12.8%，2024 年进一步跌至 12.2%，这主要受不同行业解决方案多因素影响。
分行业来看，新能源解决方案方面，2023 年公司为增强大型新能源客户竞标优势，采取降价策略，致使该业务毛利率下降。
不过，凭借稳固的市场地位，中鼎智能 2024 年成功争取到更多高利润率合同，将新能源解决方案毛利率提升至 16.2%。
而汽车零部件及医疗保健行业解决方案的毛利率波动剧烈，由于交付和验收的解决方案数量有限，单一项目盈利变动对整体利润率影响显著。2024 年，受部分亏损合同拖累，该行业毛利率甚至转为负值。
从市场环境分析，物流自动化赛道竞争异常激烈，行业前三均为上市公司。中鼎智能虽在细分领域具备优势，但在激烈的价格战下，整体议价能力不足，面临持续的降价压力。
客户结构上，锂离子电池制造商及汽车零部件制造商是中鼎智能的主要客户群体。2022-2024 年，公司来自五大客户的收入分别占总收入的 73.8%、74.9% 及 71.4%，对最大客户的收入依赖度逐年变化，从 2022 年的 45.2%、2023 年的 49.2% 降至 2024 年的 26.3%。
2022-2024 年，中鼎智能虽实现营收增长，但净利润增速滞后，整体毛利率持续下滑。其中，新能源解决方案毛利率先降后升，汽车零部件及医疗保健行业则因项目数量少、亏损合同影响出现大幅波动甚至负增长。
面对物流自动化赛道白热化竞争，公司议价能力不足，价格战压力持续。客户结构上，公司对主要客户尤其是最大客户的收入依赖度波动明显。这些情况表明，中鼎智能在业务结构优化、市场竞争力提升、客户稳定性保障等方面仍需进一步探索与改进。
千亿级智能物流市场，智能化+新能源成核心引擎？
中国智能物流市场正处于从“ 自动化” 向“ 智能化” 转型升级的关键阶段。据前瞻产业数据显示，2024 年中国智能物流装备行业市场规模已达约 1100 亿元，近两年来行业复合增长率高达 15.64%。
在智能物流装备细分领域中，智能仓储装备和智能分拣装备占据主导地位。2023 年的数据表明，这两大细分市场分别以 36% 和 33% 的占比，成为中国智能物流装备行业规模最大的产品领域，此外还包括智能搬运市场和物流机器人等细分品类。
政策层面，《中国制造 2025》 以及“ 十四五” 智能制造规划均明确要求企业加速推进智能制造发展进程。在此背景下，宁德时代、比亚迪等头部电池企业掀起的扩产浪潮，进一步激发了市场对自动化改造的强烈需求。中鼎智能敏锐捕捉到这一发展机遇，成功在新能源锂电领域脱颖而出，市场占有率位居行业首位。
目前，中国智能物流装备市场呈现“ 一超多强” 的竞争格局。今天国际、中科微至、诺力股份三家企业占据市场前三甲，中鼎智能虽以 1.7% 的市场份额位列第四，但在新能源细分赛道实现逆袭超越。
行业技术壁垒主要体现在三大核心系统：软件层面，自主研发的 WMS/WCS 系统直接影响调度效率，中鼎智能专为锂电产线打造的柔性制造系统，能有效减少人工干预；
硬件层面，堆垛机、穿梭车等设备需满足高精度、高频次作业要求，研发成本在解决方案总投入中占比较大；
集成能力方面，跨行业解决方案需应对不同工况差异，例如锂电池生产对防静电、温控条件的严格要求，头部企业通过模块化设计实现方案的快速复制推广。
值得关注的是，中鼎智能 75.5% 的收入来源于新能源客户，这也使其面临显著的周期性风险。有利因素在于全球锂电产能扩张计划将持续释放订单需求。
然而，潜在风险同样不容忽视，如技术路线迭代 （固态电池的普及可能颠覆现有产线设计）、产能过剩引发的资本开支缩减等问题。
参考宁德时代 2024 年资本开支呈现放缓趋势，行业或已释放出降温信号。基于此，中鼎智能亟需加快布局食品、医疗等领域，开拓第二增长曲线，以降低单一市场带来的风险。
总体来看，中鼎智能的 IPO 征程，既是智能物流产业高景气度的缩影，也暴露出行业从野蛮生长迈向规范化的阵痛。
在新能源红利消退前，如何提升技术壁垒、优化客户结构、改善盈利质量，将是决定其资本市场表现的关键。对于投资者而言，需在行业β 与公司α 之间谨慎权衡—— 毕竟，不是所有站在风口的企业都能飞得长远。
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