一场关乎全球市场的超级 「靴子」 即将落下。
在多项疲软经济数据 「助攻」 下，美联储在下周四 （9 月 18 日凌晨）降息已 「板上钉钉」，然而，市场上围绕降息幅度的 「鹰鸽之争」 已然白热化——究竟是稳妥地下调 25 个基点，还是冒着 「吓坏市场」 风险的下调 50 个基点？
这背后，不仅有经济数据的考虑，也是美联储主席鲍威尔在独立性与政治压力之间的 「背水一战」。
国金证券首席经济学家宋雪涛向 《每日经济新闻》 记者 （以下简称每经记者）分析称，美联储将有很大概率降息 50 个基点。「如果是 50 个基点的降息，毫无疑问是出于政治因素的考量：鲍威尔需要考量的不仅仅是美联储的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普 『清算』。」
纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林·安德森 （Collin Anderson）向每经记者表示，此次降息更像是一次预防性降息，而非宽松周期的开始。目前通胀率仍高于 2% 的传统目标，人工智能热潮已透出泡沫迹象。在这样的背景下，降息可能会引发通胀上升，甚至更糟的滞胀。
而历史数据显示，自 1987 年以来，美联储每次以下调 50 个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退。
一、就业数据 「注水」 为大幅降息铺路？有投行大胆押注降息 50 基点
美东时间 9 月 10 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 8 月 （生产者物价指数）PPI 环比意外转负，为四个月来的首次。此前一天，美国劳工统计局更是将 2024 年 4 月至 2025 年 3 月美国新增非农就业岗位下修 91.9 万个，说明此前的就业数据 「注水」 严重。此外，8 月非农就业仅增加约 2.2 万个岗位，远低于市场预期；失业率攀升至 4.3%，创近四年来新高。
面对一系列重磅 「利空」 经济数据，各大机构一致认为，美联储下周降息已无可避免，但对于降息幅度，分歧骤然加剧。
机构对美联储 9 月降息幅度的预测
渣打银行在最新研报中，一改此前对 25 个基点的预期，大胆上调至 50 个基点。该行认为，美国劳动力市场 「在不到六周内就从稳健滑向疲软」，美联储必须进行 「追赶式」 降息。
宋雪涛也向每经记者表示，在政治压力和经济担忧的情况下，美联储将很大概率降息 50 个基点。他认为，疲软的劳动力数据使得大幅降息不再突兀，更像是顺水推舟。如此大规模的数据下修，将为鲍威尔提供一个无可辩驳的、以数据为依据的理由来执行大幅降息。
然而，以摩根士丹利、德意志银行为代表的 「稳健派」 则认为，8 月非农就业报告 「还不足以」 让美联储在单次会议上降息 50 个基点，但他们也承认连续降息的大门已经打开。摩根大通策略师法比奥·巴西 （Fabio Bassi）强调，「大幅降息 50 个基点的门槛仍然很高」。
此外，花旗集团和巴克莱银行均预测降息 25 个基点，并可能在今年内再次降息。美国银行也预计 9 月和 12 月将分别降息 25 个基点。
据 CME「美联储观察」，目前美联储 9 月降息 25 个基点的概率为 90%，降息 50 个基点的概率升至 10%。
机构对美联储今年降息次数的预测
二、降息 50 基点是鲍威尔的 「忠诚表态」
除了经济数据，美联储主席鲍威尔近期的立场转变，更是引发市场高度关注。
鲍威尔在上月底召开的杰克逊霍尔年会上，出乎意料地释放出了政策转向宽松的明确信号，颠覆了市场此前对于利率路径的预期。
他一改此前对通胀的强硬姿态，转而对就业市场放缓表现出高度关注，警告称如果就业风险继续发酵，可能很快表现为裁员激增和失业率快速走高。
与此同时，特朗普政府也在施压美联储尽快大幅降息。据央视新闻，当地时间 9 月 10 日，美国总统特朗普在其社交平台 「真实社交」 上发文再次批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息。
宋雪涛认为，鲍威尔的政治转向可能导致 9 月份的降息幅度以及鸽派信号的程度超出预期，「对鲍威尔他自己而言，也需要一次 『超预期』 的降息来向特朗普展示 『忠诚』，仅仅 25 个基点的降息不足以传递如此强烈的政治信号。鲍威尔需要考量的不仅仅是美联储这个机构的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普 『清算』。而且，对于其他联储官员来说，对抗特朗普 （更小的降息幅度）带来的政治成本正在陡增。」
