A 股板块轮动加速 基金净值 「跑偏」 泄露调仓动向

　　9 月以来，A 股市场风云变幻，此前由 AI 算力一枝独秀的格局被打破，固态电池、机器人、有色金属、游戏等板块轮番登场，市场轮动明显加速。

　　在热点频繁切换的背景下，部分公募基金出现了净值与持仓 「跑偏」 现象，提前泄露了基金经理调仓换股的最新动向。

　　重仓算力的基金筹码松动

　　今年以来，AI 算力无疑是市场最耀眼的明星。然而，随着相关概念股股价的持续上涨，市场多空分歧也日益加剧，一些此前重仓算力的基金出现了明显的调仓迹象。

　　以信澳优势产业混合基金为例，截至今年二季度末，该基金重仓了胜宏科技、新易盛、生益电子等光模块、PCB龙头。但在 9 月 15 日，生益电子下跌超 3%，新易盛、胜宏科技均下跌超 2%，在此情况下，Wind 估算信澳优势产业混合基金的当天涨跌幅约-1.42%，而实际情况却是该基金的净值在 9 月 15 日上涨了 1.91%。

　　再比如，永赢科技智选混合基金凭借重仓新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技、沪电股份等海外算力龙头，以 189.58% 的收益率暂列今年业绩第一，却也在近期频频走出和重仓股不一样的走势。9 月 15 日，海外算力概念股集体大跌，Wind 估算永赢科技智选混合基金的当天跌幅约 2.45% 的情况下，该基金净值在 9 月 15 日实际仅下跌了 0.94%；相反，9 月 11 日，海外算力股集体大涨，新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技等重仓股涨幅均超过 13%，Wind 估算该基金的当天涨幅约 11.5%，但该基金当日净值上涨 6.15%，再次与估算净值涨幅产生较大偏差。

　　财通价值动量也在近期显现出一定的调仓迹象。截至今年二季度末，该基金重仓持有新易盛、生益电子、天孚通信、中际旭创、工业富联等算力概念股，9 月 22 日，新易盛、天孚通信、中际旭创均下跌，Wind 估算基金涨幅约 0.25%，但该基金当天净值却上涨 2.1%。

　　天风证券策略团队测算了二季度加仓算力的基金当前是否减仓的情况，研报显示，6—8 月重仓海外算力的主动股基理论与实际回报拟合度较好，两者呈现较强的正相关性，而在 9 月，基金池内出现约 1/3 产品与估算的理论回报偏离度较大，实际回报远大于理论回报，且穿透后发现这部分基金二季度末持有海外算力龙头比例大于 60%，且集中在某几个基金产品，基本可以判断发生了较为明显的调仓行为。

　　部分消费基金 「割肉」 换仓

　　除了备受瞩目的 AI 算力板块，前期持续低迷的消费赛道也出现了 「割肉」 换仓的迹象。

　　比如，南华瑞盈是一只重仓消费股的基金，截至二季度末的前五大重仓股分别为若羽臣、小商品城、万辰集团、盐津铺子、中宠股份。

　　9 月 26 日，在上述五大重仓股均上涨，Wind 估算基金涨幅约 0.3% 的情况下，南华瑞盈却大跌 3.47%；如果再拉长时间来看，该基金前十大重仓股在过去 20 个交易日均为下跌趋势，但基金净值却涨了 12.05%，基金持仓或许早已换血。

　　值得一提的是，南华瑞盈的基金经理徐超在近期公开表达了对人形机器人、固态电池的看好，认为人形机器人在四季度或将催化云集、节奏连贯，成熟程度以及量产能力或被市场低估，而锂电池及固态电池龙头标的三季报景气度较为确定，甚至存在超预期的可能。

　　再以信澳品质回报为例，截至二季度末，该基金重仓了燕京啤酒、新乳业、若羽臣等消费股，且前十大重仓股中有 8 只均在 9 月呈现下跌趋势，其中新乳业下跌近 15%，但该基金自 9 月以来却上涨了约 8%，大概率已经调仓。

　　该基金经理邹运曾表示，自己看好两大内需方向：一是中国品牌崛起，伴随着国货心智觉醒，一批国货公司开始通过新产品、新品牌、新场景焕发出新的生机；二是有产品力显著升级或者运营思路创新的泛消费类公司，分布在传媒、建材、零售、服务业等。该基金在今年二季度加仓了完美世界、影石创新，已经显现出泛消费的布局趋势。

　　基金经理寻找边际变化

　　基金净值的异动，反映了当前 A 股市场极致的结构性行情和板块间的快速轮动，面对结构性行情，是随波逐流还是继续坚守，成为摆在每位基金经理面前的难题。

　　有基金分析人士指出，当前指数强、主题轮动快的行情，对主动管理提出了风格上的挑战。部分坚持重仓消费或采用低换手策略的产品，容易在风格快速切换中短期落后，相比之下，一些新锐基金经理之所以能够脱颖而出，正是因为他们较早识别并押注了政策支持的科技创新方向，同时在调仓节奏上保持了进攻性，从而在指数普涨的基础上放大了回报弹性。

　　「今年的市场结构性特征非常明显，甚至有些极致，在这种环境下，投资需要更加关注景气度的变化，并做出一些动态调整。」 上海一位权益基金经理表示，「虽然长期坚持自己的投资框架很重要，但组合的构建需要动态地去看待，不能过于僵化。如果市场的主流逻辑发生了变化，投资策略也需要相应地进行调整和优化，从前期低迷的板块中撤出，转向景气度更高的方向。」

　　不过，随着算力产业链已经积累了较多涨幅，也有基金经理开始寻找新的边际变化和投资方向。

　　景顺长城股票投资部基金经理孟棋表示，中期业绩期过后，随着市场估值的整体提升，预计个股分化拉大，景气方向仍然集中在 AI 算力相关方向，但是新的边际变化可能体现在端侧，例如 AR 眼镜以及苹果产业链等。

　　汇丰晋信科技先锋基金经理陈平表示，最看好的领域还是跟 AI 算力相关的资产，尤其是海外算力，PCB、液冷等都深度受益于全球 AI 产业链的需求爆发，但与此同时，在当前阶段，AI 逐渐跟中国半导体关联加深，如 AI 端侧的需求，很多中国半导体公司就能参与进去。此外，国产算力的需求也很多会体现在国产半导体上。

（文章来源：证券时报）

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