近期，淮南万泰电子股份有限公司 （下称 「万泰股份」） 提交了招股说明书，拟北交所 IPO 上市，公开发行不超过 3276.3103 万股。
禾湖财经 APP 注意到，万泰股份近几年每年都至少有 2 成的利润来自政府补助，特别是 2022 年政府补助占利润总额的比例更是超过了 5 成。另外，在拥有如此多政府补助的情况下，万泰股份的经营性现金依旧较为糟糕，与净利润存在不小的差距。
值得注意的是，作为万泰股份业务中的核心产品，智能防爆设备的产销率近几年都在持续下滑。披露的数据显示，该产品产量在 2020 年超过 2 万台之后，公司就再无任何一个年份的产量超过该数字。在产量不断下滑的背景之下，万泰股份却欲通过 IPO 募资将智能防爆设备的产能再扩大 5 倍。
盈利质量差，利润依赖政府补助
万泰股份主要聚焦煤矿领域，专业从事以自主知识产权为核心的智能防爆设备和智能矿山信息系统的开发、生产和销售，长期实践于煤矿领域的工业物联网技术应用，为下游客户提供 「软硬件一体」 的智能化、信息化产品。
2020 年-2022 年和 2023 年 1-6 月 （下称 「报告期」），万泰股份分别实现营业收入 4.9 亿元、4.39 亿元、5.46 亿元、2.56 亿元，净利润分别为 5768.76 万元、4152.37 万元、7962.61 万元、3340.03 万元，不难发现公司这几年的业绩并不稳定。
禾湖财经 APP 注意到，万泰股份的利润还较为依赖政府补助。报告期内，万泰股份计入当期损益的政府补助金额分别为 1345.11 万元、1853.18 万元、4653.64 万元、781.99 万元，分别占当期利润总额的 20.42%、42.64%、52.38%、23.46%，特别是 2022 年，万泰股份政府补助的金额占比超过了 50%。
令人费解的是，在拥有如此多政府补助的情况下，万泰股份的盈利质量却依旧不高。报告期内，万泰股份经营活动产生的现金流量净额分别为 2319.42 万元、1000.98 万元、1411.22 万元、-565.59 万元，结合同期经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为 0.4、0.24、0.18、-0.17。
导致万泰股份经营性现金如此不佳的主要原因或是因为公司高居不下的应收账款。截至 2020 年末、2021 年末、2022 年末、2023 年 6 月末，万泰股份的应收账款账面价值分别为 32758.31 万元、36855.37 万元、46775.8 万元、46298.53 万元，分别占当期资产总额 39.67%、41.63%、47.32%、46.46%，已成为公司最重要的资产架构。
而作为公司最重要的资产，万泰股份的应收账款也存在不少的风险。在上述时间段内，万泰股份余额账龄在 1 年以上的占比分别为 28.91%、30.55%、34.27%、33.03%，呈上升势头；同时，信用期外应收账款分别 12068.69 万元、12975.11 万元、8536.25 万元、12190.06 万元，占比分别为 33.34%、31.34%、16.31%、23.48%。
更为令人担忧的是，在上述时间段内，万泰股份应收账款的坏账准备金额分别为 3444.92 万元、3954.77 万元、4969.91 万元、5030.89 万元，目前已超过了 5000 万元。
对此，北交所要求万泰股份说明各期通过销售服务商实现的收入对应的应收账款期末回款情况，发行人是否存在通过放宽信用政策促进销售的情况。
核心产品销量下滑，却要新增 5 倍产能
从产品上看，万泰股份主要拥有智能防爆设备、智能矿山信息系统、智慧供电系统等，具体情况如下：
可见，智能防爆设备是万泰股份最重要的收入来源。
也是为了进一步夯实公司的核心业务，万泰股份此次北交所 IPO 募资的主要目的也是为了扩产智能防爆设备的产能。披露的信息显示，万泰股份此次欲募集 20336 万元用于智能防爆设备产业化项目，占募资总额的比例为 80.05%。公司方面表示，该项目建设完成后，公司将进一步扩大矿用智能防爆设备的生产规模。
令人不解的是，在早前万泰股份的申报稿中，公司并未说明上述项目将新增多少智能防爆设备的产能。直到问询函披露才得以窥见，该项目建设完成后，将新增 97900 台/年。
需要指出的是，2020 年-2022 年，万泰股份智能防爆设备的产量分别为 20366 台、12604 台、15082 台，销量分别为 22046 台、12867 台、14655 台，产销率分别为 108.25%、102.9%、97.17%，也就是说，万泰股份智能防爆的产销率持续下滑，并且自 2020 年智能防爆设备的产量突破 2 万台之后，随后几年的产量均未超过 1.51 万台。
与此同时，公开资料显示，2023 年万泰股份智能防爆设备产量为 19564 台，销量为 18456 台，以该数据计算，2023 年的产销率为 94.34%，再次同比下滑。面对如此情形，万泰股份还要新增 97900 台/年 （相当于万泰股份 2023 年智能防爆设备产量的 5 倍） 产能，市场到底能否消化？（本文首发于禾湖财经 APP，作者｜邓皓天）