在科林·安德森看来，一次降息不足以认为美联储在进行政治妥协，若后续连续降息或采取其他明显带有政治动机的行为，市场和投资者才需要担忧。
特朗普政府与美联储理事丽莎·库克 （Lisa Cook）之间的紧张关系也在升级。美东时间 9 月 9 日，美国哥伦比亚特区地方法院阻止了特朗普 「罢免」 库克的意图，这意味着她将能出席下周的议息会议并投票。与此同时，美国参议院也正在火速推进斯蒂芬·米兰 （Stephen Miran）的美联储理事任命程序，力争让他赶在议息会议前成功上任。
不过，咨询机构货币政策分析 （Monetary Policy Analytics）的政策经济学家唐 （Derek Tang）表示，「库克是否留任以及米兰能否及时就职，对 9 月会议结果影响不大。」
三、降息 50 基点是美国经济衰退的 「凶兆」
假如美联储下周选择 「超预期」 地一口气降息 50 个基点，将意味着什么？
瑞银 2024 年分析数据显示，自 1987 年以来，美联储每次以下调 50 个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退。
美联储 50 个基点降息与历次衰退时间表
这一历史数据让部分市场人士对 「降息 50 基点」 心存警惕。
Forvis 公司首席经济学家乔治·拉加里亚斯 （George Lagarias）便直言不讳地指出：除非遇到重大危机，否则贸然降息 50 个基点可能会 「吓坏金融市场」，传递出经济形势 「非常严峻」 的错误信号，引发不必要的恐慌。这种恐慌一旦蔓延，反而可能成为 「自我实现的预言」，真正拖累经济陷入衰退。
但也有人对此持乐观态度。
Destination 财富管理公司首席执行官迈克尔·约希卡米 （Michael Yoshikami）表示，这将被视为 「非常积极的举动，表明美联储正采取必要措施支持就业增长」，而非经济衰退的 「凶兆」。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨 （Joseph Stiglitz）也公开呼吁美联储在 9 月一次性降息 50 个基点，直言此前的紧缩政策 「过猛过快」，应该以 「大幅降息来同时解决通胀和就业问题」。在他们看来，50 个基点的降息不仅不会制造恐慌，反而彰显美联储防范衰退的决心，有助于实现经济软着陆。
宋雪涛向每经记者指出，25 个基点的降息对市场不会产生太大影响，但在杰克逊霍尔会议鲍威尔表达对劳动力市场近乎于 「兜底」 的发言之后，市场一直在押注更宽松的降息路径来对抗 「衰退预期」。
科林·安德森表示，近半年来，美国一直在经济衰退的边缘徘徊。若要避免陷入经济衰退，除了美联储的举措，还需要其他一些措施，例如取消特朗普的关税或调整特朗普的移民政策。
四、历史 9 轮降息周期揭示：美联储降息≠美股牛市
从 1980 年至 2020 年，美国历史上共经历了 9 轮降息周期。每一轮都有其独特的宏观背景和市场影响。
在这 9 轮降息周期中，有 4 轮是应对经济衰退，有 4 轮是预防式降息。
值得注意的是，在这 9 轮降息中，美股有 4 次下跌，分别经历了 1987 年 10 月美股经历 「黑色星期一」、2001 年的互联网泡沫破裂、2007 年的次贷危机以及 2020 年新冠疫情。
美联储进入降息周期时，美元往往通常面临下行压力。历史上 9 轮降息周期中，美元有 6 次下跌。比如，在 1984 年启动的降息周期里，美国经济当时并未出现衰退，但美元下跌最为明显，跌幅达 27.3%。1989 年那轮次之，美元下跌 22.1%。
黄金走势则与美元呈现明显反向特征，在 9 轮降息周期中有 6 次上涨，其中，在 2001 年和 2007 年启动的两轮降息周期里，黄金表现尤为突出，分别上涨 28.4% 和 16.6%。这是因为联邦基金利率的下降会拉低债券和其他生息资产的回报率，持有黄金的机会成本会降低。此外，美联储启动降息往往是为了应对经济放缓或金融危机，而在这种时期，市场避险情绪会显著升温，带动黄金价格上涨。
下周的美联储议息会议，无疑是今年下半年全球金融市场最重要的事件之一。鲍威尔和他的同僚们最终作出的决定，不仅将直接影响全球股市、债市、汇市和商品市场的短期走向，更可能在一定程度上，揭示出在经济数据与政治压力的双重夹击下，全球最重要的中央银行，其未来的政策路径与独立性的真实成色。
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