白酒龙头贵州茅台（600519.SH） 上半年 「日赚 2.5 亿」，但增速放缓已成事实。
8 月 12 日晚间，贵州茅台披露 2025 年半年报，上半年公司营业总收入 910.94 亿元，同比增长 9.16%；实现归母净利润 454.03 亿元，同比增长 8.89%。
面对渠道价格倒挂蔓延、库存堆积的行业寒流，贵州茅台上半年净利润增速回落至个位数，但总体发展态势依然向好。从主要经营指标来看，千亿级飞天茅台的领军地位不变，但正面临 「量价」 压力。不过，贵州茅台通过多元放量，缓解了单品依赖，交出了一份 「降速但提质」 的成绩单。
小幅降速，主要指标稳中有进
从近年来中报来看，贵州茅台上半年总营收 9.16% 的增速，为 2015 年来首次出现个位数的增幅。单季度来看，2025 年一季度贵州茅台实现营收 506.01 亿元，同比增长 10.54%；实现归母净利润 268.47 亿元，同比增长 11.56%；二季度营收 387.88 亿元，同比增长 7.28%；归母净利润 185.55 亿元，同比增长 5.25%。
不过，白酒企业降速发展已是行业共识，贵州茅台即使作为行业龙头也早在年初时就审慎地将 2025 全年总营收增速目标下调至 9%。即使增速放缓，贵州茅台上半年也圆满完成目标，体现了龙头发展韧性。
而且，从主要经营指标来看，贵州茅台上半年顶住了市场压力，做到了稳中有进。产品端，茅台酒依旧是贵州茅台保持增长的 「压舱石」，上半年茅台酒营收 755.89 亿元，同比增长 10.24%；系列酒上半年营收 137.63 亿元，同比增长 4.69%。系列酒增速较此前有所下降，但贡献占比持续提高至 15.4%。
渠道端，2025 年上半年，贵州茅台批发代理渠道营收首次突破 493.43 亿元，增长 2.83%；直销模式实现营收 400.09 亿元，同比增长 18.63%。其中，「i 茅台」 实现酒类不含税收入 107.6 亿元，同比增长 4.98%。国际化方面，上半年贵州茅台海外实现营收 28.93 亿元，同比增长 31.29%。
值得注意的是，贵州茅台董事长张德芹上任以来对传统经销商渠道有所维护，再加上系列酒扩大招商，公司重启了部分区域招商等动作，上半年末贵州茅台国内经销商数量已达 2280 家，报告期内新增 160 家，净增 137 家，净增规模为近年最高。此外，公司国外经销商 115 家，报告期增加 11 个。
另外，在产能方面，上半年茅台酒基酒产量约 4.37 万吨，同比增长 11.76%；系列酒基酒产量约为 2.96 万吨，同比增长 30.40%。
多元放量，疏解 「飞天茅台」 市场压力
2025 年，酒类产业进入新一轮政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期， 形成 「三期叠加」 的局面。渠道商、终端商数量减少与渠道库存增加，名酒企业保价与市场价格倒挂等现象仍是市场关注焦点。
飞天茅台也正处在 「量价波动」 中。中国酒业协会发布的 《2025 中国白酒市场中期研究报告》 指出，价格倒挂现象已覆盖 60% 的企业，反映出市场供需失衡与渠道压力的加剧。
报告还提到，自 2022 年以来，飞天茅台 （专卖店） 价格持续下跌，累计跌幅高达 36.15%，渠道价已经跌破 2000 元。
今年初以来，散瓶飞天茅台批价稳定在 2320 元左右，4 月开始震荡下行，并在 6 月下跌破 2000 元。第三方平台今日酒价显示，目前飞天茅台批价尚未回到 2000 元大关。
作为具有代表性的高端宴饮、公务宴饮用酒，茅台酒价格的大幅下跌也充分说明相关消费场景的巨大变化。二季度 「新禁酒令」 以及升学宴 「禁办令」 的出台进一步冲击了白酒消费，导致大部分酒企二季度动销下滑。从这一点来看，二季度增速下滑的贵州茅台，不会是个例。
上半年，贵州茅台合同负债 55.07 亿元，同比减少 42.59%，一定程度上体现了其需求端压力。
为了疏解飞天茅台的市场压力，贵州茅台实施了控货稳价、调整飞天规格、新品放量策略。
首先是稳价，贵州茅台控制飞天茅台供给投放节奏，对直营销售制度进行改革。据悉，上半年茅台就收缩了多家直营店 500ml 飞天茅台酒直供业务。
此外，贵州茅台对飞天茅台规格进行 「拆解」，以满足不同的消费需求。比如，3 月，茅台 1935 宣布新增规格产品 1.935L 上市，6 月飞天 53% 度 1000ml 装茅台酒正式上线 i 茅台 APP。
近期，市场消息称贵州茅台将新增 53 度 500ml 飞天茅台酒 （1×4） 整箱规格。据了解，贵州茅台曾在 2023 年四季度低调上线 1×4 规格，但最初只针对精品茅台、珍品茅台等高溢价非标品，目前在售整箱飞天茅台以 6 瓶装与 12 瓶为主。
华创证券认为，贵州茅台推出四瓶／箱飞天版本，挖掘中秋潜在礼赠需求，渠道端各地联谊会联合经销商共同维护飞天价格，优化调货机制，协助市场消化低价库存。
在业内看来，原先一箱 6 瓶飞天茅台价格动辄上万元，改 1×4 规格后客单价预估直接降三分之一，对年份酒收藏来说，1×4 规格也更易入手，流动性提升。
新品方面，今年以来，贵州茅台通过 「i 茅台」 推出蛇年生肖酒、笙乐飞天、大阪世博会 「走进系列」 等多款新品。日前，贵州茅台酒 （五星商标上市 70 周年纪念） 正式上架 「i 茅台」。据悉，五星商标源于 1954 年 5 月 1 日茅台首次启用的 「金轮牌」 商标，这也是该款产品最大的卖点。此次上架纪念产品限额 25568 瓶，限定数字正是对应 1954 年至 2024 年间每一个日夜，单瓶价格定为 700 元，目前已被市场炒出 10 万元 「天价」。
（本文首发于钛媒体 APP，作者｜杨欢）
