文 | 氨基观察
成立至今，药明康德已走过 25 年历程。若以企业成长周期衡量，它已然步入成熟阶段。
这份成熟，在业绩中得到了证实。即便受全球医药产业链调整、投融资节奏变化等因素影响，药明康德仍实现业绩持续增长，不仅未因挑战放缓脚步，反而展现出“ 越战越勇” 的韧性：其最近 5 年营收总和接近 1600 亿元，是过去 20 年总和的 2 倍。
当然，这份韧性背后并非坦途，核心源于它始终保持着足够的进取心与应对变化的动力。深入剖析便会发现，进化是贯穿这家“ 成熟” 企业发展的核心关键词。每次审视药明康德，总能有新感受，当下亦是如此。
在 9 月 25 日的投资者开放日上，药明康德独创的 CRDMO 模式被市场进一步深度剖析。不难发现，这一模式的竞争力，远不止于常规视角下对“R 端 （研究）、D 端 （开发）、M 端 （生产）” 三大核心环节的聚焦；其“O 端 （极致运营）” 的强大支撑，更是串联全链条、放大综合优势的关键所在。
这种覆盖全链条、无明显短板的综合能力，让药明康德在逆周期中仍能极具韧性，既有成熟企业的体量，又有发展中企业的增量。也意味着在接下来的顺周期中，它必然会跑得更快、更稳。
刷新认知的“O” 能力
药明康德今年的投资者开放日，对市场而言，是对其“CRDMO” 模式的再认识；但更重要的，或许是让市场对其“O” 能力的认知被刷新。
所谓 CRDMO，指的是药明康德是目前全球少数真正能做到“ 一体化、端到端” 的业务模式，覆盖了从药物研究 （R）、开发 （D） 到生产 （M） 的全流程，众多业务模块间能够高效协同。相比于其它 CXO 的分散式服务，CRDMO 一体化模式兼顾“ 质量、效率和成本”，通过前瞻性的能力建设和产业布局，为客户提供一站式端到端的服务，加速新药研发进程。
过去，关于药明康德为什么成功的问题，市场主要聚焦在 R、D、M 上，“O” 能力与作用可能被市场忽视，或者说低估了。事实上，药明康德的极致运营能力已渗透到业务全流程，带动服务能力、经营规模、业绩质量的综合提升。
以下三个维度，可能是最直观的优势体现。
第一，“ 药明速度” 的极致落地。无论是产能扩张还是新产能爬坡，药明康德都展现出行业领先的效率。以多肽固相合成反应釜产能为例，公司仅用 3 年便实现指数级增长—— 从 2022 年的 6000 升，预计到 2025 年底突破 10 万升；以车间启用到全面投产的时间计算，药明康德从 2017 年的 22.6 个月大幅压缩到了 2024 年的 2.4 个月，爬坡时间缩短至 1/9，效率显著提升。这种速度优势不仅帮助公司快速抢占市场份额、获取更多客户订单，更通过提升资源利用率优化效益，直接推动业绩规模持续增长。
第二，数字化驱动的运营效率跃升。药明康德打造了全面的数字化系统，通过 90 多款应用系统，涵盖研发、生产、业务运营等各个环节，实现“ 智慧” 运营，并且这些系统都在持续迭代。数字运营带来的效率提升，丝毫不逊于新产能扩张的贡献。
例如，数字工具可以像搭建“ 俄罗斯方块” 那样，实时、自动、合理地安排好 40 个车间、800 多台反应釜、全年数万批次的反应。这套程序从 1.0 版本到目前的 3.0 版本，将车间整体使用率从 2020 年的 60% 提升至如今的 72%，相当于在 40 个车间之外新建了 8 个车间，而且，考虑到设备还需进行常规维护、技改等，72% 意味着已经接近产能利用率的天花板。
第三，数字化实现了质量的跨越式提升，解决了诸多人工操作难以规避的失误。以固体加料环节为例，该环节因难以完全自动化，长期依赖人工操作，而部分化学原料名称相似、规格差异细微，极易出现人为差错。药明康德通过“ 鹰眼系统” 对加料环节进行智能核验，精准确认物料名称、规格与重量，将每 100 批次的人工失误从 0.41 降低至 0.05，也已接近可实现的最低水平。
这种可持续的高质量标准已得到全球监管认可：常州基地曾在未提前通知的情况下，接受美国 FDA 对过往所有分子化合物的突击审计，最终零缺陷通过；泰兴基地的首个 API（原料药） 项目，即便团队、工厂、项目均为全新且工艺复杂，仍一次性通过 FDA 审计。
