文｜高见 pro
“ 星巴克卖身很大程度上就因打不过瑞幸，而瑞幸背后正是大钲！现在大钲反手要来“ 拯救” 星巴克？” 近日一则消息让不少人惊呼意外。
据 CNBC 援引知情人士透露，星巴克中国业务已收到近 30 家私募股权机构的竞标报价，估值高达 100 亿美元。竞购者除了高瓴资本、凯雷集团 （Carlyle Group） 和 KKR 等机构之外，瑞幸大股东大钲资本也出现在竞购名单中。
目前星巴克中国和大钲均未回应竞购传闻。如果大钲参与竞购星巴克中国股权，那么，这场 30% 持股红线下的资本游戏走向如何？中国咖啡市场的终局又会发生哪些改变？作为 GP，大钲的退出方式是什么？
截至 2 月底，大钲资本持有瑞幸 31.3% 的股权和 53.6% 的投票权。今年 4 月底，大钲资本董事长兼 CEO 黎辉刚刚出任瑞幸董事长。若大钲竞购星巴克中国，一旦成功，它将同时持有中国两大咖啡巨头的股权。
这一收购行为，走的是“ 竞品协同型并购” 路线，其本质并非简单的财务投资或资源整合，而是通过互为替代品的竞品品牌，将市场竞争的外部消耗转化为内部协同的增量创造。
“ 竞品协同型并购” 策略隐含的激进逻辑与潜在悖论，值得思考。
我们先看竞购方名单，高瓴资本有成功帮助皮爷咖啡进入中国市场的经验，也是蜜雪冰城的投资方；凯雷和 KKR 具有全球资源、麦当劳中国操盘经验；华润和美团的优势在于线下渠道和流量入口支持。
一眼望去，都比大钲“ 清白”（和星巴克没有竞争关系）。但大钲最大的筹码是咖啡本土化经验，星巴克现在最缺的就是这个。
瑞幸在 2025 年 Q1 营收 88.7 亿元 （同比增长 41.2%），同期星巴克中国营收仅 7.4 亿美元 （约 53.2 亿元），且市占率从 2019 年的 34% 降至 14%。星巴克首次被瑞幸在收入规模上超越，亟需本土化能力突破增长瓶颈。
大钲的瑞幸改造案例具说服力。2018 年，大钲资本在瑞幸咖啡的 A 轮入场。2020 年瑞幸遭遇财务造假危机后，大钲主导了对瑞幸的危机重组与价值再造，注资 2.4 亿美元并收购陆正耀质押股权，成为控股股东。
在运营上，大钲资本更是大刀阔斧，更换管理层，推动数字化供应链与高频新品策略，关停低效门店优化成本结构，下沉市场快速扩张等等，使瑞幸库存周转效率提升 30%。单店成本降至星巴克 1/3，更是带领瑞幸攻入美国市场。
泰邦生物是大钲资本的另一典型投资案例。大钲在控股型并购泰邦生物后，派驻合伙人周凡任泰邦生物董事长兼代理 CEO，主导生产管理和销售渠道改革。同时，瞄准血制品行业高壁垒，通过运营提效释放利润，验证“ 投资驱动变革” 理念。
从上述案例可见，大钲资本的投资策略以“ 控股型并购+深度运营赋能” 为核心。更具特色的是，大钲资本对于治理失效但资产优质的企业，通过注入运营资源再造现金流，形成一套“ 困境资产重组” 逻辑。
本质上，大钲的竞购溢价实则是对本土化经验的“ 货币化定价”。瑞幸模式即估值砝码。
延展开来，瑞幸的高频新品研发、下沉市场扩张、动态补货系统等等数字化打法，可助力星巴克提升效率，应对增长疲软问题。复制瑞幸的算法驱动供应链至星巴克，预计降本 1.8 亿美元/年；复制瑞幸加盟模型，预估可使星巴克下沉市场新增逾 10 亿美元营收。
从供应链角度，瑞幸和星巴克合并采购量占中国咖啡豆进口量的 30% 以上，由此议价能力会大幅提升，成本能降 8-12%。对于库迪咖啡等中小品牌来说，会因原料成本的被动抬升而压力骤增。
目前，大钲竞购星巴克中国的交易障碍和争议点主要集中在两点：监管风险和品牌价值稀释。
星巴克强调目前“ 未考虑完全出售中国业务”，且对合作方筛选严格。计划保留星巴克中国 30% 股权，其余 70% 由多个买家分持，每家持股比例不超过 30%。
这个 30% 的设置妙。大钲资本作为瑞幸实控方，若持股≤30% 可规避中国 《反垄断法》 对“ 共同控制” 的认定，降低经营者集中审查风险。另外，如果以“ 大钲基金 LP→ 开曼 SPV（持股星巴克）→ 香港子公司” 的形式，可隔离瑞幸与星巴克的直接股权关联。
