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2025 年 5 月 15 日，吉利汽车（HK：00175）发布《2025 年一季度业绩》——营收 725 亿、同比增长 25%；净利润 22.8 亿（剔除 35.9 亿其他收益）、同比增长 134%；季度交付 70.4 万辆、同比增长 47.6%。

业绩如此靓丽，市盈率却不到 10 倍。标普还将吉利汽车评级从「稳定」调整为「负面」，给出的理由无非是债务压力、转型挑战、供应链生态、市场竞争等国内外车企共同面临的问题。为什么某些车企市盈率接近 30 倍，还被纳入恒生科技指数（权重高达 8%、与腾讯等巨头并列第一）？

但汽车行业内，没人会轻视吉利，许多人认为它有可能挑战比亚迪新能源车龙头地位。如果有那一天，吉利市值最少 1 万亿（是现在的 5 倍）。

销量重拾升势

2017 年，吉利汽车销量首次突破 100 万辆——全年销 128 万辆、同比增长 41.6%，超额完成销量目标（110 万辆）。

2018 年-2022 年，吉利汽车连续五年没有完成年初公布的销量目标。其中 2019 年、2020 年销量连续负增长。

2023 年，吉利汽车销量目标为 165 万辆（与 2022 年相同），实际销售近 169 万辆，终于完成目标。

2024 年初公布销量目标为 190 万辆，上半年完成超过 50%。7 月初，吉利汽车将销量目标提高 200 万辆，实际销售 218 万辆，同比增长 29.1%；

2025 年，吉利汽车销量目标为 271 万辆、增幅 25%；其中吉利品牌销量目标 200 万辆，极氪销量目标 32 万辆，领克销量目标 39 万辆。

2025 年前 5 个月，吉利汽车累计销量达 117.3 万辆、同比增长 48.6%，相当于比亚迪的 66.5%。加上沃尔沃、宝腾销量，今年前 5 个月吉利集团所有品牌全球销量约为比亚迪的 85%。

2025 年前 5 个月，吉利汽车累计销量 117.3 万辆、为全年目标的 43.3%。由于下半年销量通常大于上半年，吉利汽车大概率能够完成 2025 年销售目标。

新能源车，从观望到急起直追

1）渗透率逼近 50%

2015 年，吉利实施「蓝色吉利行动」，目标是「2020 年之前新能源车销量占比达到 90%」。但到 2021 年，新能源车销量占比仅为 6.2%。

2022 年，吉利新能源车才开始发力：

2022 年，新能源车销量达 35.4 万辆、占比 24.7%；

2023 年，新能源车销量突破 46 万辆、占比 28%；

2024 年，新能源车销量 88.8 万辆、占比 41%；

2025 年 Q1，新能源车销量 32.9 万辆、占比 48%；

2015 年官宣「蓝色吉利行动」后，吉利一面乐此不疲地「赚燃油车最后一个铜板」，一面观望新能源车发展——包括市场接受度、补贴退坡影响、锂矿价格，以及插电混动车取消「绿牌」优惠后能否卖得动……

《汉书》中说「狐之为兽，其性多疑。每渡冰河，且听且渡，故言疑者而称狐疑。」吉利发展新能源车的策略就是「且听且渡」，用「狐疑」两字概括十分贴切。

但直到 2022 年，吉利才上了一个台阶——新能源车占比从不到 10% 提高到 25% 以上。这一年的 4 月，比亚迪已经宣布停产燃油车。

2024 年，吉利新能源车又上一个台阶，占比提高到 40% 以上；2025 年大概率将超过 50%。

2）「两条腿走路」

吉利布局新能源，采取的是「赛马制」——高、中、低档齐备，轿车、SUV 俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落。

基于多年探索，纯电和插电混动成为吉利新能源车的「两条腿」。#与比亚迪殊途同归 #

其实，直到最近两年，插混车型在吉利的地位才稳定下来：

2023 年 Q1，吉利插混车型交付 4732 辆、同比下降 30%，仅占吉利新能源车销量的 8%；

随后三个季度，出现戏剧性的一幕——插混车销量一路攀升，Q4 售出近 8.2 万辆、占吉利新能源车销量的 45.2%。

2023 年全年，插电混动车型总销量达 15.3 万辆、约占吉利新能源车销量的三分之一。

2024 年 H2，插混车型在吉利新能源销量中的比例有所下降，原因是纯电动车增速上升。

2025 年前 5 个月，插混车型占比稳定在 30% 一线。

插混并非吉利新能源车的首选方案，否则不会到 2023 年初才只有 8%。

友商插混、增程车型的成功让吉利认清发展方向。因为这两种动力模式受公共充电桩建设进度拖累小，用户没有里程焦虑。比亚迪插混车型大行其道，理想采用的增程方案技术门槛低，更是引来众多跟风者。

