近期，深圳乐动机器人股份有限公司 （下称 「乐动机器人」） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，报告期内，乐动机器人的营收表现尤为突出，年均复合增长率高达 41.4%，远超行业 23.6% 的增速，更以 2024 年的营收成为了全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司，但光鲜增长背后，公司却持续深陷亏损泥潭，年年都在亏损，尚未实现盈利。一边是营收高增速，另一边是亏损，如何在两者之间找到平衡，成为乐动机器人破解 「高增长不盈利」 困局的核心命题。
另外，视觉感知产品始终作为乐动机器人最为核心的收入支柱，在其业务体系中占据着无可替代的地位。令人费解的是，在核心产品未发生任何实质性变化，且公司整体业务架构也未历经重大调整的情况下，2022 年至 2024 年期间，乐动机器人的销售与采购体系却犹如经历了一场 「地震」，前五大客户和前五大供应商出现了极为罕见的 「大换血」 现象。特别要说明的是，作为连续两年霸占乐动机器人第一大客户头衔的客户 A，其突然消失在了公司的前五大客户名单中，这到底是遭受了客户 A 的砍单还是客户 A 自身出了问题，暂不得知。
持续亏损
乐动机器人是一家以感知智能为基础的全栈式智能机器人公司，目前打造了以视觉感知为核心的智能机器人基础设施并赋能于各类智能机器人应用场景，同时提供适合新兴应用场景的视觉感知产品及整机智能机器人产品。
根据灼识咨询的资料，全球智能机器人市场规模从 2020 年的人民币 1583 亿元增长至 2024 年的人民币 3,690 亿元，复合年增长率达到 23.6%，预计将进一步增长至 2029 年的人民币 10058 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增长率为 22.2%。
在这一背景下，乐动机器人营收表现尤为突出。2022 年-2024 年 （下称 「报告期内」），乐动机器人分别实现营业收入 23383.4 万元、27656.2 万元、46734.5 万元，年均复合增长率为 41.4%，增速远超行业水平。
凭借这一增长态势，根据灼识咨询的资料，以 2024 年营业收入计算，乐动机器人成为了全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司。
然而高速增长背后，公司却持续深陷亏损泥潭。报告期内，乐动机器人年内实现的利润分别为-7313.2 万元、-6849.1 万元、-5648.3 万元，虽亏损幅度逐年收窄，但尚未实现盈利，「高增长与深亏损」 的反差持续凸显。
值得注意的是，乐动机器人毛利率表现亦不乐观，报告期内分别为 27.3%、25.7%、19.5%，呈持续下滑趋势，在营收规模扩张的同时，盈利能力却逐步弱化，这也让市场对其何时能扭亏为盈打上了问号。
事实上，除了账面亏损，乐动机器人在经营现金流上也始终未能 「造血」。报告期内，乐动机器人经营活动产生的现金流量净额分别为-4064.5 万元、-4914.8 万元、-2910.4 万元，经营性现金始终净流出，近三年合计净流出了约 1.2 亿元。一边是营收高速增长，一边是盈利及现金流 「失血」 的双重压力，如何在两者之间找到平衡，成为乐动机器人破解 「高增长不盈利」 困局的核心命题。
销售与采购体系的 「大换血」
再回到乐动机器人的业绩表现，公司较高的营收增速主要依赖前五大客户。报告期内，乐动机器人向前五大客户产生的销售收入分别为 15785.5 万元、18012.4 万元、25354.1 万元，分别占当期营业收入的 67.4%、65.1%、54.3%，客户集中度较高。
对此，乐动机器人在申报稿中表示，如果这些客户未能履行其付款义务或合同承诺，可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
笔者注意到，若仔细观察乐动机器人的前五大客户名单，其中似乎存在不少隐情。据悉，乐动机器人 2022 年和 2024 年公司前五大客户客户名单的具体情况如下：
2022 年至 2024 年仅两年间，除客户 C 外，前五大客户几乎全面更迭。特别要说明的是，乐动机器人在申报稿中自我描述，「2023 年，公司客户留存率约为 84.0%，2024 年进一步提升至约 90.0%。此外，2023 年，公司客户净收入留存率为约 113.0%，2024 年进一步提升至约 145.0%。」，这与前五大客户频繁更替的情况形成鲜明反差，不禁让人怀疑数据统计口径是否合理。
更值得关注的是客户 A 的异常变动。2022 年和 2023 年，乐动机器人向客户 A 产生的销售收入分别为 6622 万元、4560.4 万元，分别占当期营业收入的 28.3%、16.5%，而到了 2024 年，作为长期霸占着乐动机器人第一大客户头衔的客户 A，其却突然 「消失」 在了公司的前五大客户名单中。乐动机器人是遭到客户 A 砍单还是客户 A 自身出了问题？
与客户结构变动相似，乐动机器人的供应商体系也呈现剧烈更迭。报告期内，乐动机器人向前五大供应商采购的金额分别为 4654 万元、5812.6 万元、14023 万元，分别占当期采购总额的 33.1%、35.3%、42.5%，采购集中度呈上升趋势。同时，2022 年和 2024 年，乐动机器人前五大供应商的情况如下：
可见，2022 年与 2024 年前五大供应商名单几乎完全不同。值得注意的是，视觉感知产品始终是公司核心收入来源，而在业务架构未发生重大调整的情况下，销售与采购体系的 「大换血」 显得尤为异常，这背后的原因亟待公司解释。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
