图片系 AI 生成
乘着 AI 大模型的滔天热度，「豆包概念股」 润欣科技 （300493.SZ） 股价自去年底坐上火箭暴涨 310%，市值一举突破 184 亿大关。令人玩味的是，近期市场又传出其为潮玩巨头泡泡玛特 （09992.HK） 代工 AI 玩具的 「绯闻」，股价应声 「20cm」 涨停。
作为半导体 IC 分销领域的老牌企业，润欣科技基本面与上述状态判若两人：自跨界 AI 赛道以来，公司业绩疲软、利润低迷的局面并未改观，当前 PE 已飙升至惊人的 293 倍。随着豆包大模型升级节点临近，以及 AI 玩具炒作层出不穷，市场炒作情绪或再被点燃，但热闹背后，公司能否将概念热度转化为实质业绩增量，仍是悬而未决的关键命题，近两期业绩均鲜有体现。在技术落地与业绩兑现的漫长周期中，这类企业眼下更多体现的是情绪风向标意义，需要警惕概念退潮后的估值回归。
半导体 IC「贩夫走卒」，与概念光环由来
6 月 9 日盘中，一则未经证实的小作文——「润欣科技为泡泡玛特代工 AI 模组」，瞬间点燃板块行情，润欣科技 20cm 涨停。随着泡泡玛特方面辟谣，润欣科技午后回落，收涨 15.67%，但依旧放量 34 亿，为公司历史第四高。
这个 「AI 玩具」 题材逻辑源自去年 「豆包概念」 的余温，借 「潮玩巨头 AI 化」 新瓶装旧酒。2024 年 12 月，有火山引擎边缘云联合润欣科技打造语音玩具的消息流出，其 Wi-Fi 模组采用恒玄科技。并且，公司与字节持续深度合作，目前开发的多款 AI 玩具已接入字节跳动豆包大模型，与豆包 AI 生态系统存在直接关联。
在业务本源上，润欣科技的核心身份是半导体 IC 分销商，主业为无线通信 IC、射频 IC 和传感器件的分销、应用设计与创新。上游 IC 供应商包括高通、思佳讯、AVX/京瓷、安世半导体、瑞声科技、恒玄科技等，客户有美的集团、闻泰科技、大疆创新等。公司在智能穿戴领域的 SOC 芯片自然也应用于各类 AI 端侧产品，例如玩具上。 
图源润欣科技官网
但分销模式的天然属性决定了其低毛利、薄利润的特点：润欣科技毛利率常年挣扎在 10% 左右，净利率低至 1%-3% 的区间，盈利能力脆弱，「当个中间人，赚个辛苦钱」。
图源同花顺
与其他半导体 IC 分销商一样，润欣科技近年极力往自研方向靠拢。2024 年，润欣科技在 「定制和自研芯片」 业务方面取得进展，全年销售额 1.76 亿元，同比增长 42.22%，这得益于公司在芯片研发和集成设计能力的提升，以及较低的基数。
这种定制和自研包括为重点客户定制了无线智能家电芯片 Holacon WB01-L、AI 眼镜 SOC 芯片及组件，并自研设计了温度传感器控制和显示芯片 XN3660、智能视觉 LED 驱动芯片 XM9823、XM887X 等产品，并宣称已形成规模销售。
图源微博
真正让其在资本市场走红的契机，是字节跳动自 2024 年起在智能硬件领域的开放合作，润欣科技抓住了机遇，在智能穿戴领域，润欣科技为字节的 AR/VR 眼镜提供 SOC 芯片和近场扬声器件，其定制化 AI 眼镜模组即将量产阶段，但具体进程字节跳动并未过多披露，仅在今年 4 月称 「当下正处于与供应商谈判的阶段，推出时间和销售地区还不确定。」
此类业务并未有效转化为业绩表现，2024 年润欣科技营收 25.96 亿元，同比增长 20.16%；归母净利润 3636.98 万元，同比仅增长 2.07%，经营性现金流 4759 万元，较 2023 年下滑了 65.54%，相当一部分业绩被 「截流」 在 8.5 亿的应收账款里。
