文 | 沥金
有人在喊投资退出难，有人赚得盆满钵满。
当蜂巧资本在 2025 年 5 月以 190.2 港元/股清仓泡泡玛特，14 年坚守最终换来 31.23 亿港元的史诗级退出时，江苏宏信的基石投资者却因港股 IPO 首日破发承受 IRR -10.6% 的亏损。
这一幕恰是 2025 年消费资本退出的缩影—— 有人斩获 400 倍回报笑傲江湖，有人含泪止损黯然离场。
2025 年哪些资本成功退出了，还赚到了钱？哪些消费赛道更受重视，哪些赛道又被冷落？对消费品行业，又意味着什么？
沥金对 2025 年上半年各种类型的消费品行业退出事件进行了复盘研究，希望能给读者带来更多启发。
投资推出加速哪些机构赚到钱了？
整体来看，投资机构的退出相对活跃了一点，从 IPO 退出上半年有 10 起就能看出来。
从受理数量来看，A 股 IPO 通道的确是正在放开。
今年上半年，A 股三大交易所合计受理 IPO 申报 11 家，其中科创板 2 家、深主板 1 家、北交所 8 家。去年同期仅北交所受理 2 家申报，沪深两市都是零受理。
但 IPO 只是退出的一部分，更多基金减持公告发了一遍又一遍，但卖不出去只能砸在手里，押中“ 当红炸子鸡” 的仍然是少数，大量普通企业仍在 IPO 破发、流动性枯竭的泥潭中挣扎。
从退出事件的细节来看，还有这样三个特征。
首先是国资接盘比例攀升。
山东财金、浙江国资 （宁波工投、浙江医药集团）、扬州广陵国投等机构在 2025 年老股转让中占比超 30%。例如山东财金接手山东阳成生物 3.23% 股权，浙江国资承接宁波涌联汇股权。
其次是，消费品牌的 IPO 回报两极分化。
既有蜜雪冰城、沪上阿姨 （嘉御资本部分份额回报 9.14 倍）、古茗这样的高回报率案例，也有江苏宏信超市港股 IPO 破发的案例，传统零售估值正在承压。
另一个值得注意的现象是，港股越发成为 IPO 退出的香饽饽。
蜜雪冰城在港股上市，市值超 2000 亿，连 Pre-IPO 轮的投资者都有超过 8 倍的回报；沪上阿姨 5 月份登陆港交所，目前市值超过 130 亿港元。
再者，并购多集中于成熟品牌。
并购退出中 16.5 亿元全资收购丝域实业 （头发护理）、高丝收购印度护肤品牌 Foxtale，表明资本向已验证商业模式的个护、美妆细分赛道集中。
产业资本并购整合也正在加速，孩子王收购丝域实业、百果园参与温氏乳业老股转让，凸显产业方通过并购补全生态布局。
最后，非头部企业多转向老股转让。
67 起老股转让中 52% 为区域型消费企业 （如珠海品悦荟萃餐饮、西安瑶瑶餐饮），因 IPO 无望选择老股转让变现。
三大趋势反应消费市场变化
消费市场也正在发生一些更深层的变化，从中可以发现三个大趋势。
首先是资本正在撤离非头部项目。
典型如上海耐动体育，动域资本全额回购 20% 股权，杭州舒彩网络 0.02% 股权也被回购。这些项目多处在边缘消费领域 （啤酒代理、地方电商），标准化程度低。
这些多为 2017-2018 年投资的项目，持有 7-8 年后仍未达预期，消费基金存续期往往集中在 6-7 年，时间超限，即使割肉也不得不退出。
其次是茶饮赛道出现集体 IPO 退出潮。
古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨顺利实现 IPO，这三家品牌的 IRR（投资的年化收益率） 也十分理想，分别达到了 35.8%、40.5% 和 137.1%。
值得留意的是，这几家品牌都经历过 2019-2022 年的资本狂热期，美团龙珠、高瓴在蜜雪单笔投资都达到了 9.3 亿。
之所以出现退出潮，原因有两点：茶饮赛道渗透见顶，以及机构资金的流动周期到了。
按窄门餐眼的数据，全国现制茶饮门店总数已经接近 40 万家，一二线城市每万人门店数超过 4.2 家，饱和信号明显。另一方面，红杉中国投资古茗到退出是 1539 天，与基金清算节点还算契合。
对比其他项目，茶饮赛道满足了资本“ 高频刚需+标准化运营” 的效率需求，选择在当下的高点退出，是个不错的时机。
再次，在传统零售与食品赛道亏损退出相对高发，这些赛道政府基金普遍撤退。
典型案例如江苏宏信，IPO 时 IRR 竟为负值，反映实体零售受社区团购冲击。
国资的战术撤退在山东、江苏两省尤为醒目。山东财金集团从山东米满多智能科技和山东奥乐客同步撤资，江苏国资则从江苏有色金属进出口、江苏奥普莱医疗等项目中退出。2025 年国资背景基金在消费领域退出事件达 38 起，占全部退出事件的 37.2%，撤退资金规模超 28 亿元。
这些曾依赖政府补贴的地方消费品牌，正失去“ 温室保护”，被迫直面市场竞争，这也说明政策红利的时代已经终结，品牌必须建立真正的市场竞争力。
这些现象背后有共同的根本原因。
一是消费市场结构性变化明显，Z 世代消费占比显著增加，传统产品需求转移。二是资本环境紧缩，投资机构回笼资金压力增大，三是实体消费遭遇线上冲击，即时零售和电商对传统实体冲击明显。
沥金点评
茶饮成为最后赢家绝非偶然。蜜雪冰城 2.3 万家门店覆盖全国县城，古茗采用“ 区域冷链配送” 保证鲜果供应，它们的成功证明：在消费下行周期，极致效率才是护城河。
健康消费的技术突围也带来新启示。太力科技把航天材料转化为家用真空收纳，C 技源用微胶囊技术解决益生菌失活难题。它们的产品溢价不是靠营销，而是专利技术创造的不可替代性。
个护美妆的困境则是一面镜子。除丝域实业被并购外，全年无头部公司退出成功。大量依赖代工、配方同质化的品牌，在流量成本飙升后陷入僵局。
未来消费投资的破局点在哪？
能穿越周期的从来不是网红爆款，而是扎进产业链深处的定力。背后沉默的耕耘，才是消费行业真正的护城河。
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