文 | 财华社，作者 | 毛婷
一纸公告，掀起券商板块风起云涌。
9 月 5 日，国泰君安 （601211.SH） 和海通证券 （600837.SH） 双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组，两家公司的股票 9 月 6 日起停牌。
公告称，双方正在筹划 「A 换 A」 和 「H 换 H」 的换股方式合并，并发行 A 股股票募集配套资金，以进行重组，目的是打造一流投资银行和促进行业高质量发展。
尽管两家当事券商停牌，但这一合并消息却带起了整个券商板块的腾飞。
9 月 6 日，天风证券 （601162.SH）、国海证券 （000750.SH） 均涨停，中国银河 （601881）、中金公司 （601995.SH）、中信建投 （601066.SH） 均上涨，而券业 「一哥」 中信证券 （600030.SH） 却先涨后跌。
两大券商的背景
当中信证券 （06030.HK）还是中信信托证券部重组成立的券商小弟时，君安证券已是妥妥的 「榜一大哥」。
国泰证券与君安证券于 1992 年 9 月和 10 月分别在上海和深圳注册成立，为当时重要的证券公司，而中信证券 1995 年才成立。
1999 年，国泰君安合并，成为当时国内注册资金规模最大的证券公司。2015 年在上交所上市，两年后在港交所上市。
而前身为成立于 1988 年上海海通证券公司的海通证券 （06837.HK） 是国内最早成立的证券公司之一，后来于 1994 年改制成为全国性的有限责任公司，更名海通证券，并于 2000 年变更为股份有限公司，2007 年 6 月与原都市股份 （600837.SH） 吸收合并后在上交所上市，2012 年 4 月在港交所上市。
海通证券的第一股东为上海国盛集团，为上海市的大型国有资本运营平台；而国泰君安的实际控制人为上海国际集团，前身为上海市投资信托公司，是浦发银行 （600000.SH） 和上海农商银行的第一大股东，是中国太平洋保险的主要股东。
合并后的体量如何？
海通证券最近的舆论不太正面，先是从港股市场退市的海通国际巨额美元债亏损的问题，还有副总姜诚君的事，引发不少传闻。
且勿论背后动机如何，两家巨型券商的合并，势必对当前行业的竞争态势带来深刻的影响，中信证券龙头大哥的位置或许不保。
不论是资产规模、市值、业务量还是盈利状况，国泰君安都要高出海通证券一头。
先来看资产规模。
截至 2024 年 6 月 30 日，国泰君安的总资产达到 8,980.6 亿元 （单位人民币，下同），而海通证券为 7,214.15 亿元，均低于中信证券的 1.495 万元，但如果两家合并，合并后的资产规模或扩大至 1.619 万亿元，或比中信证券高出 8.33%。
2024 年 6 月 30 日，国泰君安和海通证券的归母权益分别为 1,681 亿元和 1,630 亿元，两者合并或达 3,311 亿元，或将高于中信证券的 2,793 亿元。
从市值来看，就 A 股而言，国泰君安当前市值为 1,309 亿元，为市值第五大券商，而海通证券的市值为 1,146 亿元，为市值第八大券商，远低于中信证券的市值规模 2,825 亿元。
从估值来看，国泰君安和海通证券当前的股价均低于其资产净值，相对于其他千亿市值同行，存在较大的估值折让，且两家券商的市净率相若。
合并会对当前的竞争形势带来怎样的影响？
正如公告上所指，两大券商的合并是为了打造一流投行，以树立其在国内外投行业务的领先优势。
我们先来看看投行业务。
从 Wind 的数据来看，2024 年以来的股权承销榜中，中信证券和中金公司依然稳居第一和第二，股权承销金额分别达到 333.19 亿元和 305.67 亿元，第三为华泰证券，承销规模也达到 248.48 亿元。国泰君安和海通证券则分别排到第六和第八，今年以来的股权承销金额分别为 98.57 亿元和 86.28 亿元。
