文 | 斑马消费，作者 | 杨伟
2025 年 A 股酒水板块“ 冰火两重天”，白酒承压，啤酒失速，黄酒却异军突起！
Wind 5 月黄酒指数上涨 37%，会稽山迎来市值翻倍，股价连拉涨停；古越龙山、金枫酒业股价亦出现不同程度的上涨。
一直被白酒、啤酒压制，沉寂多年的黄酒，终于要爆发了？
股价狂飙
2025 年资本市场，酒类板块走势堪称“ 冰与火”，多家一线白酒企业，股价较年初有不同程度下降，泸州老窖、五粮液、古井贡酒等，降幅分别达到 8.59%、9.35%、12.28%。
未曾想，黄酒却异军突起。
黄酒“ 新晋一哥” 会稽山 （601579.SH） 股价狂飙，5 月涨幅超 70%，年内涨幅超 126%，市值从 4 月初的约 50 亿元飙升至 120 亿元。
古越龙山 （600059.SH）、金枫酒业股价亦有相应上涨，5 月股价涨幅分别为 11.3%、7.7%。
截至 5 月 29 日收盘，Wind 黄酒指数在酒类板块中表现尤为亮眼，成为唯一的“ 逆势黑马”。该指数 5 月累计涨幅达 36.61%，近三个月涨幅接近 60%，大幅超越同期沪深 300 指数的表现 （5 月上涨 2.34%，近三个月下跌 0.81%）。
要知道，2010 年-2020 年间，茅台股价十年累计暴涨 12 倍；青岛啤酒股价实现 4 倍的增长，黄酒龙头古越龙山股价却下降 9%。如今，黄酒板块的这场逆袭，无疑令整个行业为之瞩目。
这一切看似偶然，实则必然。
一是业绩硬气打底。会稽山 2024 年营收 16.31 亿元，同比增长 15.6%；净利润 1.96 亿元，增长 17.74%，连续两年跑赢行业；2025 年 Q1 营收、净利润再增 10.1%、1.7%，势头喜人。
二是资本事件点火。青岛啤酒 6.65 亿元收购即墨黄酒，溢价超 2 倍净资产，彰显黄酒投资潜力。另外，会稽山邀请抖音达人白冰和影视明星吴彦祖助阵，直播间 12 小时销售额超 1000 万元，体现消费市场对黄酒产品的认可。
市场突然发现：黄酒公司不仅能赚钱，还能玩出“ 高估值”。再加上黄酒板块低基数的特性，资金蜂拥而入，将股价推向新高。
产业短板
狂欢背后，疑问高悬：黄酒三巨头市值刚过 250 亿，这场从业绩到股价的“ 两级反转”，究竟是价值觉醒，还是又一场资本造梦？
作为中国独有的世界三大古酒之一，黄酒曾在上世纪 50 年代前以 1.5 倍于白酒的产量占据市场主流，如今却在酒类市场总量中占比不足 2%。
全行业仅 3 家上市公司，即便经历今年 5 月股价暴涨，黄酒上市公司总市值也仅有 257 亿元—— 这一体量仅为中型白酒企业今世缘 （549 亿） 的一半，与白酒板块 3 万亿市值更是不可同日而语。
过去十几年，黄酒三巨头近乎陷入“ 增长停滞”：古越龙山 2024 年营收微增 8.55%，净利却暴跌 48.17%；金枫酒业净利仅剩 576 万元，同比下滑 94.49%；领涨的会稽山营收净利均实现两位数增长，但利润规模，无法与白酒企业相提并论。
非上市黄酒企业的成长性更显不足。在黄酒第一产区绍兴，塔牌绍兴酒的市场地位仅次于古越龙山和会稽山，年出口量 5000 吨，占黄酒的出口量的 1/3，曾准备独立上市，至今未能实现。
即墨黄酒始建于 1949 年，是北派黄酒的代表，至今已有 76 年历史，但 2024 年营收和净利分别仅有 1.66 亿元、0.3 亿元；咸亨酒业始建于 1736 年，2017 年会稽山曾计划收购，后因各种原因搁浅。
黄酒资本之路不畅的背后藏着更深层的困境：70% 的消费集中于江浙沪，北方人均年消费量不足 0.5 升；40 岁以下客群占比仅 27%；社交场景消费占比仅 21%；价格普遍偏低 （中枢在 20-50 元）。
这场突如其来的股价狂欢，更像是资本对低基数板块的短期猎食。当潮水退去，黄酒行业若不能突破地域桎梏、重构消费场景、提升资本化率，所谓“ 两级反转” 或许只是昙花一现。
仍需突破
黄酒行业的核心命题清晰而紧迫：如何将资本热度转化为产业 「真火」？头部企业不约而同押注年轻化与高端化，却在实践中遭遇现实困境。
会稽山 「一日一熏」 曾是年轻化标杆。今年 5 月 25 日晚，其抖音直播间销售额 12 小时突破 1000 万元，18-35 岁消费者占比超 40%。但参照该产品去年营收占比情况来看，总销售额所占份额不大，被消费者视为 「尝鲜品」。
为维持热度，去年，会稽山营销费用激增 60.25%，但营收仅同比增长 15.6%。一增一缓之间，凸显出会稽山在成本与利润平衡这场高难度游戏中面临的严峻挑战。
古越龙山亦在年轻化上投入巨大，花了大力气营销，但古越龙山“ 状元红” 旗下“ 啡黄腾达” 咖啡黄酒，2024 年上半年销售额仅 244 万元，占总营收 0.27%。
高端化赛道同样挑战重重。会稽山“ 兰亭” 系列、古越龙山“1743 国酿” 等产品试图以工艺稀缺性破局。最终呈现的结果是，2024 年会稽山中高端酒收入增长 31.29%，但销量仅增 7.43%，“ 以量换价” 的特征明显。
事实上，年轻化从来不是简单的邀请明星站台，而是要从“ 流量狂欢” 转向“ 场景深耕”；高端化也并非一味抬高价格，而是要真正让消费者认可高端黄酒的价值。
当头部企业放下对短期流量的追逐，开始将黄酒融入日常生活中，当行业愿意用 5 年、10 年时间打磨一个年份酒标准，黄酒才可能真正跨越 「小众陷阱」，从资本炒作的 「虚火」，蜕变为产业革新的 「真火」。
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