文 | 医药研究社
如今医药 「牛股」 的诞生，基本都离不开热门概念加持。仅看向药物研发领域，一些药企尚未实现相关产品落地，但只要站在风口上，似乎就不缺热度和流量。
尤其在近段时间的医药牛市中，这类药企更受关注。典型案例就有凭 GLP-1（胰高血糖素样肽-1） 概念股价 「坐上火箭」 的常山药业。
据了解，2025 年 5 月 6 日至 6 月 9 日，常山药业股价累计涨幅达 147.69%；6 月 9 日，该公司股价触及涨停，涨幅 20%，总市值达 478.74 亿元，创历史新高；截至今日收盘，公司股价报 50.55 元/股。
市场情绪持续走高的情况下，常山药业其实 「有些慌」。日前常山药业发布的股票交易异常波动公告显示，公司股价已经严重偏离同行业和创业板综合指数增长幅度，存在市场情绪过热的情形。
同时，常山药业郑重提醒投资者秉持价值投资理念，正确认识公司现阶段业务发展情况，理性决策，切勿追随投机思维，以免股价大幅波动造成投资损失。
具体来看，当前常山药业的股价高涨，业绩却在下行，同时公司的新业务布局还未完全成型，投资风险确实不容忽视。
GLP-1 概念捧起的投资标的
就投资逻辑而言，常山药业的股价是被 GLP-1 概念 「带飞」 的，目前这类药物主要适用于降糖和减重，涉及人群基数十分庞大。
2025 年 4 月，国际糖尿病联盟 （IDF） 发布的最新 「全球糖尿病地图」 就显示，2024 年全球 20-79 岁成人糖尿病患者达 5.89 亿，占该年龄段总人口数的 11.1%。其中，我国糖尿病患者总数为 1.48 亿，还有 2.74 亿人处于糖尿病前期 （1.17 亿人空腹血糖受损，1.57 亿人糖耐量受损）。
另外，根据 WHO 数据，全球超过 10 亿人患有肥胖症，包括 6.5 亿成年人、3.4 亿青少年和 3900 万儿童，预计 2025 年中国超重及肥胖人数将突破 2.65 亿人。此前，国家卫生健康委发布的 《体重管理指导原则 （2024 年版）》 也指出，如果得不到有效遏制，2030 年我国成人超重肥胖率将达到 70.5%，儿童超重肥胖率将达到 31.8%。
随着降糖减重的市场需求日益强烈，GLP-1 药物的应用价值持续凸显。特别是诺和诺德、礼来等跨国医药巨头已经率先进行了验证，GLP-1 药物能带来的商业回报可不小。
在 2025 年一季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额就达到了 557.76 亿丹麦克朗 （按 1 丹麦克朗=0.1506 美元计算，合约 84 亿美元），同比增长 32%，超过了默沙东的帕博利珠单抗 （俗称 「K 药」），暂时登顶全球 「药王」。
头部药企赚得 「盆满钵满」，对于 GLP-1 药物的应用前景，投资市场也更有信心。招商证券 （香港） 研报就曾预计，到 2030 年，针对 2 型糖尿病和肥胖症的 GLP-1 药物市场规模将突破 1000 亿美元大关。相应的，高举 GLP-1 概念的药企也很容易成为资本眼中的 「香饽饽」。
具体到常山药业，其当前的股价狂飙就离不开一款关键产品——艾本那肽。
据常山药业介绍，该产品是一种长效胰高血糖素样肽-1 受体激动剂 （GLP-1RA），其治疗 2 型糖尿病的适应症上市许可申请于 2024 年 4 月获得了 NMPA 的受理，目前处于专业审评阶段。2024，公司也启动了艾本那肽新增用于减重适应症的临床前研究，相关临床试验申请正在审评中。
对于艾本那肽，投资市场的期待值颇高，甚至有机构将其视为了 「下一个司美格鲁肽」，并大胆预测，艾本那肽占据诺和诺德司美格鲁肽 1% 的市场份额，就能撑起常山药业 400 亿元的市值。
但要知道，目前市面上已经有不少 GLP-1 药物了，艾本那肽的差异化优势又在哪？真能从红海中突围出来吗？
新药红海突围的可能性大吗？
GLP-1 红海正在持续翻涌。据 CIC 灼识咨询统计，截至目前，全球有上百个 GLP-1 类管线处于临床阶段。而常山药业的艾本那肽能受到资本高看，也意味着该产品不缺乏突围的基础。
最核心的优势应该就是长效性。据常山药业介绍，艾本那肽主要是利用药物亲和力偶合物 （DAC） 技术，将艾塞那肽进行化学修饰后，与重组人血白蛋白结合形成的一个全新的稳定化合物，可达成每周注射一次的效果。
现阶段 GLP-1 赛道长效制剂供应并没有饱和，艾本那肽是有落地空间的，但在没有抢得先机的情况下，产品的商业前景其实也不明朗。
根据公开资料，目前国内获批上市于治疗糖尿病的长效 GLP-1RA 药物就有司美格鲁肽、度拉糖肽、聚乙二醇洛塞那肽等。肥胖症治疗方面，2024 年 11 月，全球首个且目前唯一用于长期体重管理的 GLP-1RA 周制剂诺和盈®也已在中国上市。
这样的竞争局势下，艾本那肽要想脱颖而出，就需更加差异化，至少要具备足够突出的疗效，才有赢得市场的希望。但临床积累也是一个问题。
目前官方所披露的数据主要针对 2 型糖尿病这一适应症。
根据常山药业 2023 年发布的艾本那肽注射液 III 期临床研究总结报告，在二甲双胍控制不佳的 2 型糖尿病患者中，艾本那肽使糖化血红蛋白 （HbA1c） 降低 1.6%-1.8%，低血糖风险低，安全性与同类药物相当。这一数据已达到国内领先水平，但不及司美格鲁肽 （HbA1c 降低 1.8%-2.0%）。
而在减重适应症方面，如前文所述，艾本那肽还未进入临床试验阶段，相关疗效还需漫长周期验证。
对于新药开发风险，常山药业也多次在公告中进行了提示，艾本那肽注射液用于治疗 2 型糖尿病的上市许可申请、用于减重适应症的临床试验能否获批，均存在不确定性。即使未来艾本那肽上市，也面临较高的市场竞争风险，盈利难保证。
不过，无论新药开发的结果如何，常山药业都必须搏一搏了。
根据财报，2024 年，常山药业实现营收 10.31 亿元，同比下降 26.92%；归母净利润为亏损 2.49 亿元，同比增长 79.88%。2025 年一季度，常山药业实现营收 2.59 亿元，同比下降 12.1%；归母净利润为 378.26 万元，同比增长 106.13%。今年一季度常山药业盈利虽有好转，但对比 2021 年一季度、2022 年一季度 2900 万元以上的净利规模，显然还有不小的改善空间。
而近年常山药业业绩低迷，主要受到了主营产品拖累。
常山药业在财报中就提到，受第八批全国药品集中带量采购和省级带量采购政策影响，2024 年公司主力产品低分子肝素制剂整体销量 3447 万支，较 2023 年下降 17.07%。同时肝素原料药市场竞争激烈，价格仍在低位波动，使得公司肝素原料药销售收入同比下降 12.88%。
原有业务的 「天花板」 越来越明显，常山药业向创新药企转型、布局更具前景的赛道势在必行。
而从 GLP-1 行业竞争局势来看，作为后来者，常山药业的突围压力显然不小。若投资预期拉得太高，「泡沫」 可能也会更多。
