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作为我军 「反无人机」 作战的明星装备，HPM-2000 微波反制系统并没有未其制造商六九一二 (301592.SZ) 带来业绩长虹。
8 月 26 日晚，六九一二披露 2025 年中报，公司上半年实现营业收入 7888.4 万元，同比下降 29.87%；实现净利润-2532.66 万元，同比下降 758.03%。
与多数纯军品公司类似，六九一二上市后的业绩 「大变脸」 源自计划性的采购机制，以及行业景气度的整体调整。但在体量庞大的应收账款制约下，近几年公司主营业务一直未能有效创造现金流入，现金流持续紧绷，如何维系竞争力，成为摆在眼前的关键命题。
公司去年底在低空经济的情绪高点登陆创业板，目前估值依旧超过 160 倍，在营收增速大幅下滑、ROE 为负的背景下，高估风险已经较为显著。
图源：WIND
半年报显示，2025 上半年是六九一二上市以来的首次亏损，净利润亏损 2532.66 万元，此前两年小幅波动但整体盈利。
核心业务收入减少是业绩下行的首要问题，其中，军事通信与指挥模拟训练装备作为核心，2025 年上半年虽维持了 43.17% 的高毛利率，但收入仅 6042 万元，增长未达预期，主要受军方采购节奏放缓及订单交付延迟影响。
图源：公司公告
其次实战化模拟训练装备收入 1386 万元，毛利率 31.26%，虽同比增长 33.23%，但增速显著低于 2024 年同期的 41.13%；野战光通信装备收入近乎停滞，仅 7.4 万元，毛利率 38.28%。
六九一二在公告中提到，公司营业收入主要来源于直接军方、军工集团及科研院所等，受军方战略部署、军事需要及内部计划的影响，军方通常采用预算管理制度、集中采购制度，一般上半年进行项目预算审批，下半年组织实施采购，通常情况下交付验收工作多集中于下半年。
行业数据显示，上半年军方采购节奏持续放缓，招标进度慢、验收流程长等因素重现，客户集中度高的军工企业普遍受单一客户采购计划调整冲击，业绩波动加剧。
业务模式接近的上市公司中，霍莱沃 （688682.SH）2025 年上半年净利润仅 33.81 万元同比下降 94.51%，其第二季度营收更减少 55.16%，归母净利润由盈转亏；中科海讯 （300810.SZ） 上半年净亏损 6,467.71 万元且亏损扩大，第二季度营收亦减少 12.7%。
与行业现状一致，六九一二应收账款体量庞大，截至 2025 年 6 月 30 日达 6.43 亿元，较 2024 年中报激增 2.3 亿元，现金流回收效率大幅降低，坏账风险也水涨船高。
从半年报数据来看，公司经营性现金流为-2297 万元，已连续 5 年为负，筹资活动现金流净额-2128 万元，去年同期为 2686 万元，融资能力下降明显。为此，六九一二进一步增加了长短债以维持运作，短期借款 2.3 亿元，长期借款 1.37 亿元，同比大幅增加了 99.05%。（本文首发钛媒体 APP，作者 | 黄田）
