宁德时代港股上市的吸引力如何？

文 | 财华社，作者 | 毛婷

2018 年在深圳创业板上市的全球动力“ 一哥”宁德时代（300750.SZ），于港交所（00388.HK）挂出了招股书，计划赴港上市。

该公司拟以不超过 263.00 港元的价格，发售 1.179 亿股 H 股，大约占其扩大后股本的 2.61%，每手 100 股，每手入场费为 26,565.24 港元，H 股预计将于 2025 年 5 月 20 日（星期二）在港交所开始买卖。

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港股上市时间安排

宁德时代（03750.HK）于 2025 年 5 月 12 日（星期一）公开发售；5 月 15 日（星期四）为截止申请和划款日期；5 月 19 日（星期一）公布分配结果；5 月 20 日（星期二）上午九时，宁德时代 H 股正式开始在港交所主板挂牌买卖。

宁德时代在港上市前后的股权变动情况

在港股上市前，创始人及董事长曾毓群持有宁德时代的 23.27%，为第一大股东；第二大股东为另一创始人黄世霖（持 10.66%）；第三大股东为裴振华持股 84.11% 的宁波联合创新（持有 6.45%）；第四大股东为宁德时代的副董事长李平，持有 4.58% 权益；其他 A 股股东持有 55.04% 权益。

宁德时代在港股市场上市后，曾毓群、黄世霖、宁波联合创新、李平和其他 A 股股东的权益将分别稀释至 22.66%、10.39%、6.29%、4.46% 和 53.60%，H 股股东将持有 2.61% 权益。

财华社留意到，于 2025 年 3 月 31 日，北上资金已通过深股通持有宁德时代约 5.55 亿股，大约占其已发行股份数的 12.60%，可见还未赴港上市，宁德时代在海外投资者当中已有一定的认可性。

宁德时代的吸引力

宁德时代主要从事动力电池、储能电池的研发、生产、销售。主要收入来自动力电池系统，2024 年的收入贡献达 2,530.41 亿元（单位人民币，下同），占其总收入的 69.90%；储能电池系统的 2024 年收入贡献为 572.90 亿元，占总收入的 15.83%；电池材料及回收分部以及电池矿产资源分部于 2024 年的收入贡献则分别占到 7.93% 和 1.52%。

从盈利能力来看，就 2024 年的业绩而言，宁德时代动力电池系统的毛利率为 23.94%，而储能电池系统则达到 26.84%；电池材料及回收业务的毛利率为 10.51%，电池矿产资源分部的毛利率则为 8.53%。综合来看，宁德时代的 2024 年毛利率为 24.44%。

宁德时代在动力电池领域市占率全球第一，2024 年的全球市占率为 37.9%，其中在中国国内无疑是领先，而在中国以外市场的市占率也有 27.0%。储能电池领域也是全球第一，2024 年全球市占率为 36.5%。

宁德时代港股市场的估值吸引力

当前，宁德时代的 A 股股价为 257.00 元人民币，较其 H 股的发售价 263 港元溢价 5.44%。值得留意的是，宁德时代的 A 股表现今年以来不太理想，累跌 1.25%，但是，其港股同行却普遍向上。

首先值得一提的是 4 月中旬上市的另一家动力电池供应商正力新能（03677.HK），当时的发售价为 8.27 港元，现价 9.19 港元较其发售价溢价 11.12%。从该公司的招股书来看，就 2024 年动力电池装机量计，正力新能在中国动力电池生产商中排名第九，装机量为 9.9 吉瓦时，市场份额 1.8%，而在同一份排名中，宁德时代排名第一，装机量 246.0 吉瓦时，市场份额 44.7%；在 2024 年三元电池生产商排名中，正力新能排名第九，装机量 1.6 兆瓦时，市场份额 1.2%，而宁德时代的装机量为 94.4 兆瓦时，市场份额 67.9%。

从正力新能的 2024 年业绩来看，该公司的 2024 年收入为 51.30 亿元，财华社根据其数据估算，毛利率或为 14.59%，相较而言，宁德时代 2024 年的毛利率高达 24.44%。按 9.15 港元计，正力新能的市值为 230 亿港元，是其 2024 年全年净利润 9,101.4 万元的 233.73 倍，反观宁德时代若按其 H 股发售价及扩大后股本计，其 H 股总市值或为 1.19 万亿港元，相当于其截至 2025 年 3 月末止 12 个月净利润的 20.33 倍，相当于其 2024 年股东应占净利润的 21.72 倍，明显更具吸引力。