虽然上述优势只是极致运营策略下的部分体现，但仍然市场充分感受到，极致运营所带来的“ 高速度、高质量、高一致性” 服务能力，足以让药明康德无缝串联“CRDMO” 全链条模式。正如“ 木桶理论” 所示，桶的盛水量由最短板决定，而无明显短板的药明康德，自然在全球 CXO 竞争中收获了更优的市场表现，且在盈利能力等多个维度持续提升。
“ 飞轮效应” 全面加速
在 O 能力之外，投资者开放日带给市场更进一步的感受是，药明康德的飞轮效应正在全面加速。
所谓飞轮效应，指的是这样一条循环轨迹：“CRDMO” 能力越强、交付质量越高，与客户的深度价值绑定就越紧密；越来越多早期项目能出色推进至后期阶段，药明康德的一体化能力也愈发被行业认可，慕名而来的后期订单随之增多，这些订单又反哺技术能力的进化与迭代，进而吸引更多客户，又能进一步反馈到交付效率、质量的提升，形成无限循环。
目前，药明康德正沿着这条轨迹稳步前行。
一方面，CRDMO 最前端的 R 端引流效应越来越突出。
仅 2024 年，R 端早期业务就为药明康德贡献了超过 70% 的新客户。这些新客户中有 35% 在过去 5 年中有成功融资记录，意味着这些优质客户的技术、管线和能力获得了投资者的认可，将成为药明康德后期优质项目的重要来源。
此外，R 端的存在叠加“ 跟随客户、跟随分子” 战略，还能帮助药明康德更早洞察创新趋势，让后端 （D 端、M 端） 提前为创新浪潮做好准备，显著增强了承接能力。
另一方面，药明康德客户粘性在持续提升。
可以看到，同时使用 R 端化学、生物学和临床前测试业务的客户数目，从 2022 年的 800 余家增至 2024 年的 1000 余家；相关营收占总体业务收入的百分比从 2022 年的 72.4% 提升至 2024 年的 74.4%。也就是说，越来越多的客户，更倾向于在 CRDMO 平台上完成研发生产的全生命周期需求。
从 2000 年成立至今，药明康德已有 25 年发展历程，获得了诸多客户的信任，如与其研发化学服务部合作时间超过 5 年的客户超过 980 家，超过 10 年的接近 300 家。
这种粘性，在行业 BD 浪潮中，进一步得到验证。去 2024 年至 2025 年上半年全球发生授权合作或交易的 213 个化学合成分子中，药明康德支持了 62 个，占比 29%。其中 53 个分子在授权合作或交易前就在药明康德的平台上进行研发，分子权益变化后，项目在平台上的保留率高达 100%，另外有 9 个项目在授权合作或交易后选择药明康德进行服务。很显然，其 CRDMO 模式还产生了溢出效应。
与此同时，药明康德能力层面的飞轮也正加速运转。前文提到的“O 能力” 提升，本质就是飞轮效应的结果。比如“ 药明速度” 的背后，是规模效应与体系进化的双重支撑：其一是从 2017 年到 2024 年，生产端员工数量增长 4 倍多，有充分的“ 后备力量” 用于调配人力进入新车间，快速启动运营；其二是强大的培训体系确保持续培养高素质人才，确保员工能力快速适配新车间的运转。而随着规模效应愈发显著、培训体系不断完善，“ 药明速度” 只会越来越快。
能力的提升，明牌是直接提升 CRDMO 模式的竞争力，暗线则是另一个隐性飞轮效应：创造价值的能力越来越强。
因为药明康德不仅收入规模提升，收入质量也会提升：过去 7 年间，通过新技术赋能实验室以及生产运营效率的提升，药明康德每位员工的人均产出翻了一番；同期，单位收入所需要的固定经营费用下降了一半。创造现金流的能力越来越强，一方面有更充足的投入保证服务能力、质量的再提升；另一方面为员工提供更优厚的福利，多个维度又会反过来增强公司竞争力，最终持续为股东创造价值。这也是当前市场对药明康德最大的期待所在。
进入新一轮裂变周期
企业经营既依托自身实力，也与行业大环境深度绑定。过去几年，药明康德在行业下行周期中仍实现业绩持续突破；而从当前趋势来看，医药行业正逐步迈入新一轮上行周期，为其发展创造更有利的环境。
过去十年，在 MNC+biotech 的带动下，创新药研发强度一直在持续增长。2015 年全球医药研发管线仅 1.2 万个，到 2024 年已增至 2.28 万个，十年间近乎翻倍；研发投入规模也同步扩张，2015 年全球医药研发总投入约 1549 亿美元，2025 年突破 2954 亿美元，据预测 2034 年将进一步攀升至 4761 亿美元。
