来源：嘉应制药
5 月 9 日，「客药第一股」 嘉应制药（002198.SZ） 召开业绩说明会，公司高管与投资者进行了热切交流。
此前，嘉应制药已于 4 月 25 日披露财报，公司不仅连续两个季度实现盈利，今年一季度更是实现营、利双增，净利增速 197.23% 创两年内新高。
拆解财报后发现，嘉应制药基本面的改善，离不开成本红利释放及销售端持续放量，背后是原材料价格下跌、核心产品多点开花、渠道覆盖率拓宽等多种因素的共振。
其一，鉴于中药材价格回落短期内仍将持续，公司成本控制将进入相对宽松阶段，盈利质量仍有提升空间；其二，随着养天和的入股，双方在连锁渠道、降本及市场反馈等方面优势互补，有望进一步放大嘉应制药的规模效应。
成本改善驱动毛利率回升
财报显示，2025 年一季度，嘉应制药营收实现 1.22 亿元，同比增长 28.83%，有效遏制住公司连续 6 个季度营收同比下滑的势头；在此基础上，净利润激增 197.23% 至 1575.1 万元，并连续两个季度实现盈利。
净利润大幅增长，主要归功于收入增长以及产品毛利率的提升。Wind 数据显示，嘉应制药 Q1 销售毛利率为 66.81%，创 2022 年以来新高。
作为中成药制造企业，嘉应制药毛利率的回升，首先得益于成本端原材料价格的下跌。
根据瑞银证券日前发布的研报，1-3 月中药材价格指数同比下降 10%。国家发改委授权发布的康美中国中药材价格指数显示，中药材价格自去年第三季度开始持续回落，当前指数较去年 7 月高点跌幅超 20%。
来源：康美中药网
其中，人工牛黄、黄连、甘草等中药材原料价格自 2024 年高点以来已回落超过 30%。上述中药材正是嘉应制药核心产品双料喉风散所使用的原材料。
财报显示，嘉应制药以中草药为原料，原材料成本占比高达 60% 以上。过去两年，由于中药材原料价格持续走高，中成药企业的成本压力普遍攀升，嘉应制药也未能幸免。随着原材料价格下跌，嘉应制药的成本压力得到有效缓解。
业内人士指出，中药材行业存在周期性，行业约 10 年一个大周期，涨三年、落三年、平三年。目前大环境已进入回落阶段，短期内，中药材价格下跌态势仍将持续，长期来看，中药材价格可能会在波动中逐渐回归合理区间。
除了原材料价格下跌外，嘉应制药盈利能力的改善还得益于内生动力的激发。
例如，公司通过改进生产工艺，逐步实现自动化生产，降低了生产成本，大大提升生产效率。同时，采购部门深入研究中药材价格趋势，合理掌握采购时机，避免了原材料价格波动对生产成本的影响，有效地控制了生产成本。
除此之外，嘉应制药还通过精细化运作，有效确保了产品的利润空间。通过深化 GMP（药品生产质量管理规范） 实施水平，公司科学合理安排生产计划，加强原材料采购、药品生产、运输、贮存等环节的管控，不断提升作业精度和效率的同时，保证产品质量安全。
强化客药品牌，产品多点开花
「客药第一股」 的焕新，离不开新老产品的持续放量。这背后是公司精准施策，不断加大对增量市场的开拓。
公开资料显示，嘉应制药诞生于 「世界客都」 广东梅州，其历史最早可追溯至清末民初，由 「喉风散」 创始人郑兰甫的第五代裔孙郑士隆在梅城创立的 「安济堂」。1955 年，安济堂与当时几家前店后厂的制药作坊以公私合营的方式成立 「梅城镇制药生产合作社」，后者几经更迭成为后来的梅州制药厂，即嘉应制药厂的前身。
2024 年公司 「嘉应牌」 荣登首批广东老字号名单。目前，嘉应制药共拥有 5 个剂型、70 个药品批准文号的客家中医药品种，独家品种有双料喉风散，以及重感灵片、接骨七厘片 （胶囊）、疏风活络片、调经活血片等。其中，接骨七厘系列与双料喉风散是公司的核心产品，二者合计营收占比超 66%。
来源：嘉应制药财报