若两家券商合并，其今年以来的股权承销金额或可达到 184.85 亿元，仍低于第三位的华泰证券。
不过就股权主承销商收入来看，两家公司或更具优势。今年以来股权主承销商收入最高的是中信证券，达 5.11 亿元，市场份额为 15.37%，其次为华泰证券 （601688.SH），收入为 4.34 亿元，市场份额 13.07%。海通证券排名第三，市场份额或有 9.37%，而国泰君安排名第六，市场份额或为 7.34%。若两家券商合并，其股权主承销商收入或达到 5.55 亿元，将超过中信证券。
债券承销方面，中信证券 （06030.HK） 和中信建投 （06066.HK） 分别位列第一和第二，市场份额分别为 14.22% 和 10.94%，而国泰君安和海通证券的债券承销规模市占率或分别达到 7.87% 和 3.17%，如果两者合并，其承销规模或可达到 9,884 亿元，将超过第二位的中信建投，但仍低于中信证券的 1.27 万亿元。
港股的股权承销方面，海通国际在中资券商中排名第四，仅次于中金、华泰和中信，募资规模或为 8.98 亿港元，而国泰君安或为 1.55 亿港元，其合并或可巩固在港股股权承销业务的地位。
综上所述，若国泰君安和海通证券合并，其投行业务或可实现强强联合，有望挑战中信证券和中金公司的领先投行地位。
再来看券商的主要收入来源——财富管理业务。
2024 年上半年，海通证券的股票交易量或为 5.8 万亿元，基金交易量为 1.56 万亿元，而国泰君安的股票交易规模或为 9.87 万亿元，证券投资基金的交易规模为 1.65 万亿元，其估算的市场份额分别为 4.92% 和 5.54%。若按此计算，两家券商的合并，股票和基金的交易市场份额或有望提高至 7.8% 和 10.8%。
买卖证券业务是两家券商最主要的手续费收入来源。
2024 年上半年，国泰君安和海通证券的代理买卖证券业务收入分别为 19.65 亿元和 11.91 亿元，占了其手续费收入的 30.81% 和 33.98%，若两者合并，其合计的买卖证券业务总收入有望达到 31.55 亿元，高于中信证券的 29.86 亿元。
零售客户方面，期内海通证券 「e 海通财」 的 APP 月活为 583 万人，行业排名第四，而国泰君安的君弘 APP 月活为 828.73 万户，若两者合并，其月活或进一步大幅提升。
总结
今年券商合并大潮频现，正在推进或市场传出的交易包括国联证券 （601456.SH） 与民生证券，浙商证券 （601878.SH） 与国都证券，西部证券 （002673.SZ） 与国融证券，国信证券 （002736.SZ） 与万和证券，平安证券与方正证券，而华创证券入驻太平洋证券的交易仍在推进中。
这次国泰君安与海通证券的并购，规模显著，或将改变当前领先券商梯队的竞争态势，或许会威胁到中信证券、中金公司及华泰等当前在投行业务的优势，中信证券与中信建投的合并绯闻已传出多时，但未见实质性举动，这次竞争对手的合并，未知是否会成为头部券商合并的催化剂。
另一方面，尽管 A 股和港股市场是世界交易规模较大的股权交易市场，但中信证券、中金公司等头部券商及投行的规模仍未及得上世界级投行。
2024 年上半年，摩根士丹利 （MS.US） 的投行业务收入达到 30.66 亿美元，约合人民币 217.21 亿元；高盛 （GS.US） 的 2024 年上半年投行业务手续费收入达到 38.13 亿美元，约合人民币 270.14 亿元。均远高于中信证券的 17.35 亿元，以及国泰君安和海通证券的 11.66 亿元和 8.54 亿元。
随着中国越来越多国际性的创新企业出海融资，中资券商要把握这样的机会，很有必要进一步提升自己的资产与投行业务实力，可以在国际市场上与国际投行一较高下，券商合并将是大势所趋。
