文 | 互联网江湖，作者 | 刘致呈
6 月 10 日，网约车平台曹操出行通过港交所聆讯，距离上市只差临门一脚。
从招股书来看，Ugo Investment Limited 是曹操出行的最大股东，持股 83.9%，且该投资公司由吉利汽车董事长李书福 100% 控股。
目前，李书福掌握着九家上市公司，包括吉利汽车、沃尔沃汽车、极星汽车、亿咖通科技、钱江摩托、路特斯科技、千里科技、极氪，以及刚摘帽不久的汉马科技。
这也意味着曹操出行将成为李书福掌控的第十家上市公司。
不过话说回来，此时对于投资者而言，最关心的问题是，
曹操出行价值几何？
老实说，如今的出行平台上市有点儿尴尬。
像此前在港股上市的嘀嗒出行、如祺出行，上市首日即破发，一路来股价也是跌跌不休。
嘀嗒出行去年跌了 70%，今年上半年也跌了近 30%。
如祺出行如出一辙，去年跌了 60%，今年上半年同样也是跌了近 30%。
更让人难过的是，如今如祺出行成交量几乎微乎其微，成为了投资者口中常说的“ 仙股”。
有了前车之鉴，曹操出行此次上市着实让人捏一把汗。
看到这，难免疑问，为何近两年上市的出行平台总会不被看好？
实在说，二线出行平台想象力太有限了。
一是如今滴滴一超多强的局面早已形成，占据 70% 的市场份额，处于绝对的行业垄断地位，而最近关键的，二线平台丧失了进一步竞争的机会。
像曹操出行占据 5% 的市场份额，已经算是网约车平台第二了，但仍与滴滴差了十几倍。
2021 年滴滴被叫停时，曾给过了二线平台们机会，但更多地是成全了聚合平台们，像高德地图如今占据市场份额大约在 20%。
后来随着滴滴回归，二线平台们的机会也就丧失掉了，曹操、T3、享道等如今更依托聚合平台，沦为了“ 聚合平台打工人”。
比如曹操出行，2022、2023、2024 年，来自聚合平台的订单分别占据其 GTV 的 49.9%、73.2%、85.4%，相应地。曹操出行们也要向聚合平台交大量“ 流量费”，仅 2024 年，曹操出行向聚合平台交付佣金就超过 10 亿元。
21 年的机会没把握住，错过了时机，如今滴滴盈利越来越稳健，二线平台更没啥机会了。
隔壁外卖平台饿了么、京东外卖好歹能与美团 battle 一下，二线出行平台如今流量入口都被别人把握，就像被拿捏着命门，连 battle 的资格都没了。
更有意思的是，滴滴本身也实行聚合平台模式，像曹操出行一些订单就是滴滴派发的。
这显然滴滴没把来自二线平台的竞争当回事，属于戴着望远镜找不到对手。
换句话说，二线平台之所以如今能存在，是因为中国市场蛋糕太大了，滴滴不能完全吃得下，这才有了它们如今能够维持运营的基础。
所以如今二线出行平台们的地位很尴尬，有生存空间，但没啥太多增量了。
二是众所周知，出行业务需要大量补贴等，极度烧钱，大多数平台没办法自己造血。
就拿滴滴来说，实现年度盈利也是在 2023 年。
前面刚上市的如祺出行，去年归母净利润亏损 5.64 亿元，四年来累计亏损 25 亿元。
也难怪投资者并不看好近两年上市的出行平台，市场扩展空间有限就算了，投资也只是在为其打补丁。
那么回到曹操出行身上，作为行业老二，盈利情况会不会好一点儿呢？
可惜并非如此。
招股书数据显示，2022 年至 2024 年，曹操出行营收分别为 76.30 亿元、106.79 亿元、146.57 亿元。
2021 年至 2024 年，曹操出行的经营亏损分别为 30.07 亿元、20.07 亿元、19.81 亿元、12.46 亿元。
四年合计亏损超过 80 亿元。
虽然营收年年增长，亏损幅度也在不断收窄，但整体讲亏损依然是黑洞级别。
明明已经做到行业第二了，为何曹操出行亏损似乎更严重？
这还要从商业模式与成本层面说起。
与滴滴出行 C2C 模式不同，曹操出行采用“ 公车公营+认证司机” 的 B2C 模式，车辆由曹操专车和吉利提供，部分司机为专职司机，属于重资产运营。
这种模式需要大量资金用于车辆购置、维护及司机招聘和培训、补贴等。
像 2021 年至 2023 年，因汽车采购 （包括定制车） 而向吉利集团及相关方支付购买金额为 2.56 亿元、13.23 亿元、17.7 亿元，三年一共合计大约 33 亿元。
截止 2024 年底，曹操出行有着超过 3.4 万辆定制车的车队，规模为中国最大的车队。
此外，2024 年，曹操出行的销售成本达到了 135 亿元，其中出行司机的补贴及工资就占比接近 80%，为成本大头。
重资产模式产生了更多的成本，这也导致曹操出行实现盈利需要更长的时间。
相比曹操出行，同是二线出行平台，根据天眼查 APP 显示，轻资产运营的嘀嗒出行于 2021 年就已经实现了扭亏为盈，净利润达到了 17.31 亿元。
曹操出行在招股书中也坦言，未来也无法保证一定能实现盈利。
长时间的亏损，也让曹操出行债务负担不断加重。
截止 2022、2023、2024 年 12 月 31 日，曹操出行的短期债务及长期债务部分分别为 35 亿元、52 亿元、57 亿元；