尽管如此。一旦大钲触及“ 协同行为”，仍会面临被监管部门叫停的风险。“ 协同行为” 囊括但不限于星巴克用瑞幸的云南咖啡豆，或者双品牌联合营销，等等。
再看品牌价值稀释。星巴克的“ 第三空间” 文化与瑞幸的流量运营逻辑存在基因冲突。星巴克中国以高端体验立足，瑞幸主打平价快取，两者定位差异显著。若被对手“ 收编”，星巴克品牌价值恐被稀释。
在某社交媒体上，“ 如果他家收购星巴克，我发誓再也不喝星巴克了，哪怕 1 元一杯。” 在这条评论的后面，点赞数多达 120 个。另外，星巴克伙伴文化 （员工自称“ 伙伴”） 和瑞幸的标准化管理也格格不入。文化强制统一难免会引发员工抵制。
那么，大钲这次竞购的赢面有多大？它面对的情景无非三种：
1. 监管睁只眼闭眼，星巴克放手：“ 行吧让你赋能本土化！”
2. 大钲联合凯雷、KKR 组团接盘，股权拆碎降低关联性。
3. 反垄断审查否决，或星巴克主动排除竞品关联方，扭头选高瓴，人家还帮皮爷咖啡进中国呢。
综合考量，大钲资本竞购成功主要取决于其能否提出差异化的价值主张，并有效解决反垄断问题。
进一步说，大钲资本如果真的成为星巴克股东，作为瑞幸实控方，它或将面对的是竞品投资中的“ 精神分裂式治理”。
比如，在新品研发上，瑞幸主打高频甜味咖啡 （奶茶化），星巴克强调咖啡本味与文化。对于两者是否会共享配方，以及品牌差异性维持方面，需要给消费者知悉。毕竟现在就有星粉担忧星巴克口味会不会逐渐瑞幸化。
在全球化定价上，瑞幸在美国市场定价 1.99 美元，星巴克维持 3-5 美元溢价。是否需考虑协调价格避免自相残杀？另外，瑞幸和星巴克毛利结构差异 （瑞幸 10.4% vs 星巴克 15%） 是否会导致资源内部分配矛盾？
终极拷问来了。
当董事会需要同时为两个竞品品牌投票时，若星巴克中国提议降价对抗瑞幸，大钲董事应支持还是反对？这类情况下的“ 理性决策” 又是否会“ 对 LP 利益最大化” 有所损害？
如若此，大钲会不会“ 精神分裂” 不知道，但对于库迪等中小玩家来说，这绝对是“ 灾难”。
当大钲同时入股瑞幸与星巴克，实则是将“ 消费者选择权” 转化为“ 资本调度权”：通过数据共享预判消费迁移，动态调整双品牌促销策略最大化客群渗透率。本质上是用资本纽带消解品牌对立，将市场争夺战变为内部流量再分配。
协同创造效率没错，但这一协同从某种程度上会压制创新，并提高新玩家的进入门槛。当然，除非大钲并不会掌控或影响到星巴克的实际运营动作。但这似乎又失去了星巴克选择大钲的意义。
我们再来看下，LP 更为关心的退出问题。预估可能性退出路径如下：
1. 港股主板 IPO，或 A 股买壳/买控股权上市。
假设星巴克中国的运营改善后分拆于星巴克集团，可谋求独立上市机会，比如包装为“ 中国高端咖啡第一股”。可对标百胜中国的 4.2 倍 PS 估值，较收购价存在超 20% 的溢价空间。
至于 A 股买控制权，相信近日智元机器人突袭科创板的操作能引发不少思考。对于星巴克中国来说，前提还是需独立和解决 VIE 架构拆解问题，然后再物色目标壳公司。
2. 二次出售给产业资本。华润、美团等已表达兴趣，而且产业方估值容忍度高。
若收购成功，大钲资本将开创 “ 竞品协同型并购” 的新范式。同时，也宣告中国消费投资进入“ 生态控制” 时代。但这一策略的代价较高：短期需破解反垄断死局，可能被迫让渡瑞幸控制权；长期需平衡双品牌定位冲突，避免星巴克沦为“ 瑞幸高端贴牌”。
无论结果如何，大钲的这一操盘都将成为中国消费投资史的临界点事件。
值得警惕的是，当瑞幸与星巴克从对手变为“ 兄弟”，咖啡品类的技术进化会不会因缺乏竞争动力而放缓？当投资机构从“ 陪伴企业成长” 滑向 “ 饲养行业巨兽” ，那么机构到底是创新的推动者，还是仅仅扮演了资本异化的工具？
这个问题值得好好琢磨。
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