美联储重启宽松港股能否再上台阶？

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【文章来源：天天财富】

　　2025 年 9 月 18 日，美联储年内首次降息落地。

　　既拥有全球估值性价比，又拥有汇聚全球资金的场子，港股无疑成为当下核心重视的市场。那么，港股能否由此再上台阶？

　　（一）美联储降息，对于港股市场的传导逻辑

　　从历史表现来看，美联储开启降息周期后，港股往往较为受益

　　复盘上个世纪 90 年代以来，7 次美联储降息周期里港股市场的表现。会发现 2 个特点：

　　一是，每一次降息周期开启，港股表现相对不错，但持续时间和行情高度有差异。1995 年、1998 年持续时间相对较长，2001 年持续时间相对较短。

　　二是，美联储降息周期里，港股市场中的科技股受益更明显。2019 年、2020 年、2024 年均是如此。

　　从传导的逻辑来看，主要在于 3 方面

　　美联储开启降息与港股市场表现的传导路径，主要体现为 3 方面：

　　一是，港股市场外资占比较高，美联储降息提供了一个外部宽松的环境，为全球资金再配置提供了基础。

　　二是，当美联储进入降息周期，经济增长预期优势的天平开始向国内倾斜。

　　三是，行情的持续性取决于港股资产的吸引力，即整体经济修复弹性或产业趋势高度。

　　从资金流向来看，自去年 9 月美联储开启降息周期，外资流入港股市场的趋势改善

　　观测外资流入港股的情况，可以发现，自从去年 9 月以来，海外被动基金流入港股的态势得到明显的改善，但还没恢复到历史高峰期。此外，近期海外主动型基金虽未像被动基金那样明显转向，但 9 月以来也在蓄势筑底。

　　（二）如何看待港股当前的估值？

　　港股整体估值依旧不高，恒生科技指数估值也远未回到历史巅峰

　　可以看到，下图 11 个恒生综合行业指数里，7 个行业指数估值分位数依旧处于 50% 下方，地产建筑业因为盈利下行而被动推高估值。因此，港股整体估值依旧不高。

　　结构里有一定分化，近期恒生科技指数点位创下近 4 年阶段性新高，但估值仍低于阶段性峰值。相比 2021 年 9 月 6233 点的收盘价，31 倍的估值。当下是 6294 点的收盘价，24 倍的估值。

　　因此，应该以动态的盈利视角审视估值。当前 AI 产业趋势提振了远期的盈利预期，也有望为估值提供进一步的支撑和期待。

　　估值分化的底层是产业趋势和对应的盈利预期

　　尽管整体估值不高，分化也未特别极致。但依旧可以看到，在港股市场内部，市场交易的是景气趋势以及对应的初期盈利变化。

　　创新药、AI、新消费这些热点题材的底层，确实可以看到盈利的相对优势。换句话说，热点板块的上涨不仅仅是故事，还有叙事基础。

　　以全球视角看，港股估值的相对性价比依旧突出

　　当前恒生指数、恒生科技指数估值分别为 12 倍、24 倍，相比 30 倍的标普 500 指数、43 倍的纳斯达克指数，估值性价比在全球资金的眼里突出。

　　（三）结构上，行业配置机会在哪里？

　　近 1 年，港股行业热点集中在 AI、创新药与新消费

　　一方面，从港股上市公司的行业分布来看，新消费、创新药、互联网公司，是港股市场优质独特的行业。

　　另一方面，这些行业碰上了产业趋势的加持，AI 浪潮、创新药出海、新消费崛起，由此带来了港股市场的交易热点。

　　关注点 1：重视港股互联网的 3 个理由

　　理由 1：传统业务或迎触底，内卷程度迎来缓和

　　对互联网平台公司而言，传统业务呈现触底改善的迹象。今年，一些互联网龙头公司围绕外卖领域展开了激烈的补贴竞争，并在一定程度上影响了当期利润。9 月初，市场监管总局已及时约谈主要外卖平台，相关平台快速响应，集体发声，承诺严守法律法规，杜绝不正当竞争，抵制恶性补贴，推动行业规范有序发展。

　　理由 2：相较于美股 AI 产业链，港股互联网公司估值明显偏低

　　对比美股 AI 产业链里的公司，特别是应用侧，港股互联网公司的估值明显更低。

　　当然，从背后原因来看，美股市场硬件入口集中决定其应用市场高度统一，从而快速推动 AI 技术商业化，形成了研发投入、商业应用和市场估值相互强化的正向循环。

　　对于目前的港股互联网公司而言，AI 应用对整体业绩的拉动还尚未有显著体现。但可以看到，港股互联网公司积极在通用大模型、云计算、垂类应用等上面的布局进展，原有业务已深度塑造用户习惯，其未来的潜力与变化值得持续观察。

　　理由 3：一旦 AI 发展进入应用层爆发阶段，港股互联网龙头值得期待

　　可以看到美股市场关于 AI 产业链的交易，经历了上游到下游的接力，最终完成闭环，并驾齐驱。而且，应用侧在后期展现了较强的弹性。

　　因此，对于港股互联网而言，一旦 AI 发展进入应用层爆发阶段，或值得期待。

　　关注点 2：依旧重视创新药的 2 个理由

　　理由 1：产业趋势仍在上行周期

　　可以看到，创新药出海仍在提速。2025 年今年上半年 License-out 总金额达到 600 亿美元，总金额已超越 2024 年全年总额。此外，一款新药从研发到上市往往要经历「药物发现&临床前研究→临床试验审批→三期临床试验→上市审批」的一系列复杂流程，往往需要 10 年左右的时间。所以从创新药的行业发展看，也会经历「研发周期→产品周期」的变迁，经过前期的耕耘，当下我们仍处于收获期。