当前，嘉应制药聚焦口咽、骨伤科 2 大品类产品集群的打造，培育具有持续畅销潜能的名牌大单品，同时加速新品上市，形成 「2+N」 产品矩阵。
双料喉风散是根据清朝雍正年间民间秘方研制而成，距今已有二百多年历史，对肺胃热毒炽盛所致的咽喉肿痛、口腔糜烂、鼻窦脓肿、皮肤溃烂等症状均有较好疗效，在华南地区乃至全国部分地区都有较高的知名度和良好的口碑。
针对双料喉风散的市场推广，公司 2024 年更新升级了外包装设计，提升品牌影响力，助力终端销售业绩提升。
另一拳头产品接骨七厘系列的临床研究在 2024 年取得突破性进展。财报显示，接骨七厘系列随机对照临床研究 （140 例） 与前瞻性真实世界临床研究项目 （2000 例） 正按计划推进，两项累计 2140 例的临床研究已完成全部入组，预计 2025 年完成研究闭环。
目前，接骨七厘产品的临床真实世界研究和随机对照研究目前已在国内近 20 家医院开展。未来，公司将深化集采应对策略，力争接骨七厘片续标价格稳定，加强与三级医院合作。
新品方面，2024 年，嘉应制药新增了固精参茸丸 （大蜜丸）、壮腰健肾丸大包装品规等新品，并通过精准的促销政策，逐步扩大新品的市场占有率。固精参茸丸上市后，首季度销售额超预期，壮腰健肾丸大包装品规销售额也有显著增量。
展望 2025 年，嘉应制药将继续做强核心品类，加速新品上市，完善产品矩阵。例如，完成疏风活络片、调经活血片变更研究，力争年内获批重新上市；重点布局口、鼻、咽喉、骨科以及镇痛类药物，同时加强与国内外科研机构、高校的合作，启动双料喉风散的延伸产品开发和立项接骨七厘贴膏的外用药研发，延伸器械批文和消字号批文的申请并上市，扩大市场份额。
渠道发力，与养天和协同效应显现
稳定、高效的渠道网络对于中成药企的重要性不言而喻。过去，由于销售渠道较为单一，嘉应制药产品的市场覆盖范围有限。随着养天和的入股，这一情况已有明显改善。
2024 年下半年，养天和收购了嘉应制药 7% 的股权，成为公司第二大股东，同时公司完成董事会、监事会、高管团队的换届选举，引入了众多行业专业人士。
资料显示，养天和是一家连锁药店企业，在医药零售行业深耕 22 年，在全国拥有超 4000 家门店，连锁终端资源丰富。嘉应制药曾公开表示，未来上市公司将打造 「医药商业＋医药工业」 双轮驱动的新模式，具有渠道优势的养天和，与生产端的嘉应制药进行资源共享和优势互补。
协同效应最直观的表现是，养天和可以帮助嘉应制药产品走向全国药店的货架，将双料喉风散等核心单品打造成亿元级的爆款产品，并通过控销模式重塑产品价格体系，避免低价竞争对市场秩序的破坏。
除了自身连锁资源赋能外，养天和还协助嘉应制药与多家知名连锁药房达成战略合作，包括益丰大药房、老百姓大药房、一心堂、健之佳等上市连锁药店。
来源：嘉应制药
与头部连锁的合作前景可观。米内网统计预测，2024 前三季度中国零售药店终端 （城市实体药店+网上药店） 中成药销售额超过 1000 亿元，同比略有增长，其中 2024 年上半年咽喉中成药在中国三大终端六大市场销售额超过 38 亿元，同比增长 12.08%。
此外，养天和与全国各大知名工业企业都建立了非常友好的关系，凭借自身优势，可以收集药品批号信息及对原材料层面进行把控，帮助嘉应制药推进研发项目。
连锁赋能已兑现到市场开发与销售业绩上，产品多点开花，业绩营、利双增皆是佐证。
回顾嘉应制药的市场策略，2024 年，在新增开发连锁药店客户，单体药店客户，产品铺货率方面重点推进，公司坚持分品种、分渠道运作，重点开发医院、连锁药店和单体终端药店客户，提升了产品的市场覆盖率。
展望 2025 年，公司将以头部连锁战略合作为抓手，快速复制百强连锁和区域龙头连锁的合作，实现连锁的广铺货，扩大销售份额。同时，公司将发力电商渠道，加速提升线上市场销售额度，力争实现全渠道突破。（本文首发于钛媒体 App）
