文 | 节点财经，作者 | 四海
能源转型的大背景下，海博思创吃到了时代的红利。
2011 年，敏锐捕捉到新能源行业红利的张剑辉，在北京创立了海博思创，海博思创位于储能行业中游，专注于储能系统集成、电池管理系统研发以及储能电站的开发与运营。其创始人张剑辉的来头可不小，本科及硕士都毕业于清华大学，博士就读美国加州大学伯克利分校，拥有电气工程与计算机科学专业博士学位。
头顶清华系光环，海博思创在成立后获得一众清华系资本加持，如银杏天使、清控华科、银杏自清、西藏龙芯、启迪孵化器等均为其身后股东。2025 年 1 月 27 日，海博思创正式登陆上交所科创板，目前市值达到 132 亿。
近期，海博思创发布了上市以来第一份财报，2024 年营业收入 82.7 亿元，同比增长 18.44%，净利润 6.48 亿元，同比增长 12.06%。刚上市的海博思创出手大方，宣布拟向全体股东每 10 股派发现金红利 11 元 （含税），占年度归母净利润的三成左右。作为比较，储能集成老大阳光电源去年归母净利润 110 亿元，拟 10 派 10.8 元，合计派发 22.1 亿元，占其利润总额比重约两成。
水大鱼大，海博思创的境况却也有喜有忧。
01 营收连年增长，海博思创焦虑尚存？
储能行业具备较强的季节性特征，因此本文重点从 2024 年全年财报来分析，仅从财务数据来看，海博思创表现不俗。
2024 年，海博思创营收达到 82.7 亿元，同比增长 18.44%，归母净利润 6.48 亿元，同比增长 12.06%。2020 年到 2024 年，五年时间，营收与归母净利润分别翻了 22 倍、180 倍。
拆分海博思创业务结构可以看到，储能系统集成业务是其核心增长引擎，2021 年至 2024 年，其营收分别为 6.53 亿元、24.56 亿元、69.27 亿元，81.93 亿元，占比从 78.52% 上升到 99.1%。
根据标普全球数据，海博思创在 2023 年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中位居前三，其中功率规模排名第二，能量规模排名第三。据中国电力企业联合会统计，截至 2024 年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。
虽然位于储能集成领域的头部梯队，海博思创一直被诟病大客户依赖的问题，不过 2024 年这个现象有所好转。
根据财报，2021 年-2024 年海博思创对前五大客户的销售占比，从 78.16% 下降到 40.17%。海博思创储能系统主要应用于电源侧、电网侧、少量应用于用户侧等。根据电力行业特点，国内电力行业早已被国企牢牢把控，形成 “ 五大四小” 的格局，在 《节点财经》 看来，海博思创能在激烈的市场环境下，持续提升市场规模，降低对大客户的依赖，表现并不差。
此外，值得关注的还有资产负债率，储能可比公司平均的资产负债率不到 60%。根据招股说明书，2022 年到 2024 年，海博思创资产负债率在 70% 以上，2025 年第一季度下降到 64.61%。可见，海博思创在向更健康的财务结构发展。
但是这并不代表海博思创可以高枕无忧。
2024 年，其经营活动现金流量净额达到了 8.90 亿元，相比较 2023 年的 1.10 亿元，翻了 8 倍，但是应付票据却增加近 10 亿，有可能拖欠供应商款项增多。
与此同时，合同负债仅为 5.45 亿，同比减少 30.75%，这代表公司未来经营活动现金流入或许有挑战。2025 年第一季度应收账款占总资产的比例为 33.90%，相比较 2020 年则为 19.54%。应收账款的增加一方面是其溢价能力进一步减弱的体现，另一方面也削弱了公司的偿债能力。综合以上数据，2025 年，海博思创或许现金流上较为紧张。
02 加码出海业务，未来喜忧参半？
根据 CNESA 数据，预计 2030 年新型储能累计规模将达到 240.5GW，未来五年年均复合增长率为 22.2%，市场将继续呈现快速增长的趋势。面对不俗的市场空间，越来越多玩家入局，行业竞争愈发激烈，势必给海博思创带来一定的挑战。
企查查数据显示，2024 年上半年，储能新增注册企业数量达 4.02 万家，2022 年-2024 年上半年两年半时间，储能产业新增注册企业数量合计达 15.58 万家，截至 2024 年 6 月末，储能企业注册总数量已飙升至 19.10 万家。
竞争对手增多的同时，有技术有资金实力的巨头也在涌入。
比如，宁德时代和比亚迪在储能电芯领域形成双雄地位，两者凭借核心技术和供应链优势，向下游系统集成领域渗透。目前，宁德时代与比亚迪已形成从上游锂矿资源开发、中游储能电芯制造到下游储能系统集成的完整布局。
InfoLink Consulting 分析，据现有项目储备情况，预计 2025 年两家企业在交流侧将有较大突破。这样的市场竞争格局下，对海博思创来说并不是好消息。
与此同时，2025 年 1 月，国家发改委、能源局发布的 136 号文明确取消新能源项目强制配储要求，标志着储能行业正式迈入市场化竞争的新阶段。政策红利丧失，更是倒逼储能企业从“ 拼规模” 转向“ 拼技术”“ 拼效益”。
市场残酷可想而知，高工产业研究院表示， 2024 年中国新型储能市场整体将供大于求，储能系统集成环节较电芯环节竞争更为残酷，50% 以上的储能系统企业 （含大储系统、工商储系统、户储系统等企业） 将被淘汰出局。未来前十名的储能系统集成商将瓜分八成以上市场份额。
赛道拥挤，海博思创难免陷入以价换量的囧境。
据媒体公开报道，2023 年和 2024 年上半年，海博思创的储能系统销售单价分别为 1.11 元/Wh 和 0.81 元/Wh，下降 27.0%，公司毛利率也从 2020 年的 24.80% 下降到 2024 年的 18.45%。
看着越发激烈的储能市场，海博思创将目光投向了海外。
张剑辉曾公开指出，国内储能市场规模只占世界的三分之一，对于所有的中国企业或者说立足于长期发展的企业来说，不仅要兼顾国内市场，还要看到还有三分之二广阔的市场在海外。
据公开消息，海博思创与 Luminous Energy、Clean Energy Services (CES)、AZZO、PowerSync 等建立了合作关系，合作内容包括储能系统集成、项目开发、投资运营、工程运维服务等方面，全球业务达成突破性进展。
根据 2024 年财报，境外收入达到了 5.39 亿，海外业务毛利率达到 42.14%，远高于国内业务的 16.85%，不过海博思创海外业务才刚开始布局，对业绩拉动目前还十分有限。
中国企业和海外竞争对手相比，无论是电池还是集成等各环节企业，在技术和供应链的成熟程度方面至少领先 2~3 年以上，且竞争差距在逐渐的拉大。可以预计，未来海外业务将会是海博思创的主要发力点与盈利点。
张剑辉曾公开表示，未来 10 年是海博思创国际化发展的开始，希望未来 3 到 5 年的时间，海外业务的规模能够跟国内业务齐平。毫无疑问，国际化进程势必关乎海博思创的可持续发展，不过，在 《节点财经》 看来，战略布局得失与否还需要时间来验证。
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