不论对新能源车还是插混模式，吉利的观望都无可厚非。规避试错风险凭的是定力，能够急起直追体现的是实力。

极氪——种子选手成绩不理想

尽管吉利采取的是「赛马」机制，但极氪受到特别优待，单从资本运营角度就能看出端倪：

2021 年 3 月，极氪 (ZEEKER intelligent Technology Holding Limited) 注册成立、10 月开始交付。

2022 年 12 月，极氪（开始交付仅一年）就向美国 SEC 提交了 IPO 申请（按保密基准），速度直追瑞幸咖啡。

2023 年 11 月 9 日，极氪再次向美国 SEC 提交招股文件。

2024 年 3 月 20 日，极氪第三次向美国 SEC 提交招股文件。

2024 年 5 月 10 日，极氪在纽交所上市，代码 ZK。

极氪率先独立上市，打通融资渠道，增加了「赛马」的胜算。

1）业务结构——小小比亚迪

除整车制造外，极氪还自有电池、电机研发及生产能力，还拥有位于瑞典的研发中心，堪称「小小比亚迪」。

2024 年，极氪整车销量同比增长 46.9% 至 553 亿，占总营收的 72.9%；电池及其他零部件销售收入同比增长 63.1% 至 163 亿，占总营收的 22.1%；研发服务收入同比增长 14.2% 至 38 亿，占总营收的 5%。

2）产品定位——中高端

极氪的定位清晰地体现在售价中：自开始交付以来，出厂价基本在 25 万元以上。显然，极氪主攻的是新能源车中的高端市场。

2021 年，极氪销量 6000 辆，单车均价 25.7 万、单车成本 25.2 万，单车毛利润 4700 元，毛利润率不到 2%；

2022 年，极氪销量提高到 7.2 万辆，单车均价 27.3 万、单车成本 26.1 万，单车毛利润 1.28 万元，毛利润率 4.7%；

2023 年，极氪销量接近 12 万，单车均价 28.6 万、单车成本 24.3 万，单车毛利润 4.28 万元，毛利润率 15%。

2024 年，极氪销量达 22.2 万辆，单车均价、单车成本分别下降 2 万、1.9 万元，单车毛利润下降约 9000 元，但毛利润率提高到 15.8%。

3）极氪式微、领克助阵

2024 年 Q1、Q2，极氪销量保持三位数增长。下半年增速放缓，全年销售 22.2 万辆、同比增长 87.2%。

2025 年 Q1，极氪销量增速断崖式跌至 25.2%。特别是 4 月、5 月，分别为下降 14.7%、增长 1.6%。

2025 年 Q1，领克售出 7.3 万辆、均价 12.5 万（刚好是极氪的 50%），毛利润率 11.5%。

以极氪的品牌和产品力，在中高端市场难以打开局面。对竞争态势高度敏感的吉利，变阵奇速。2025 年 2 月 14 日，极氪完成对领克 51% 股权的收购（极）。

但领克日子也不好过，2025 年 Q1 销量仅增长 18.9%。

并入领克销量后，「氪、克」增速只有 21.1%。好在 4、5 月增速分别达到 18.7%、15.2%。

2025 年 5 月 7 日，极氪（NYSE：ZK）董事会收到母公司吉利汽车私有化邀约。对价为每 ADS 支付 25.66 美元现金或 1.23 股吉利股票。现金价对应市值为 65 亿美元。

目前，收购方持有极氪已发行股票的 65.7%，假设其他股东都选择现金对价。吉利汽车只动用 22.3 亿美元即可实现私有化。

吉利的行事风格是「能上尽上」，「氪、克」从纽交所退市后有可能奔赴火热的香港资本市场。

银河成「黑马」

银河是吉利 2023 年推出的新能源车系列，聚焦长续航纯电和插电混动车型，主攻 10 万至 20 万元区间。

2023 年 6 月起，吉利开始披露银河销售。6 月份售出 9673 辆，年内销量达 8.35 万辆。

2024 年、2025 年前 5 个月分别售出 36.2 万辆（不含几何）、45.8 万辆。累计销量超过 90 万辆。

2024 年 8 月，吉利发布银河 E5，自此银河品牌成为推动吉利销量增长的主要引擎：

2024 年 Q3，银河销量 7.2 万辆，同比增长 111%，对吉利总销量的贡献率为 19.1%；

2024 年 Q4，银河销量 20.8 万辆，对吉利总销量的贡献率提至 33.5%；

2025 年 Q1，银河销量 26 万辆，对吉利总销量的贡献率达 77.6%。

2025 年前 5 个月，吉利销量增长八成来自银河。其中 1 月、5 月，银河贡献率达 100%。