每经记者｜杨建 每经编辑｜彭水萍
（一） 重磅消息
8 月 15 日，央行发布 2025 年第二季度中国货币政策执行报告。落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、持续营造适宜的金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。
（二） 券商最新研判
中金公司：再创新高！这轮牛市能走多远？
1、「牛市总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长」，这句话的含金量还在上升。近期两融重新突破两万亿、沪指走出八连阳，不断创出阶段新高，市场热情全面点燃。在不断攀升的点位背后，投资者分歧依旧：乐观者高喊 「现在不进股市，好比 20 年前不买房」；悲观者则提出疑虑：经济基本面尚未明显转好，这轮靠流动性驱动的牛市，能走多远？观点，无外乎是情绪的投射。站在理性角度，从宏观周期看，我们该如何定义当前市场？这轮被喻为 「水牛」 的行情，未来将如何演绎？
2、经济触底，「水牛」 翻倍。脱离于经济基本面的牛市，能独立存在吗？美国次贷危机以来的股市表现或许可以提供一个佐证。2007 年危机爆发，美国经济一片萧条。然而仅仅两年后，在各项经济指标依然低迷、楼市还在探底时，美股却悄然启动上涨，走出了一轮典型的 「水牛」 行情——从 2009 年低点到 2013 年，标普 500 指数点位竟实现翻倍！为何经济差，股市还能涨？ 关键在于政府的大力救市：量化宽松 （QE）、财政扩张、帮助居民减债。
3、在大家感觉到缓过来、手里有了余钱之后，这些资金并未重回伤痕累累的楼市，而是大量涌入股市，从而助推了美股轰轰烈烈的牛市行情。反观我们目前所处的楼市周期，是不是感觉有一些眼熟？如果你手里多出一笔钱，还会再拿去买房子吗？伴随着中国房地产黄金时代落幕、银行定存利率不断下行，居民或将更有意愿提升对风险资产的配置。同时，今年以来，在 DeepSeek 等技术突破的带动下，市场对中国经济的长期信心有所增强，也为股市添了把火。风险偏好回升，正是点燃本轮上涨的直接火种，也将是未来行情的主要驱动力。
4、既然本轮行情是流动性驱动的牛市，那么流动性从何而来？又将能持续到什么时候？我们来盘点一下当前可能影响市场的三类主要资金力量：首先是个人投资者：「资产荒」 遇上存款增长，再加上股市赚钱效应显现，居民入市意愿增强。过去几年，高收益理财产品稀缺，股市正成为承接居民财富转移的 「蓄水池」，潜力巨大。其次是机构投资者：公募基金等机构的 A 股仓位处于历史低位，有提升空间。尤其南下港股的资金已近饱和，回流 A 股或加仓 A 股的潜力不小。第三是外资：全球货币秩序重构引发资产变局，当前 A 股和港股的估值仍然具备较强的吸引力，有望受益于全球货币体系加速碎片化、多元化的双重红利。
5、除了流动性方面的积极因素，A 股的盈利边际改善更不可忽视：根据测算，预计 2025 年 A 股盈利增速有望结束 「四年连降」，重回正增长。尤其在 AI、创新药等科技前沿，技术突破正转化为实实在在的业绩，推动盈利预期改善。如果找历史参照，2013 年的小盘风格牛市比 2015 年的全面牛市更接近当前。但不同在于，如今的政策支持力度更大，流动性环境更宽松。因此，本轮行情有望成为 「增强版 2013」，在乐观情绪支撑下，仍有延续空间。
6、假如我们已经站在牛市起点，又该如何把握住历史机遇？首先精选核心赛道，拥抱确定性。每轮牛市都有自己的主线，关键是手握核心优质资产。在现阶段，建议关注高景气、业绩实打实的领域，比如 AI/算力、创新药、军工等板块，业绩弹性较高。其次是积极应对波动，「拿得住」 才是关键，牛市≠只涨不跌。中美未来的关税变化、美联储降息预期都可能为市场带来不确定因素。然而，频繁交易、拿不住优质资产才是错失大行情的主因。如果看好长期趋势，不妨适度 「远离」 盘面，耐心度过波动；第三是恪守理性，做时间的朋友，投资是长跑。
（三） 券商行业掘金
国盛证券：商业航天下半年密集发射，开启商业航天元年
1、卫星互联网是基于卫星通信的互联网，能够实现全球范围内的无缝覆盖，从而缩小数字鸿沟，实现全球信息共享，尤其是偏远地区、海洋、极地、沙漠等传统网络盲区。应急通信保障，在自然灾害、战争或其他紧急情况下，卫星互联网可以作为可靠的备份通信手段，保障救援行动的顺利进行。卫星互联网与 5G、6G 等新一代通信技术的融合，将进一步推动天地一体化信息网络的构建以及相关技术的创新和应用。
