文 | 深潜 atom，作者 | 孟烦了
在 2024 年招股书失效了，数据智能公司明略科在 2025 年 6 月 10 日，再次向港交所递交招股书。
2010 年以来，明略科技一直是资本市场的宠儿，完成了 27 轮融资，估值最高曾经来到了 29 亿美元。此后因为种种原因，在 2021 年后，其估值一路下滑，在 2024 年完成 F-3 轮融资前，其估值已经腰斩。
另一方面，2024 年明略科技取得了 13.81 亿元营收、790 万元利润的业绩。在冲击 IPO 的关键阶段，营收、利润双双下滑，并不是好消息。
27 轮融资后，财务依然高度承压
2006 年，还在北京大学攻读计算机科学硕士学位的吴明辉创立了明略科技前身 「秒针系统」。中国互联网产业处于 Web2.0 阶段，秒针系统凭借在线广告测量和媒体预算分配工具在用户行为数据监测领域站稳脚跟。
2008 年，明略科技推出中国首款使用大数据技术支持的广告监测产品并投入商用。与此同时，另外一位联合创始人姜平也于这一年加入，明略科技也做好了起飞的准备。
2010 年到 2013 年间，秒针系统先后推出中国首个跨渠道预算分配优化系统、中国首款移动广告测量产品，并将线上广告测量技术应用于数字电视，还推出了社会全平台大数据分析系统和电商平台解决方案。
北大背书，又率先打出大数据这张牌的明略科技，很快就成为了资本领域的宠儿。招股书显示，自 2010 年 7 月 16 日后，明略科技先后获得 27 轮融资。不但引入了腾讯、快手这样的产业投资方，还有淡马锡、星界资本睿嘉资产、华兴资本、金沙江创投、春华资本、弘卓资本等数十家顶级财务投资机构。
根据弗若斯特沙利文的资料，按 2023 年总收入计，明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商。
2022 年到 2024 年，明略科技营收分别为 12.59 亿元、14.62 亿元和 13.81 亿元，毛利率分别为 53.2%、50.1% 及 51.6%；对应的净利润人民币 16.38 亿元、人民币 3.18 亿元及人民币 790 万元。2024 年，在毛利率相对稳定的同时，明略科技却出现了营收和净利润的大幅下滑。
截至 2024 年末，明略科技总资产 23.81 亿元，同比减少 2.86%；总负债 87.81 亿元，同比减少 1.09%；净资产-64.00 亿元，较年初增长 0.40%；资产负债率 368.79%，较 2024 年年初增长 7.57 个百分点。
2024 年末，明略科技经营现金流量净额-2791.7 万元，较期初收窄 76.22%；投资现金流量净额 2063.9 万元，同比减少 42.80%；融资现金流量净额 8724.5 万元，同比减少 40.29%。年末现金及等价物 4.00 亿元，同比增加 35.60%。
2023 年，在大模型风口下，明略科技也推出了超图形检索增强生成 (HRAG)，并开始应用多模态大语言模型 (MLLM)，完善了营销功能。原本以为是技术升级，等来的却是研发费用却开始逐年减少，2022 年到 2024 年，明略科技的研发投入分别为 7.51 亿元、4.81 亿元和 3.53 亿元。
大模型在很大程度就是比拼企业的资金实力，明略科技一方面押宝大模型，另一方面却开始减少研发投入，是否和现金流承压有关联呢？
市场竞争白热化，核心业务护城河削弱
明略科技在 2020 年 11 月完成 1.32 亿美元 E2 轮融资，投前估值高达 29.18 亿美元。不过，在此之后明略科技的估值大幅下滑，2023 年 10 月 F-1 轮融资前，估值甚至仅为 5 亿美元。在 2024 年完成 F-3 轮融资前，估值才重新回到 15 亿美元，但较最高点依然接近腰斩。
作为国内最早的大数据公司之一，明略科技在构建多模态数据智能、企业级知识图谱及数据隐私保护体系，形成技术差异化优势。2018 年，更是推出国内首个中文知识图谱平台 「明略智图」。特别是在 2019 年，整合精硕科技后形成了营销智能（秒针系统）、营运智能（小明助理）、行业解决方案三大业务支柱，业务覆盖零售、医疗、汽车等八大行业。
源于技术稀缺性+资本密集注入+业务全域覆盖的三重共振，明略科技的先发优势表现得淋漓尽致。但问题在于，明略科技并未在自己的优势期，建立足够的市场优势。
