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7 月 28 日晚间，雪峰科技 （603227.SH） 公告称，拟通过非公开协议转让方式，以自有资金 1.54 亿元收购控股股东旗下宏大爆破工程集团持有的青岛盛世普天科技有限公司 51% 股权。
时值民爆行业整合浪潮方兴未艾，此次关联交易的核心看点在于：标的公司业绩大幅下滑、总资产缩水，雪峰科技自身也正面临业绩下滑压力，收购控股股东去年刚买入的亏损资产，其战略意图与协同效应也需市场进一步审视。
两年两卖：资产缩水业绩转亏，估值不变
公告显示，盛世普天主要从事现场混装 （利用自产混装炸药和外购成品炸药） 爆破服务一体化业务，具备 4.5 万吨混装炸药年生产能力，同时具有爆破作业单位许可证一级资质、矿山工程施工总承包贰级资质。
图源：公司公告
盛世普天成立于 2011 年 11 月，是雪峰科技大股东广东宏大 （002683.SZ） 去年 9 月以 1.53 亿收购的公司，两年两手买卖。2025 年第一季度，盛世普天净利润亏损 539 万元，主要原因是项目停工及固定成本高企。而在广东宏大去年的并购公告中，盛世普天在 2023 年的营收为 1.62 亿元，净利 2639 万元，今年属于由盈转亏。
图源：广东宏大公告
与去年广东宏大收购盛世普天时相比，标的公司总资产已经缩水 10.4%，净利润下跌 171.6%，但估值没有下跌，评估总价依旧是 3.01 亿元，增幅 988.16%，比去年 676.46% 的溢价更高。
其中的理由是双方协商认为，产能价值是盛世普天的核心价值，评估结果“ 从盛世普天的未来获利角度考虑，反映了盛世普天拥有的市场开发能力、运营能力等无形资产在内的综合盈利能力”。
另一方面，盛世普天与雪峰科技此前颇有渊源。2024 年 4 月，雪峰科技以全资子公司新疆雪峰与盛世普天共同投资设立了合资公司新疆盛世雪峰有限公司。合资公司注册资本 2500 万元人民币，其中雪峰爆破出资 1125 万元，持股 45%，盛世普天出资 1,375 万元，持股 55%，合作旨在提升混装炸药的生产能力并扩展新疆爆破市场。
5 个月后，广东宏大收购盛世普天，就已经通过盛世普天间接持有雪峰爆破股份。
再到 2025 年 1 月 27 日，广东宏大正式以 22.06 亿元收购雪峰科技 21% 股份，实现控股。
压力下的收购
雪峰科技以'民爆+能化'双主业发展，聚焦工业炸药、电子雷管等民爆产品生产及爆破服务，同时布局天然气化工产业链，生产尿素、硝酸铵、LNG 等能化产品。2025 年一季度，公司营业总收入同比下降 4.76%，净利润同比大降 39.93%。
图源：choice 数据
雪峰科技对于利润表现解释为：子公司玉象胡杨主要农化产品销售价格较去年同期下降，导致利润下降。
公司农化产品以硝酸铵为主，公开信息显示，今年上半年，粉状硝酸铵价格为 2264 元/吨，同比下降 12.91%；多孔粒状硝酸铵价格为 2396 元/吨，同比下降 9.81%；液态硝酸铵价格为 2109 元/吨，同比下降 13.90%。
而行业整体亦略显疲软，据中国民爆信息数据，上半年销售企业累计购进、销售工业炸药 65.44 万吨和 65.37 万吨，同比分别减少 7.06% 和 5.03%；累计购进、销售工业雷管 1.46 亿发和 1.51 亿发，同比分别减少 4.43％和 4.05％。
如果从宏观背景背景出发，业内频繁的产业并购，源自民爆行业十四五规划中 CR10 大于 60% 的目标，随着广东宏大、江南化工、易普力等持续加速整合，这个行业指标已经提前完成，目前达到 62%。
前景上，基建方面依旧是增量主力，尤其是水利投资持续增长。据统计，除了巨无霸“ 雅江水电”，在建及规划项目投资超 6000 亿元，带来的民爆需求增量空间依旧可观。当前，在建和规划的运河项目中，平陆运河、柬埔寨运河分别于 2022 年、2024 年开工，预计分别于 2026 年、2028 年建成；荆汉运河、湘桂运河、浙赣粤运河项目正处前期论证阶段，其中浙赣粤运河规模最大，规划里程数甚至超越京杭大运河，有关部门明确提出计划“ 十四五” 期间开工，上述运河项目规划投资额超 6000 亿元。（本文首发钛媒体 APP，作者 | 黄田）
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