焦煤绝地反击

文 | 万联万象，作者 | 时楠，编辑｜小峰

2025 年的中国焦煤市场，正上演着一场惊心动魄的绝地反击。

年初以来，焦煤期货价格如断线风筝般暴跌 40%，将整个行业推至黑暗边缘。进入 6 月，市场却出现戏剧性转折：10 个交易日中，9 个交易日实现翻红，价格触底反弹近 10%。

这一现象，并非偶然的市场波动，而是一场由成本线失守倒逼出的行业自救行动。在进口煤低价冲击与下游钢铁需求持续萎靡的双重夹击下，焦煤行业正通过煤矿减产、限产保价、产业链协同等手段，度过 2025 年的价格寒冬。

01 反击自救

站在 2025 年中回望，焦煤行业的自救行动来得非常及时。当价格跌破多数企业现金成本线时，山西、内蒙古等主产区的煤矿不约而同地按下了减产按钮。数据显示，5 月下旬以来，国内焦煤周度产量已较年初下降约 15%，部分高成本矿井甚至直接进入维护性停产状态。

这种看似被动的减产，实则是企业在市场规律下的理性选择—— 与其亏本销售，不如暂时退出等待转机。中国煤炭工业协会迅速牵头成立"稳市场"工作组，协调企业建立最低库存机制，避免恐慌性抛售加剧市场失衡。

进入 6 月，全国迎峰度夏能源保供工作全面展开。煤炭产业作为我国重要的能源基础产业，既是能源安全保供的主体，也是稳供应、稳市场、稳价格、稳预期的重要力量。这个时间点，也给焦煤价格提供了一个喘息的机会。

产业链的自救智慧不止于此。山东某大型焦化企业创新性地推出"焦炭质量溢价共享计划"，将高品质焦炭产生的额外收益与煤矿分成，以此激励煤企维持而非降低煤质标准。河北多家钢厂则重启了早已闲置的配煤技术实验室，通过优化原料配比消化高成本主焦煤，这种技术性应对在行业内形成了示范效应。

更引人注目的是，部分企业开始尝试将期货工具与现货经营深度结合，利用基差贸易锁定合理利润空间。这些自救手段的组合拳确实在短期内稳住了阵脚，6 月第二周港口准一级冶金焦报价回升至 1850 元/吨，较上月低点反弹 8.7%，给奄奄一息的市场打了一剂强心针。

然而，这种自救的脆弱性也不容忽视。进口蒙古焦煤到岸价持续徘徊在 650 元/吨左右，与国产煤保持着明显的价差优势。更棘手的是，钢铁行业的景气度未见实质性改善，1-5 月粗钢日均产量同比再降 3.2%，意味着需求端难以提供持续支撑。

某私募基金煤炭研究员对万联万象表示，当前反弹本质上是超跌后的技术性修复，而非基本面反转。如果没有供给端的进一步出清，这轮自救可能只是推迟而非避免危机的到来。港口库存数据印证了这一判断—— 尽管产量下降，但全社会焦煤库存仍处于近三年高位。

02 失守 700 线会怎样？

整个焦煤行业在 700 元/吨的位置发起保卫战，是一个必要选择。如果焦煤期货价格跌破 700 元/吨的心理防线，引发的将是一场行业生态的链式崩塌。这个数字不仅象征着多数企业的完全成本线，更是整个信用体系的临界点。

首当其冲的是占行业 35% 产能的中小型煤矿，它们的现金储备通常不足三个月，一旦价格长期低于 700 元，将面临银行抽贷、票据逾期的多重打击。山西某民营煤企财务总监对万联万象表示，其现在是在用信用证时间差维持周转，价格再跌 5%，整个资金链就会断裂。

这种困境绝非个案。据测算，行业已有近 20% 的企业处于"隐形亏损"状态，只是通过会计手段暂时掩饰。若危机爆发，引发的坏账风险可能波及整个能源金融体系，特别是对地方性银行而言，煤炭行业贷款占比普遍在 15% 以上，系统性风险不容小觑。