在明略科技将近 20 年的发展历程中，大概遭遇了两方面主要的挑战，其一是在 AI 新势力等竞争对手在 AI 领域的冲击；其二，是面对跳动、腾讯等互联网巨头直接竞争的无力。
在深度卷积神经网络成熟后，人工智能在大数据领域变得更加得心应手。在国内也出现了一大批人工智能创业公司，比如 AI 四小龙，又比如被沈南鹏和徐小平认为值 3000 亿美元的格灵深瞳。
商汤、旷视等与明略科技在业务模式上存在一定的相似性，都注重通过 AI 技术为客户提供解决方案和服务。虽然在彼时，这些 1.0 时代的 AI 新势力都是以视觉作为突破点，但依然对明略科技在 AI 技术应用和创新方面构成了竞争压力。
再之后，大模型的成熟，一些大模型创业公司可能也涉足营销智能领域，利用自身的大模型技术为客户提供营销相关的服务，如广告内容生成、营销策略制定等，这与明略科技的营销智能业务产生直接竞争。比如，2024 年 3 月，智谱 AI 在中关村论坛发布的智能体产品 AutoGLM 沉思，可自主完成信息检索、数据分析、多步骤任务执行等复杂操作，为营销领域的自动化和智能化应用开辟了新路径。
天眼查数据显示，截至 2025 年 6 月，我国现存在业、存续状态的人工智能相关企业超过 442 万家。近五年间，人工智能相关企业的注册数量呈现出逐年增长的态势，并在 2024 年达到顶峰，超 87.4 万余家。与日俱增的人工智能企业，都是明略科技的潜在威胁。
营销是互联网公司的主要营收阵地之一，腾讯、字节跳动、百度等互联网巨头拥有庞大的用户基础、丰富的数据资源和强大的品牌影响力。在内容分发、广告营销等领域具有巨大的优势，这些优势使其在拓展企业服务市场时具有较强的竞争力，这些都是明略科技难以企及的。
2024 年，五大客户为明略科技贡献了 4.84 亿元，同比减少 7.98%。其中有四家公司，都是在 2015 年之前建立的合作关系，仅有一家合作伙伴是 2020 年新开始合作。不但拓新能力有待提高，明略科技的客户留存也开始暴露问题。2024 年，明略科技的客户总数 1841 家，较 2023 年减少 39 家。
更为关键的是，客户留存率开始出现下滑趋势。2024 年，明略科技客户留存率 87.0%，较 2023 年下降了 6.1 个百分点。明略科技认为是因为行业解决方案的逐步淘汰，导致留存率下滑。但无论如何，这些都是明略科技护城河逐渐减弱的体现。
战略失误下的转型，能否破局？
或许是认识到未来竞争的升级，明略科技需要通过时间换取市场，快速成为 「巨无霸」。2018 年，明略科技并购了第三方广告监测的竞争对手精硕科技，原本希望这是一场 1+1>2 的合作，并以此快速发展。
现实却是，秒针与精硕在技术体系、业务逻辑、战略打法及团队协作上早已形成独立且难以融合的模式。再加上，并购初期，明略科技并未进行裁员，导致执行层面摩擦不断、内耗加剧。大大增加了明略科技的运营成本。
2020 年，在明略科技谋求第二增长曲线时，人力成本过高，营收增速缓慢的问题才凸显。好在此时资本市场还是认可的，不过伴随着软银随即关停了人工智能领域的投资，明略科技的估值也一路降低，明略科技认识到问题严重性，2022 年甚至传出多轮裁员的消息。
并购是明略科技的战略失误，但行业解决方案也牵扯了明略科技巨大的精力和资金。2017 年，明略科技开始横向发展，并正式进入公共安全领域，此后先后进入零售、餐饮、医疗等众多行业。两个并不算成功的战略同时推进，对于明略科技的考验过大。
创业公司通常在资金、人力、技术等方面资源有限。开发和实施多行业解决方案需要投入大量的资源进行市场调研、技术研发、产品定制等，这对创业公司来说可能是一个沉重的负担。明略科技的横向发展，背靠着的是高估值和多融资的支撑。
但明略科技在特定行业的经验可能相对较少，难以深入了解和满足多个行业的复杂需求和特殊要求。在商业化前期需要大量的时间和资源进行铺垫，后续同样需要进行客户维护和产品优化。或因如此，明略科技的行业解决方案表现差强人意，2022 年到 2024 年，行业解决方案分别贡献了 404.9 万元、1601.7 万元和-202.3 万元的毛利。
2025 年，垂类应用市场的爆发式增长为专注垂直领域的创业公司提供了历史性机遇，或将对在多个战场疲于奔命的明略科技造成冲击。尽管明略科技试图通过生成式 AI 和垂直行业解决方案重塑竞争力，但这都基于其技术实力，若无法取得突破，其估值修复或将面临重重困难。