2、卫星频轨是稀缺的 「不可再生资源」，国际遵循 「先登先占」 原则。加快卫星组网布局，抢占频轨资源，对于维护国家的网络主权和战略安全具有重要意义。信息基础设施的补充，卫星互联网是地面通信的重要补充，具有低延时、低成本、广覆盖、宽带化等优点。它能够有效弥补传统移动通信服务的覆盖盲区和能力短板，构建天地一体融合通信。无论是基于国防战略，还是商业考虑，卫星互联网已经成为各国加紧布局的重要战略资源。
3、目前，美国 SpaceX 公司的 Starlink 为全球规划规模最大、发射数量最多的低轨卫星星座。Starlink 总规模接近 4.2 万颗卫星。截至 2025 年 6 月，SpaceX 已累计发射逾 8000 颗星链卫星，其活跃用户数量已突破 600 万，星链在商业模式上的成功闭环，向全球展示了低轨卫星互联网规模化落地的可能。我国的 GW 星座，计划共部署 12992 颗卫星。截至 2025 年 7 月，成功将 56 颗卫星送入轨道；千帆星座总计发射约 1.5 万颗卫星，截至 2025 年 7 月，千帆星座已完成年 7 次卫星发射共计 94 颗卫星。对比下，GW 星座和千帆星座进展较为缓慢，未来会加快火箭的发射速度。
4、中美星座部署进入加速期，火箭发射进入快车道，商业航天具有很好的前景。美国的星链部署迅速，我国两大星座构建速度较为缓慢，预估未来双方均会加快部署。国内过去执行任务的火箭以长征系列为主，但商业航天作为新兴的火箭研发制造力量，成本控制能力更强，有助于加快构建两大星座计划。2025 年下半年将首发试射的商业火箭各项性能优秀，成本合理，持平猎鹰九号。朱雀三号、天龙三号、力箭二号、智神星一号等新型可回收火箭将在 2025 下半年迎来自己的首次试射。
5、我国正在建设的巨型互联网卫星星座备案了上万颗卫星，发射需求巨大，因此航天发射需求量乃至航天产业是否能真正爆发，在一定程度上取决于是否有大批量、低成本、高效率的发射服务。商业火箭成本中发动机、结构件占主体，可回收技术的发展能进一步降低成本。以猎鹰九号为例，发动机占主要成本，约为 1915 万，占 38.3%。
6、成本方面，猎鹰九号单位发射价格约 3000 美元/千克，我国这批商业火箭也控制在 3 万元/千克以内，大部分载荷可达到 10 吨及以上，完全满足我国星座部署的使用需求。商业火箭公司研发的新一代火箭与猎鹰九号火箭相比，运力已经十分接近。从单位发射价格来看，新一代大火箭均控制在了 2 万元-3 万元/千克，将能和猎鹰九号打平。随着越来越多的商业火箭升空，中国公司突破可回收技术后，成本价格将进一步降低。相关标的：超捷股份、斯瑞新材、高华科技、铂力特。
开源证券：高端先进封装，AI 时代关键基座，重视自主可控趋势下的投资机会
1、先进封装是 「超越摩尔」 思路下提升芯片性能的重要路径。需求侧：HPC/汽车电子/高端消费电子带动先进封装市场扩张。在高性能计算、AI/机器学习、数据中心、ADAS、高端消费电子设备等终端的强势需求下，Yole 预测全球先进封装市场规模将从 2023 年的 378 亿美元增加至 2029 年的 695 亿美元。电信与基础设施 （包括 AI/HPC） 是主要驱动力。2025 年 Q2，北美云厂资本开支再创历史新高，AI 飞轮效应或已形成。在 「算力即国力」 的趋势下，国产算力产业正在跨越式发展。随本土 AI 算力芯片蓬勃发展，自主可控趋势下高端先进封装迎来发展机会。
2、供给侧：先进封装玩家众多，国产厂商加速突破。据 Yole 预测，先进封装晶圆数增长主要来自 2.5D/3D 封装，2023 年-2029 年其 CAGR 高达 30.5%，有望对 AI/ML、HPC、数据中心、CIS 和 3D NAND 形成支撑。全球领先厂商：以大技术平台+先进工艺，竞争高端市场空间。CoWoS 封装供不应求，台积电正在大幅扩张产能，预计 2026 年将达到 9 万片-11 万片/月。
3、中国具备先进封装产业化能力。封测是中国在半导体产业的强势环节，头部厂商在中高端先进封装市场已占据一定份额，有望率先从追赶走向引领。格局生变：CoWoS 分工合作，OSAT 厂迎来切入窗口。前道晶圆厂与后道 OSAT 协同完成 CoWoS 已成为重要模式，OSAT 切入高端先进封装的门槛降低。2025 年高端先进封装产线进入高速发展期，国产封测厂商有望受益国产封测厂商正面对高端先进封装的关键突破窗口。重视本土厂商高端封测产线产能、良率和产能利用率提升带来的投资机会。推荐：长电科技、通富微电、华天科技、甬矽电子和盛合晶微。
封面图片来源：每日经济新闻 资料图