长期债务的长期部分分别为 21 亿元、24 亿元、15 亿元。
截止 2024 年底，曹操出行的资产负债率更是超过了 200%
这对曹操出行造成了不小的资金压力。
从资金层面来讲，曹操出行也需要借助这次上市来缓解资金压力，特别是在银行债务上。
不过，从投资者角度来讲，资本市场讲的是看得见的预期，如今的曹操出行更像是一个只进难出的“ 吞金兽”，如果没有足够大的想象力，恐怕接下来也难逃如祺出行、嘀嗒出行的宿命……
所以，曹操出行未来还有想象力吗？
Robotaxi 的故事，曹操出行能讲好吗？
要说当下出行上最大的想象力，莫过于整天上热搜的无人驾驶。
无人车运营也自然而然地成为曹操出行们相对容易讲的故事。
而且曹操出行与去年的如祺出行相似，都表明未来募资金额将会有一部分投入到自动驾驶上。
老实说，仅在讲故事层面，曹操出行有着优势，其与如祺出行、嘀嗒出行最不同的地方就在于上市时间节点上。
去年 7 月份，萝卜快跑突然爆火。
在当时，首当其冲的莫过于网约车平台，无人驾驶技术可以说从根本上冲击了网约车的运营模式。
这也就很尴尬，嘀嗒出行于 6 月 28 日上市，上市即破发；而如祺出行更有趣，虽然蹭上了“Robotaxi 第一股” 的概念，但资本市场并未买单，7 月 10 上市，上市也破发。
可能一部分原因是百度的萝卜快跑冲击力太大了，投资者反而担心如祺出行 Robotaxi 的竞争力及商业落地能力。
不过曹操出行见证了萝卜快跑的爆火，并进行了一年的充足准备，讲故事能力也更充分。
如今我们也能看到曹操出行有所实践。
像今年 2 月 28 日，曹操出行宣布正式上线智行自动驾驶平台，并在苏州、杭州两地启动 Robotaxi 运营试点。
3 月份，曹操出行计划在 2026 年底推出 L4 级自动驾驶设计的定制 Robotaxi 车型。
近一年来，曹操出行在无人驾驶上积极表现自己的商业落地情况，如今迎来大考时刻，资本市场理应更容易买单了吧？
其实也不容易。
理性上讲，首先 Robotaxi 大规模商业化普及还很远，无论是在政策绿灯，还是在技术成熟度等方面，都有很长的路要走。
比如就拿算法来说，面对复杂且不确定的道路环境时，算法仍可能无法做出准确判断。
像系统可能无法及时识别突然出现的行人，或者对一些非标准物体的反应不够迅速。在特殊情况下，算法需要在毫秒级别的时间内做出正确的应对措施，这无疑是一个巨大的挑战。
但现实是还无法做到这一点儿，Robotaxi 仍然需要人力来弥补。
像如今最前沿的萝卜快跑，虽然已经被称为 L4 级自动驾驶了，但依然不完全成熟，其背后依然需要安全员观测行驶状态，以应对极端情况。
也就是说现在的 L4 级驾驶，依然离不开人，而人力本身就是网约车最大的成本，暂时无法大规模降低人力成本，自然也无法对现有网约车启到完全取代作用。
就像智能机价格降不下来，此前的诺基亚市场也不会被快速地取代。
这仅是技术上难以大规模普及的难题，还未算上伦理、政策、法律法规完善等因素。
这也导致 Robotaxi 大规模落地大概率是个持久战。
持久战也就也为着是成本战，无论是在技术研发、还是目前的自动驾驶商业化运营上，仍然需要长期的、海量的资金作为支撑。
而曹操出行这四年已经亏了 80 亿了，未来也不能保证盈利，即使资本市场短期大力支持你，但长久下来，恐怕也会对你持久作战能力提出质疑。
此外，未来无人网约车巨头的出现，会不会从如今网约车平台里面脱颖而出，还要打上一个问号？
先拿国内来讲，如今较成功的是萝卜快跑，背靠的是百度，可以说是互联网背景出身；
技术实力较强的也是华为，其情况自然不用多说。
国外看，美国无人驾驶出租领域做得最好的是 Waymo，背靠的是谷歌，与萝卜快跑相似，都是互联网搜索背景起家；其次还有特斯拉，计划于 2026 年量产无人驾驶出租车 Cybercad。
相比着，全球最大的网约车平台 Uber 并未掌握着前瞻技术，反而在 2020 年将其自动驾驶部门出售给了 Aurora，这也意味着其在自动驾驶上转向与外部公司合作。
国内的滴滴们，也只是亦步亦趋，也未能有着核心技术优势。
整体看，全球 Robotaxi 落地及技术水平上，做得顶端的好像都不是网约车平台。
所以曹操出行做 Robotaxi，可怕的对手不一定只是滴滴，反而可能是互联网大厂们及吉利的竞争对手们。
虽然曹操出行智能驾驶技术背靠吉利，但吉利的自身无人驾驶技术还需要与华为合作，实力还是有些不够能打。
未来在 Robotaxi 大规模落地上，说实话存在变数太多了，曹操出行又如何让投资者吃到一个定心丸呢？
不过，最后还是希望曹操出行能拿出曹操百折不挠的精神，老骥伏枥，志在千里，最终能够在 Robotaxi 万亿市场上分下一块蛋糕。
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