文 | 镜象娱乐，作者丨栗子酒
屡屡传出卖身消息后，腾讯音乐收购喜马拉雅的事终于有了定论。
6 月 10 日，腾讯音乐 （下文简称 TME） 发布公告称，TME 将与喜马拉雅控股 （下称喜马拉雅） 及其他若干订约方签订并购协议及计划。随后，二级市场应声而动，TME 美股盘前大涨 8%，而在线音频领域的荔枝 FM 美股则盘前大跌超 10%，市值仅 957 万美元。
该协议拟定，TME 将以 12.6 亿美元现金，加上不超过总股数 5.1986% 的腾讯音乐 A 类普通股 （总股数基于交易交割前五个工作日的已发行及发行在外普通股计算），以及为喜马拉雅创始股东准备的、不超过总股数 0.37% 的腾讯音乐 A 类普通股，收购喜马拉雅 100% 的股权。
按照 TME 当前 （11 日）284 亿美元的市值计算，TME 拟用于交易的股权对价约为 15.81 亿美元，也就是说，喜马拉雅此次卖身，标的总对价约 28.41 亿美元，合人民币约 204 亿元。
随后，喜马拉雅在 《关于喜马拉雅与腾讯音乐娱乐集团签订并购协议的公告》 中回应称，公司承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。
另在给员工的内部信中，喜马拉雅创始人余建军和联席 CEO 陈小雨表示：「与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上，携手，能让我们走得更远、更稳。」
四次IPO未果，喜马拉雅选择 「体面」 的卖身
在腾讯音乐发布正式的收购公告之前，关于 TME 将要收购喜马拉雅的传闻就已流传了许久。
早在 2022 年时，就有消息称 TME 与喜马拉雅有过接触，探讨合作的可能性。不过在当时，喜马拉雅的发展势头不俗，一来，当时的 「耳朵经济」 撬动了巨大的市场，艾瑞咨询数据显示，2016-2020 年，中国在线音频市场规模从 25.4 亿元增长至 272.4 亿元，年复合增长率高达 69.5%。
二来，喜马拉雅作为 「耳朵经济」 赛道中的佼佼者，凭借庞大的用户群和市场占位，也成了资本市场中不可多得的 「香饽饽」。相关数据显示，2019 年时，喜马拉雅的用户规模已经突破 6 亿，月活用户超 2 亿，迅速坐上行业头把交易。
基于此，在喜马拉雅 2021 年筹备赴美上市之前，就已经拿到了 12 轮融资，累计募得资金近百亿元。从美国泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资等财务投资方，到腾讯、阅文、百度、小米、好未来、索尼音乐等战略投资方，喜马拉雅身后的投资阵容可谓豪华。
然而，比起顺畅的融资之路，喜马拉雅的 IPO 历程就坎坷许多。截至 TME 下场收购之前，喜马拉雅已经进行了四次 IPO，均以失败告终。
原因在于，尽管在当时，资本市场看好喜马拉雅未来的发展，但在实打实的业绩上，喜马拉雅却长期交不出一份好看的财报，公司的盈利能力长期备受质疑。招股书数据显示，2018 年至 2022 年，喜马拉雅的亏损金额分别为 7.74 亿元、7.73 亿元、6.05 亿元、7.18 亿元和 2.96 亿元，累计亏损达 31.66 亿元。
更重要的是，也是从喜马拉雅发起 IPO 的 2021 年起，公司的多项业务都开始出现下行趋势，支撑公司商业发展前景的不少强势数据，也开始变得不那么有说服力。
例如，喜马拉雅在经历了一轮高增长之后，营收增速几乎陷于停滞。招股书数据显示，2021 年至 2023 年，公司营收分别为 58.56 亿、60.61 亿、61.63 亿，营收增速从 43.7% 暴跌至 1.7%。而在净利润表现上，喜马拉雅虽在 2023 年实现扭亏为盈，但原因却在降本而非寻得增长突破口。