尤其 2025 年 Q1，其营收增长的代价是管理费用和销售费用大幅上涨，毛利率跌至 8.47%，主要源自销售期间费用率大涨 21.1%，管理费用同比增长 35.48%，达到 1085 万元。
尤其 2025 年 Q1，其营收增长的代价是管理费用和销售费用大幅上涨，毛利率跌至 8.47%，主要源自销售期间费用率大涨 21.1%，管理费用同比增长 35.48%，达到 1085 万元。
图源：公司公告
此前，润欣科技与奇异摩尔已经合作数年，以低端 IC 产品为主。
「真风口」 还是 「伪需求」
此前另一则传闻显示，泡泡玛特已组建 10 多人的团队布局 AI 潮玩，且将打造全新的 IP 品类来尝试与 AI 进行融合，因此，其与润欣科技等硬件供应商的 「合作绯闻」 也是合乎商业逻辑的。
但这类电子 「包工头」 企业在其商业化落地的漫长过程中能分到多大一杯羹，是热炒之外的另一个巨大问号。
AI 玩具在诸多研究报告中是一个十倍在望的巨大市场，参与者众多。其简而言之就是在 AI 大模型加持下的新型玩具产品，通过搭载大型模型实现多模态交互、情感分析、仿生记忆、深度学习等技术，包括 「拟人化」 的交互和反馈，为使用者提供更具个性化的学习、陪伴或娱乐体验。
流量与话题度颇高的产品无外乎如下几个：官方售价 449 元的 BubblePal，开售首月 GMV 突破 400 万；特斯拉的 Tesla Bot Action Figure 官方售价 40 美元，在官方商店上线不到 24 小时售罄，二手市场价格飙升至 1300 美元。
这种个案的营销高光，实际上不代表 AI 玩具的国内实际落地 「叫好不叫座」 的状况。行业发展两年以来，AI 玩具还没有出现真正现象级的产品，小厂百花齐放，但巨头仍在犹豫观望，并没有全线押上。
坊间对此的调侃是：与传统毛绒玩具相比，它价格更高；与智能平板等设备相比，其教育资源和功能丰富度又相对不足，市场等来的只有各类贴牌的华强北对话玩偶，以及从开源平台 DIY 出来的小智机器人，「整个行业很忙碌，但纯粹就是在原地进行高速转圈」。
有业内人士批评称：这种局面的根本原因，是 AI 玩具技术方案还不存在护城河，大量产品形态缺乏想象，「套壳」 产品居多，缺乏颠覆性交互创新。
从利润成本上看，在润欣科技等硬件厂的上游，分布着四种国内玩具厂商，以及美泰、孩之宝等国际巨头：
华鑫证券研究所报告显示，AI 玩具产业链利润最丰厚的部分是下游，考虑到还需长期向大模型厂商支付调用费，润欣科技所处的上游制造端分到的 「蛋糕」 有限，毛利并不高，接近 7%。
2024 年，实丰文化、星辉娱乐、奥飞娱乐、汤姆猫毛利率则分别为 36.96%、25.74%、42.15%、89.34%。
图源华鑫证券研究所
7% 的利润率，这一水平与润欣科技当前主业的 "微利" 状态基本持平，如果以此为参考，公司所谓 「AI 转型」 在技术未破局、盈利模式未跑通的当下，尚需从长计议。AI 眼镜也与之类似，利润大头处理单元利润占比 40% 以上，高通、恒玄科技、中科蓝讯目前占据主流地位。
不过，作为字节跳动 AI 生态体系中的硬件"卖铲人"，润欣科技无疑将长期受益于 AI 行业扩容。但就目前而言，这种受益更多体现在市场情绪风向上，真正的业务 "蜕变" 节点尚未到来。（本文首发钛媒体 APP，作者 | 黄田）