这一趋势的可持续性无需担忧，甚至上述预测可能是保守的。
首先，随着 AI 等技术的发展，新药研发的效率、成功率都会逐步提升，研发项目增长必然大幅提速。按照 BCG 报告的说法，AI 赋能下，制药行业可将研发周期缩短约 50%，即研发效率实现翻倍，且成功率也会提升。而在摩尔定律作用下，这些数字只会不断被超越，因此研发端项目的增长趋势极为明确。
其次，随着新分子技术的推进，更多传统意义上不可成药的靶点将会被攻克，带动更多“ 增量” 领域的开发。目前，超过 85% 的人类疾病相关蛋白质组被认为是不可成药的，但就在过去几年，已有十多款针对此前不可成药靶点的新药推入市场，超过 100 个候选药物已处于临床阶段，未来还有无限的可能。
当然，也是最重要的因素之一，支撑研发强度的外部环境未发生根本性变化。今年以来，资本市场 IPO、BD 合作、行业并购“ 三驾马车” 稳健发力，为创新药研发提供资金与资源支撑；叠加美联储降息预期、全球生物科技资本市场回暖，更将为行业注入额外增长动力。
与此同时，医药行业“ 合作分工” 的趋势愈发显著，进一步放大外包需求。
一方面，长尾客户规模加速扩张。预计全球每年新增约 1000 家医药相关企业，他们探索未来科研和技术的发展方向，也是 CRDMO 平台引流的重要来源。
另一方面，药物分子形式日趋多样且复杂，以小分子为例，过去 5 年中，平均分子量有 14% 的增长，分子量在 600 道尔顿 （Da） 以上的化合物数量增长了 63%；长路线分子 （大于 5 步） 的平均合成步骤增加了 22%，工作量和合成难度随之递增，需要新的合成路线、方法和技术，以及配套的分析、分离和纯化能力。这也对应了，对外包的依赖度会继续上升。
据预测，医药行业外包渗透率将从 2024 年的 50% 提升至 2034 年的 65%，市场空间持续扩容。显而易见，药明康德所面临的“ 研发市场增长+外包渗透率提升” 双重机遇，意味着其业务增量将远超医药研发行业的整体增量。
而行业上行，药明康德只会狂飙。毕竟作为行业最完美和有效的模式，在“CRDMO” 漏斗模型中，由于能抓住行业的成功率 （M 生产端），研发增量的价值还会被进一步放大。
对药明康德而言，随着 R 端项目数量增多，这些项目会首先转化为 D 端项目；而药明康德在 D 端具备的速度、质量与成本综合优势，又能推动更多项目进一步转化为 M 端项目。由于 D 端、M 端订单的单项目价值显著高于 R 端，因此研发端需求的爆发，会为药明康德带来规模更大的业绩增长。
这一点也在订单和收入层面得到印证。订单层面，与 2018 年相比，如今药明康德用两倍增长的 R 端在手订单，带来了 17 倍增长的 D&M 端订单；合作分子层面，药明康德临床 3 期在研和商业化阶段的小分子项目，从 2022 年的 107 个增长到 2025 年上半年的 160 个，增长 50%，推动相应收入增长超过 150%。
上述熟悉，反映了经过 CRDMO 模式所沉淀项目的体量和价值，更是印证了漏斗模型的价值放大效应，未来我们或将看到药明康德这种“R→D→M” 的撬动效应呈现更大规模。
正因此，药明康德已站在新一轮价值裂变的起点。
总结
对医药行业而言，25 年不算漫长，却也足以见证行业格局的数次迭代；对于药明康德在全球生命科学领域的地位塑造来说，更是如此。
这 25 年无疑是一段改写行业分工、奠定核心竞争力的关键历程。从最初的小实验室，到如今药明康德已成为全球生命科学领域不可或缺的贡献者： 2024 年至 2025 上半年，美国 FDA 批准的 40 款小分子药物中，有 8 款 （20%） 由药明康德化学业务平台支持；2024 年全球销量前十的化学合成分子，4 款由药明康德化学业务平台服务生产，其在产业链中的深度参与和关键价值已不言而喻。
更值得称道的是，25 年的积累并未让药明康德陷入“ 大企业惯性”—— 它始终保持着对行业趋势的敏锐洞察与自我革新的动力，持续进化的能力贯穿发展全程。这种“ 积淀之下不僵化、领先之时仍进取” 的特质，无疑让药明康德的下一个 25 年，充满了突破边界、创造更大价值的可能。
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