伴随着这个过程，喜马拉雅多项支柱业务都出现增长放缓的态势，订阅收入增速从 2022 年 15.9% 跌至 2023 年 8.4%，付费点播收入更是直接大幅下滑，从 2021 年的 10.58 亿元下降至 2023 年的 6.94 亿元。
这样的业绩表现和走势，自然难以撑起高估值和商业想象力。对此，资本市场的态度也很明显，2021 年之后，喜马拉雅身后几乎没有新的资方加入，公司估值也顺势下滑。此前，喜马拉雅首次 IPO 时，估值一度达到 50 亿美元，此次交易总对价的 28 亿美元与之相比，缩水约 43%。
不过，时移世易，比起挂牌纳斯达克的荔枝 FM，其市值从 6 亿美元一路暴跌至当前的不足 1000 万美元，喜马拉雅如今仍能卖出约 28 亿美元的价格，已然非常体面了。
完善全场景音频娱乐矩阵的同时，应对来自字节的 「免费风暴」
诚然，此次收购给流传已久的传闻画上了一个句号，但同时，喜马拉雅并入 TME，或许更意味着音频市场的新一轮战争正悄悄打响。
从 「耳朵经济」 的整体发展来看，尽管行业也快速 「卷」 出了像喜马拉雅这样的头部平台，但在整体发展上，行业内的每一个平台其实都很难建立起绝对的内容护城河。除了像小宇宙、番茄畅听这样的后来者，短视频平台的迅速崛起，也在挤压着喜马拉雅等音频平台的增长空间。
随着短视频平台的用户体量增长，短视频内容变得越来越丰富，其中，不仅出现了像科普、影视解说等长内容，抖音甚至还推出了 「听抖音」 的功能，直指 「耳朵经济」 的市场。
在这个过程中，喜马拉雅自然也感受到了这份冲击，再加上 IPO 之路迟迟难有进展，抱上 TME 这条大腿就变得更为迫切。反过来看，TME 愿意给出这样一个价格也不无道理。因为无论是扩大自身的内容版图，还是应对字节跳动以免费模式在音频市场的布局，拿下喜马拉雅这张牌都至关重要。
于 TME 的内容版图来说，平台虽然已经在在线音乐流媒体 （QQ 音乐、酷狗、酷我） 上占据优势，又孵化出全民 K 歌发力社交娱乐，但在长音频内容方面，却始终缺了一块。
事实上，早在 2015 年，腾讯系就曾尝试孵化企鹅 FM 布局长音频，后又在 2021 年，收购懒人听书，与自身的酷我畅听整合。然而，这些动作并没能让 TME 的长音频像其他两大业务一样强势，如今选择收购喜马拉雅，后者虽然已经不复当年风光，但仍然占据着 「耳朵经济」 市场最大的份额，再加上长期以来，平台已经累积起大量的长音频内容。
灼识咨询数据显示，截至 2023 年 12 月，喜马拉雅拥有超过 520 万本有声书，已经完成了对近年来互联网热读书目约 99% 的有声覆盖。其中，诺贝尔文学奖作品的覆盖率超过 55%、茅盾文学奖作品覆盖率超过 95%。另外，喜马拉雅还积累了包括现代作家许知远、商业思想家吴伯凡、科普作家严伯钧、经济学家管清友等超过 230 位知识 IP 的原创内容。这些内容的并入，将帮助 TME 完善自身的全场景音频娱乐矩阵。
更重要的是，TME 进一步扩大版图，也是为了防患于未然。
目前，凭借算法优势和免费打法，字节跳动已经孵化出番茄小说、红果短剧等成功案例。而在音频市场，基于番茄小说的 IP，进军长音频市场的番茄畅听同样不容小觑。QuestMobile 发布的 「2024 年度中国移动互联网实力价值榜单」 数据显示，2024 年第四季度，番茄畅听的平均月活用户已经接近 1 亿。
另在 「App 规模增长千万级榜单」 上，截至 2024 年 12 月，字节跳动旗下的在线音乐平台——汽水音乐，其月活用户已经达到 7400 万以上，同比增长近 112%。
从这个角度来说，不只是喜马拉雅，字节跳动于音频市场的布局也正在掀起一场 「免费风暴」，而这同样是 TME 要面对的新一轮挑战，平台选择在此时收购喜马拉雅，便更容易理解了。
不过，根据收购公告中的内容，此次收购事项将于各项前置条件满足后正式交割，包括获得国家市场监督管理总局的反垄断审查批准，相关流程完成后，这场交易才将彻底尘埃落定。