价格失守还将颠覆现有的产业分工格局。目前焦化厂对煤矿的预付款比例已从 30% 降至不足 10%，反映出极度的信用紧缩。一旦 700 元关口失守，贸易商将集体退出市场，导致现货流动性骤然枯竭，形成"越跌越没人买"的死亡螺旋。这种情境下，连神华、山煤国际这样的巨头也不得不重新评估资产价值，极可能触发大规模的资产减值潮。

2024 年报显示，主要煤企固定资产账面价值普遍高于当前重置成本 30% 以上，价格持续低迷将迫使企业重新校准资产负债表，进而影响其在资本市场的融资能力。更深远的影响在于，行业研发投入必然大幅缩减，正在推进的智能化改造、低碳冶炼等技术升级项目可能被迫搁置，使中国焦煤产业在国际竞争中处于更不利位置。

这场危机的外溢效应同样令人忧心。焦煤作为钢铁工业的"粮食"，其价格崩溃看似利好钢厂，实则可能破坏整个供应链的稳定性。当煤矿成批倒闭后，幸存企业将获得更强的定价权，为后续价格剧烈波动埋下伏笔。

历史经验表明，这种供给端过度出清往往会导致市场在复苏初期出现报复性上涨，最终损害全行业利益。地方政府财政也将承受重压—— 在大同、吕梁等资源型城市，煤炭相关税收仍占财政收入四成以上。若行业崩盘，不仅意味着税源枯竭，还可能引发失业等社会问题。

某智库能源政策研究员在近期的分析报告中指出，700 元不只是价格阈值，更是社会承受力的警戒线。一旦跌破，可能需要非常规政策干预来防止危机扩散。

03 下半年如何走？

6 月的焦煤价格反弹，正在为 2025 年接下来的发展形势争取机会。展望下半年，焦煤市场很可能步入一个充满矛盾的调整期。

在供给侧，减产趋势可能进一步强化，但幅度取决于价格反弹的持续性。行业内部已出现分化迹象—— 部分拥有优质资源的企业开始尝试"以质取胜"策略，将有限产量集中用于供应高端特种钢客户；而高硫高灰煤生产企业则面临被永久淘汰的命运。

进口市场同样酝酿变数，虽然蒙古、俄罗斯煤目前具有价格优势，但地缘政治因素可能导致通关效率波动，这或将成为国内市场的意外缓冲。值得注意的是，印度、越南等新兴钢铁产区的焦煤需求增长，可能分流部分低价进口资源，间接减轻对国内市场的冲击。这些因素交织作用下，预计三季度供给端将呈现"紧而不缺"的特征，难以为价格提供单边推动力。

需求侧的故事更加复杂。房地产新开工面积连续 12 个月负增长，预示钢铁需求难有起色，但基建投资的加码可能带来结构性机会。特别值得注意的是，氢能炼钢等低碳技术的产业化速度超预期，对传统焦炭法工艺形成替代压力，这种技术颠覆可能永久改变部分焦煤需求。

另一方面，出口市场或成为亮点，随着人民币汇率调整、海外钢厂补库以及与美国关税谈判的进展，中国焦炭出口量有望从年中的低位回升，为过剩产能提供一定出口。综合来看，下半年需求大概率呈现"弱企稳"态势，难以出现 V 型反转，但断崖式下跌的风险也已降低。

政策面将成为关键变量。决策层面临两难选择：一方面需要避免行政干预扭曲市场出清过程，另一方面又要防止行业崩溃引发系统性风险。严格安全环保监管自然淘汰落后产能，同时通过铁路运费优惠、增值税即征即退等措施降低合规企业负担。煤炭储备制度可能适时启动，以"蓄水池"功能平滑价格波动。

在多重力量博弈下，下半年焦煤价格大概率在 700-850 元/吨区间宽幅震荡，既不会重现年初的暴跌，也难以实现持续单边上涨。