文 | 松果财经
继贵州茅台后，A 股终于有望迎来第二支定价超千元龙头股了。
日前国产 AI 芯片龙头寒武纪 (688256.SH) 不畏股价高位，一度冲击 1000 元大关，相关讯息刷爆全网。
目测这些讯息发现，市场普遍认同，这波确实涨大发了，并认为接下来风险远比收益更确定。
可说是这么说，现实是即便恐高情绪再次喷涌，次日寒武纪热度仍未消退，全天股价稳定在 920 元区间震荡，抗跌能力依然很凸显。
回看这近一年，寒武纪股价一路高涨，此次突然启动的 「冲刺模式」，再次点燃了投资者对国产 AI 芯片的想象，也同时将 「其高估值是否透支未来」 的争议推向舆论中心。寒武纪真的能一举破千元新高吗？
冲刺千元新高，只是算力链补涨？
寒武纪此轮股价起飞的直接导火索，始于一场虚无传闻。
8 月 12 日，市场传言其 「增加载板、晶圆采购量，下半年业绩将超预期」，当日股价应声 20% 涨停。尽管公司当晚紧急辟谣，但资金热情不降反升，三个交易日内累计涨幅超 30%。
这背后最直接的驱动力在于市场对 「国产算力链补涨」 的强烈共识。
横向对比看，在二级资本市场，寒武纪确实处于整个 AI 硬产业链的 「价值洼地」。在美股算力链龙头上半年惊人的领涨下，近段时间光模块龙头中际旭创、PCB 龙头沪电股份等大市值硬科技企业都在短短 2 个月时间内翻倍大涨，而同期寒武纪已经有较长一段时间停留在消化上一轮资金风暴。
这种 「国内外算力链涨幅差」，在市场风险偏好高企的背景下，被资金视为 「套利机会」。当估值溢价弹性最大的企业已充分反映 AI 需求预期时，资金自然会按照同一逻辑，寻找 『还没涨够』 的标的。
更深一步来说，基本矛盾仍在于高端芯片供需的严重不对等和 「自主可控」 的战略性刚需。
从需求端看，高算力需求爆发推动全球芯片链景气度上行早已是全球经济共识，包括谷歌、Meta 等全球科技巨头纷纷上调 2025 年资本开支，以用于支持 AI 战略及云业务扩张。
德勤预计到 2027 年全球 AI 芯片市场将达 4000 亿美元，保守预计 1100 亿美元。而中国作为全球第二大算力国家，工业经济体系极为庞大，AI 算力需求呈指数级增长。
然而供给端，困于产业链技术的自主局限性，高端 AI 芯片长期被英伟达等海外龙头垄断，国内企业虽加速追赶，可从绝对技术含量来说，差距依然悬殊。近期，「H20 芯片性能受限」「海外或仅提供 『阉割版』Blackwell 芯片」 等消息持续发酵，更强化了市场对国产替代必须提速的预期。
寒武纪的 「稀缺性」 在这种背景下被放大。作为国内少数能量产 7nm 制程云端 AI 训练芯片的企业，据光大证券测算数据，寒武纪与英伟达、华为海思研制的云端芯片产品都已采用 7nm 等先进工艺，且性能功耗也较为接近；而价格优势也没落下，寒武纪的 AI 芯片甚至优于华为同类型芯片，成为 「平替首选」。
叠加公司覆盖云、边、端的全场景产品矩阵，完整的生态体系也在逐步构建，寒武纪可以说是国产 AI 芯片自主可控的最优解之一，至今仍被看作 A 股 「纯 AI 芯片第一股」。
最佳的时机中，高纯度的 AI 芯片概念，叠加上英伟达榜样的存在、高端算力市场广阔的前景，市场愿意给予寒武纪高溢价。
破局国产 AI 芯片 「无大客户」 困境
不能忽视的是，寒武纪的股价狂奔，离不开自身内在边际改善明显。
财报显示，2025 年一季度，寒武纪营收 11.11 亿元，逼近 2024 年全年 12.8 亿元的规模；归母净利润 3.55 亿元，连续两个季度盈利，环比增速达 31%。
爆发的直接动力源自国内大客户订单：字节跳动单季采购思元 590 芯片超 6 万片，贡献约 6 亿元收入；国家电网智能计算集群项目确认收入 2.1 亿元，中国移动等运营商客户需求释放，推动其云端产品线收入占比突破 70%。
