9 月 18 日晚，首都在线（300846.SZ） 和天阳科技（300872.SZ） 齐发公告，天阳科技拟以 4.43 亿合计受让首都在线实控人及股东 5.02% 的股份，交易完成后，成为首都在线第二大股东。
这是近三年多来，天阳科技对首都在线规模最大的一笔投资，同时标志其角色转变：此前两度参与首都在线定增后，天阳科技均在限售期后逢高减持快速清仓，此次则变身战略投资者角色，至少持股 12 个月。
这种转变的关键，源于天阳科技看好首都在线近年重点推进的算力业务前景，而该业务近来偏偏接连“ 掉链子”。去年末，首都在线重点投资的算力募投项目宣布延期 16 个月完成，近半年的投资进度仅推进 0.62%（总进度 4.23%）；盈利端同样画风突变，在去年算力相关业务营收、毛利率同比大为改善的情况下，今年上半年，大模型及 AIGC 业务毛利率大幅降至 1.09%，盈利前景仍需观察。
两度清仓赚超 1.6 亿，变身成战投
根据公告，首都在线实控人曲宁和股东南京云之拓创业投资合伙企业 （有限合伙） 拟向天阳科技合计转让 5.02% 的股份，转让价格 （17.6 元/股） 较昨日收盘价约打 8 折，总价 4.43 亿元。
来源：公告
交易完成后，天阳科技将成为首都在线第二大股东，所购股份限售期 12 个月。
回溯近三年天阳科技和首都在线的互动轨迹，二者的交集呈现出鲜明的反差感：天阳科技曾两度参与首都在线的定增募资，且一贯选择在限售期结束后择机快速清仓，直到今年一季度，刚完成第二波清仓。而眼下，又转身成为首都在线的战略投资者，角色转变耐人寻味。
时间回到 2022 年 2 月，天阳科技首次入局首都在线定增，以 13 元/股的发行价，斥资 1.39 亿元认购首都在线 2021 年度定增股票 10,703,852 股，这部分股份约占定增总额的 19.46%，占公司总股本的 2.29%。
这次持股并未持续太久。2022 年 8 月，天阳科技所认购的定增股份解除限售，但彼时首都在线股价持续低于 13 元，天阳科技并未急于行动。直到 2023 年第一季度，随着首都在线股价回暖上升，天阳科技抓住时机，在季度末前全部清仓。
仅一年后，天阳科技再度出手。2024 年 3 月，天阳科技领头参与首都在线 2022 年度定增，以 10.05 元/股的价格认购 9,523,809 股，投入金额约 1 亿元，持股比例占总股本的 1.9%。
2024 年 9 月，该批定增股票解除限售，相似的减持轨迹再度上演。在股价上行之际，天阳科技逢高减持，于今年 2 月完成一次性清仓。
来源：Wind
此番操作收益颇丰，据天阳科技一季报披露，这次减持所得 2.77 亿，扣税后收益高达 1.6 亿元。而就在完成第二轮清仓后不久，天阳科技的角色又转变为战略投资者。
算力“ 前景” 与现实
促成这场转变的关键是，天阳科技看上了首都在线的算力业务。
公开信息显示，天阳科技主要服务以银行为主的金融行业客户，业务板块包括咨询、金融科技、数字金融和金融 IT 服务；首都在线有三大业务板块，包括 IDC 业务 （提供柜机托管和带宽复用服务）、传统的计算云业务 （以 CPU 为核心计算资源）、智算业务 （以 GPU 为核心提供算力服务）。
天阳科技在公告中直言，此次投资是“ 基于对首都在线在 AI 时代智算云业务发展前景的看好”，意图是通过股权绑定促进两家公司技术协同和资源共享。
这与公司 2024 年参与首都在线定增时“ 打造金融大模型智能底座” 的考量相呼应，显然是想借首都在线的 GPU 算力优势服务自身深耕的金融行业客户。
但从首都在线算力业务的实际基本面来看，这份“ 期待” 背后暗藏明显短板。
一方面，智算业务是首都在线近年全面转型的重点，尚处于起步阶段，规模贡献有限。2023 年实现业务 0 突破，2024 年营收暴增 143% 至 1.57 亿元，占总营收比重从 5.2% 跃升至 11.26%。但对首都在线业绩拉动有限，2024 年，首都在线亏损 3.03 亿元，上市 5 年，已连亏 3 年。前期游戏、在线教育行业扩产留下的高折旧成本仍在吞噬利润。
另一方面，首都在线关键的算力扩产项目推进缓慢，相关业务盈利能力上半年大幅下滑。天阳科技 2024 年参与支持的定增募投项目“ 京北云计算软件研发中心项目— 算力中心 （一期）”，不仅在去年 12 月将预定可使用日期从 2025 年 8 月延期至 2026 年 12 月。进度更是“ 龟速”，时隔半年，投资进度仅从去年 11 月末的 3.61% 微增至今年上半年末的 4.23%。
雪上加霜的是，今年上半年，首都在线大模型及 AIGC 业务的毛利率大幅下滑至 1.09%，依然难以撑起利润大梁。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜张孙明烁）
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