上半年狂买，险资重仓板块曝光随着中报披露季的结束，机构投资者的持仓也浮出水面。Wind（万得） 统计数据显示，截至 2025 年 6 月末，保险资金现身近 800 家 A 股上市公司的前十大流通股东名单。重仓股数据显示，第二季度险资增持超过 280 只股票，新建仓股票超过 300 只。作为 A 股市场重要的增量资金来源，保险资金的持仓结构发生了哪些新变化？投资偏好又呈现出哪些特点？「大象」 跑步入场作为 A 股市场持股总市值超过 3% 的机构投资者，保险资金因周期长、资金体量大，历来被看作市场的 「压舱石」。金融监管总局数据显示，截至 2025 年二季度末，我国保险公司资金运用余额突破 36 万亿元。其中，保险资金投向股票的资金余额达 3.07 万亿元，较 2024 年四季度的 2.43 万亿元相比，净增加约 6400 亿元。中报数据显示，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险七家 A+H 股上市险企的保险资金投资总规模合计 21.85 万亿元，占行业总量的 60.30%。从权益类资产的增配力度来看，资金体量更大的险企动作更为积极。数据显示，上述七家公司的股票投资规模达 2.05 万亿元，较年初净增加 4313 亿元，占行业净增加规模的 67.39%。与其他金融机构相比，保险资金更注重资产配置，以达到资产端与负债端在收益、久期、现金流等方面的平衡。由于保单期限较长，保险资金投资追求绝对收益且风险偏好谨慎，力求穿越周期，所以其在资产配置上多以债券等固定收益类资产为主，同时以权益类资产和非标资产为辅，为投资组合提供风险收益。在无风险收益率下行背景下，保险资金面临着投资压力，因此逐渐增加了对股票等权益类资产的配置力度。但不同的险企在具体配置上，也存在不同的动作。以几家上市险企为例，中国平安是股票投资规模和占比提升幅度最大的公司，股票投资余额净增加 2119.15 亿元，占比较年初上升 2.9 个百分点；中国人寿的股票投资余额净增加 1190.54 亿元，占比较年初上升 1.1 个百分点；新华保险的股票投资余额净增加 184.53 亿元，占比较年初增加 0.5 个百分点，达到 11.60%，为上市险企次高水平，而其债券投资余额净增加 178.27 亿，占比下降 1.5 个百分点。值得一提的是，阳光保险的股票投资余额达 837.17 亿元，较年初增加 23.90%，占比达 14.10%，在七家上市险企中占比最高。其债券投资余额占比也较年初下降了 4.4 个百分点。此外，中国太平在增加股票投资的同时，也在增加债券投资。其债券投资余额净增加 1242.44 亿港元，占比提升 2.0 个百分点至 76.50%，股票投资余额净增加 96.88 亿港元，占比较年初持平。中国太保的债券投资余额净增加 1838.69 亿元，占比提升 2.3 个百分点，是所有上市险企中增幅最大的公司，其股票投资余额仅净增加 280.60 亿元，占比提升 0.4 个百分点。揭秘险资 「购物车」 招商证券研报显示，截至今年上半年末，保险行业配置于高股息其他综合收益 （OCI） 类股票的规模近 1 万亿元。其中，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平六家公司计入 OCI 的股票规模合计为 7861 亿元，较年初净增 2847 亿元，占股票投资总规模的比重持续上升，达到 39.80%。从具体公司情况来看，上半年，中国平安计入 「公允价值计量且其变动计入其他综合收益」（FVOCI） 科目的高股息股票规模最大，占比最高；中国人寿在 OCI 类股票的占比提升幅度居首。招商证券援引 Wind 数据指出，截至 2025 年二季度末，保险资金在 A 股市场持仓占比较高的五个行业分别为银行、交通运输、通信、房地产、电力及公用事业。单季度持仓占比提升幅度排名前三的板块依次为传媒、通信、电力及公用事业。保险资金重仓流通股的平均股息率为 2.30%，较前期略有下降，部分原因是股价上涨导致股息率被摊薄。Wind 数据显示，截至 2025 年二季度末，保险资金持股市值排名前十的个股包括招商银行、浦发银行、长江电力、兴业银行、民生银行、华夏银行和中国联通，这些股票的平均股息率为 3.80%。从第二季度的增持动作来看，中国人寿重点加仓了中信银行、中国电信、中国建筑，同时减持了中国石化和招商南油；中国平安与新华保险共同增持了京沪高铁；信泰人寿增持华菱钢铁；泰康人寿减持招商公路；中国太保减持招商南油；长城人寿减持五洲交通；中国太平则减持了陕西煤业等个股。在增配股票的同时，保险资金对基金的投资力度有所减弱。数据显示，截至今年上半年末，保险资金在证券投资基金上的配置余额为 1.66 万亿元，净减少 200 亿元，占比下降至 4.8%。招商证券指出，随着新会计准则的实施，基金投资将只能计入 「以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产」（FVTPL） 科目，市场波动对险企利润表产生更直接的影响。尽管上半年 Wind 偏股混合型基金指数上涨 7.9%，保险公司基金配置余额却下降了 1.1%，预计实际减配甚至赎回力度可能更大。在险资持续增持股票的过程中，触发 「举牌」 的投资行为尤为引人关注。自 2025 年年初以来，保险资金举牌已达 30 次，涉及 20 余家上市公司。从行业分布来看，银行板块出现 12 次，公用事业行业出现 4 次，非银金融与交通运输行业各出现 3 次，环保行业出现 2 次，医药生物、传媒、煤炭、钢铁等行业各有 1 次。权益配置 「热度不减」 在 2025 年中期业绩发布会上，新华保险副总裁秦泓波表示，随着利率中枢的下行，传统固定收益类资产作为 「压舱石」 的功能正在减弱，其安全垫明显变薄。中国太保副总裁苏罡也表示，长期低利率市场环境导致优质资产供给不足，保险资金存在较大配置压力。配置策略方面，国内权益资产具备中长期投资价值，保险资金在权益投资领域面临更多机会。对于保险资金而言，银行等股息率较高的板块在一定程度上可作为 「类固收」 资产，有助于缓解 「资产荒」 压力。而会计准则的切换和相关政策的持续引导，也在进一步激发险资配置权益投资的热情。根据新会计准则，更多权益类资产被记入 「以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产」 科目，权益市场的波动将直接影响险企净利润的稳定性。出于平滑财报波动的考虑，不少保险公司选择增加 OCI 类资产配置。政策方面，2025 年 1 月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 提出，力争从当年起，大型国有保险公司每年将新增保费的 30% 用于投资 A 股市场。2025 年 4 月，金融监管总局发布 《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，对部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限提高 5 个百分点，最高可不超过 50%，进一步拓宽了险资在权益市场的配置空间。在谈及市场后续走势时，中国人寿副总裁、首席投资官、董事会秘书刘晖表示，在多种因素影响下，目前 A 股市场估值总体合理，市场底部相对夯实，积极因素累计增多，公司对下半年仍然保持乐观，将持续关注科技创新、消费制造、先进制造、新消费、出海企业等方向的投资机会。在这样的市场判断基础上，中国人寿下半年将围绕配置资产做稳、弹性资产做优的配置思路，在构成方面也将保持中性灵活的配置策略，将资产负债久期缺口保持在一个较低的水平。