这些订单的爆发在验证了寒武纪技术实力的基础上，打破了 「国产 AI 芯片无大客户」 的质疑。再说明白一点，这份成绩也是对寒武纪上述估值逻辑的初步肯定。
事实上，2016 年创立，并于 2020 年登陆创业板的寒武纪一直被标榜为中国设计芯片市场的 「领军人物」，但温吞的收入扩张态势始终是其估值定价频频遭受质疑的点。
而眼下较之于过去，寒武纪的最大突破就在于其市场地位有了更多业绩基本面支撑，高估值也有了更硬核的底气。
更值得期待的是，字节、中国移动等互联网大厂和电网系统龙头的规模级认可，极可能开启寒武纪真正的商业帝国新篇，一如曾经锂电产业链的宁德时代。
毕竟从终端出发，绝大部分 AI 算力需求都汇聚在字节跳动、阿里巴巴、腾讯等互联网巨头、三大通信运营商以及电网机构中。它们的认可便是整个产业链的认可。
据统计，字节跳动 2025 年额资本开支预算预计为 1500 亿-1600 亿元，其中约 900 亿元用于采购高端 AI 芯片；阿里巴巴预算大概是 1200 亿-1300 亿元，且未来三年累计投入超 3800 亿元，AI 相关领域也是投入核心；腾讯则预计 1000 亿-1320 亿元，重点投入 AI 芯片、服务器及数据中心建设；六部门定调到 25 年建设 105EFlops 智能算力，中国移动计划 24-25 年采购 AI 服务器 7994 台，算力采购需求明显爆发。
而寒武纪相关产品也在终端得到检验，产品已广泛应用于多个领域，智能终端 IP 集成于超 1 亿台手机及其他智能终端设备中，思元系列已应用于浪潮、联想等服务器厂商，其中思元 220 自发布以来，累计销量突破百万片。
寒武纪正处于从 「技术投入期」 向 「商业落地期」 的关键跨越，这点很可能在即将到来的二季度财报中再次得到证实。
毕竟发生于年中财报披露季的，这轮以寒武纪为代表的 AI 叙事行情，本就是基本面修复、产业周期共振和政策催化共同催化的。
3900 亿市值背后的冷思考
创收是真枪实弹得来的话，盈利被拆解后却出现了一些质疑声音。
据机构拆分，3.55 亿元净利润中，政府补助贡献 7671 万元，信用减值损失转回带来约 1.2 亿元收益，核心业务真实利润仅为 2.76 亿元。这意味着同期其 56% 的综合毛利率背后有一些隐藏问题。
这也是为何市场尤为关注其二季度财报披露情况的点。市场需要确定寒武纪订单放量时的成本管控能力。
从绝对估值定价来说，即便业绩实现大幅爆发，但 11 亿营收体量对应近 3900 亿市值体量，寒武纪估值定价确实已经很高了，271.8 倍的市盈率显著高于国内均值溢价不低的半导体行业。
这种 「估值-业绩」 的错配本质上是市场对 「国产替代确定性」 的投票，可不能否认确实存在对其高增长的透支。
寒武纪这波涨得疯的另一重隐患在于，国产半导体上游的 「卡脖子」 问题不小，极可能影响其订单释放。就不久前，业内便因为日本光刻胶大厂良率波动有三家芯片厂直接减产；同时光子芯片路线，对硅基产线的替代也可能会引发系列的不确定性。
因此即便未来大厂订单纷沓而至，但原材料的供应风险，代工成本上升问题都将影响其交付进展和盈利能力。
参考英伟达，除去绝对的产品实力外，强大的生态壁垒以及供应链掌控能力也是支撑起其 4.44 万亿美元市值不可缺失的底层支柱。
譬如在生态壁垒端，英伟达 CUDA 平台拥有超 400 万开发者，并 OpenAI、谷歌 DeepMind 等头部 AI 公司深度绑定，形成难以复制的软件护城河；在供应链掌控上，台积电 3nm 工艺独家代工 Blackwell 芯片，良率超 90%；参考竞品 AMDMI300X 只能依赖台积电 5nm 工艺，产能明显受限。
基于 AI 芯片板块肩负的科技自主的国家战略使命，寒武纪这类出色领跑者将是长周期中实体经济与资本市场融合发展的重要发力点。
但投资者也必须清醒地看到：当前的股价已包含过多乐观预期，技术迭代、供应链成本、生态建设等成长 「烦恼」，需要时间逐一化解。