此外，相对于另外两家在港股市场上市的电池和储能系统供应商中创新航（03931.HK）和瑞浦兰钧（00666.HK），甚至是覆盖从电池到汽车全产业链的比亚迪（01211.HK），宁德时代的盈利能力和估值似乎都更具竞争力，见下表。

另一方面，尽管宁德时代的市值规模很大，在港股上市之后，其扩大后市值已接近比亚迪近 1.19 万亿港元的规模，但是需要注意的是，这次宁德时代港股 IPO 所发售的股份并不算多，仅相当于其扩大后股本的 2.61%，或 1.18 亿股。

更重要的是，这些拟发售的股份中，有大半已被基石投资者承包。其招股书披露，宁德时代已与一些基石投资者订立投资协议，后者已同意按发售价认购总金额约为 26.28 亿美元（约合 203.71 亿港元）的股份（不包括经纪佣金、交易费等）。按 263.00 港元计，基石投资者将认购的发售股份总数为 7745.54 万股 H 股，占发售股份总数（假设超额配股权未获行使）的 65.70%。其基石投资者包括中石化（香港）、科威特投资局（KIA）、景林、高毅、著名资金管理人霍华德· 马克斯主理的橡树资本等。

换言之，散户可认购的部分有限，可能大约 4,054 万股而已。

以上因素均可能有利其港股表现—— 当然，前提是没有足以撼动整体市场表现的重大事件，例如来自特朗普的重大不确定性等。

宁德时代赴港上市的目的是什么？

对比于其市值，宁德时代赴港上市的筹资规模并不大，按发售价美股 263.00 港元计，该公司预计能通过全球发售募集资金净额 307.179 亿港元，拟作如下用途：

1）约九成，或 276.46 亿港元将用于推进匈牙利项目的第一期及第二期建设；

2）剩余的一成，或 30.718 亿港元用于营运资金及其他一般企业用途。

2025 年 3 月 31 日，宁德时代持有现金 3,213.24 亿元人民币，是其在港股市场拟筹资额的十倍，它真的不是那么差钱，既然如此，它上市图什么？

宁德时代表示，期望通过在港交所上市，进一步推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。

得益于这几年中国电动车的快速发展，宁德时代凭借在动力电池领域的优势和中国客户的高速增长，而在国内市场占据领导地位，但是要进一步发展，海外市场或更具扩张潜力。从宁德时代所引用的高工产研行业报告数据来看，2024 年中国新能源车的渗透率达 45.0%，而全球新能源车的渗透率仅 19.8%，其中欧洲的渗透率为 20.3%，美国为 12.2%，这意味着海外市场有更大的增长空间。

见下图，最近几年，宁德时代的境外收入贡献在提高。

截至 2024 年 12 月 31 日止，宁德时代已在全球设立六大研发中心、13 个电池生产制造基地，服务点遍布 64 个国家和地区。

这 13 个电池生产基地，包括福建宁德、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾、广东肇庆、上海、福建厦门、江西宜春、贵州贵阳、山东济宁、河南洛阳 11 个国内生产基地，在海外则有德国土林根工厂和匈牙利德布勒森工厂两大生产基地。

宁德时代的德国土林根生产基地已成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。此外，该公司正积极推进匈牙利工厂、其与玛莎拉蒂母公司 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。

宁德时代于 2022 年已审议通过议案，计划在匈牙利德布勒森基地分三期投建年产 100 吉瓦时的电池生产线，总投资额预计不超过 73 亿欧元，总建设期预计不超过 64 个月，其中第一期和第二期的规划产能分别为 34 吉瓦时和 38 吉瓦时，合共 72 吉瓦时，可用于生产动力电池和储能电池，供应欧洲车企等海外项目，总投资额或约 49 亿欧元，约合 428.21 亿港元。

目前，项目已完成前期筹备，并已启动项目建设。截至 2024 年末，宁德时代已为其投入约 7 亿欧元。其中一期项目的计划投资额为 27 亿欧元，预计将于 2025 年完成厂房建设及产线投产；二期项目的计划投资金额为 21 亿欧元，于 2024 年末尚未投入资金，目前处于前期筹建阶段，并将根据建设进度相应申请相关许可及/或批准，预计于 2025 年开始建设。

这次宁德时代港股上市计划将筹得的 276 亿港元用于匈牙利工厂前两期项目的建设，显然并不足以应付所需的全部资金，其更大的目的很可能是打通国际融资渠道，方便日后发展。