近期，浙江力积存储科技股份有限公司 （下称 「力积存储」） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，力积存储在成立初期展现出颇为亮眼的经营表现，累计实现利润 4533.1 万元。然而，进入报告期 （2022-2024 年） 后，公司业绩急转直下，三年间始终未能摆脱亏损状态，合计亏损近 5 亿元。深入分析可见，2022 年或堪称力积存储业绩的关键转折点，该年不仅亏损达 1.3 亿元，更出现产品亏损甩卖的情况。如此悬殊的业绩反差，不禁让人探寻 「2022 年的力积存储究竟经历了什么？」
资产架构方面，截至 2024 年末，积极存储的流动资产已低于流动负债，短期偿债压力颇大，同时，截至 2024 年末，公司储现金及现金等价物为 3467.4 万元，结合经营性现金始终净流出的背景之下，只能依赖外部融资 「输血」。这种情况下，港股 IPO 募资补流看似是缓解资金压力的必要手段，但 IPO 前夕 4 亿元资金的注入，又让募资必要性打上问号。
持续亏损
力积存储主要从事内存芯片及 AI 存算解决方案的研发、设计和销售，主要产品包括内存芯片、内存模块、内存 KGD 晶圆以及 AI 存算解决方案。
力积存储于 2020 年正式成立，在成立之初至 2022 年初这段时间，其经营状况颇为亮眼，累计实现利润 4533.1 万元，展现出不错的发展势头。
然而，进入 2022 年-2024 年 （下称 「报告期」），力积存储的业绩却急转直下，与前期盈利表现形成天壤之别，公司分别实现营业收入 60985.1 万元、58034.6 万元、64640.1 万元，年内利润分别为-13903.1 万元、-24430.8 万元、-10890.5 万元，近三年合计亏损了近 5 亿元，尚未触及盈利拐点。值得关注的是，报告期内公司存在显著的股份支付费用，若剔除该因素影响，其主营业务仍深陷亏损泥潭，盈利前景不明。
更严峻的是，力积存储曾亏损甩卖产品，报告期内毛利率分别为-2.1%、3.7%、9.3%，2022 年甚至出现负毛利率，意味着每销售 1 元产品需倒贴 0.021 元成本。
综合上述情形来看，2022 年似乎成为了力积存储的业绩分水岭，公司不仅亏损了 1.3 亿元，同时产品还亏损甩卖。如此巨大的业绩反差，不禁让人探寻力积存储 2022 年到底发生了什么？
除此之外，从业务上看，力积存储主要拥有内存芯片、内存模组、内存 KGD 晶圆等，其中内存芯片产生的销售收入分别为 53728.3 万元、48416.4 万元、45439.1 万元，分别占当期营业收入的 88.2%、83.5%、70.2%，力积存储核心收入高度依赖内存芯片，但该产品的实现的收入却持续下滑。
综合上述现象，这种 「核心业务萎缩、持续大额亏损」 的双重困境，使得力积存储赴港 IPO 的财报呈现出典型的 「最差财务报表」。对于投资者而言，在公司基本面未现改善迹象的情况下，是否为这份 「最差财报」 买单，笔者也将持续关注。
前脚融资，后脚又要补流
力积存储此次港股 IPO 上市的主要目的是为了提升研发及创新能力、提升生产和测试设备及能力、提升全球销售及营销能力、战略性投资及╱或收购、补充营运资金及一般公司用途。
其中补充营运资金及一般公司募资用途格外引人注目。据悉，截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末，力积存储的流动资产分别为 29183.2 万元、33217.8 万元、31636.8 万元，流动负债分别为 27148.4 万元、30559.9 万元、37557.6 万元，其中 2024 年末，公司的流动资产已明显低于流动负债显示公司短期偿债压力加剧。
现金流层面的压力同样不容忽视。报告期内，力积存储经营活动产生的现金流量净额分别为-17602.6 万元、-6288.3 万元、-1823.3 万元，公司始终在经营上赚不到现金。需要说明的是，截至 2024 年末，力积存储现金及现金等价物为 3467.4 万元。
尽管从短期偿债能力和现金压力来看，港股 IPO 募资补流似乎具有合理性，但结合其近期资本运作，却浮现出"重复募资"的争议。2025 年 4 月至 5 月，力积存储先后进行了两次增资，具体增资情况如下：
2025 年 4 月至 5 月，力积存储先后进行两次增资，龙芯创溪、龙芯汇裕、天津鼎晖等 10 位投资者以 13.29 元/股的价格合计增资 3.88 亿元。值得关注的是，港交所于 2025 年 5 月 28 日受理了公司的申报稿，这意味着在 IPO 前夕刚获得近 4 亿元资金的情况下，公司仍计划通过港股募资补充流动资金，引发市场对其募资必要性的质疑。
在此次增资之前，力积存储的历史股权变动中还有一起引人注目的股权转让事件。2025 年 3 月，由金华市国资委最终控制的浙江金义田园智城高新技术产业发展有限公司 （简称"田园智城"），以 5.12 元/股的价格将所持股权分别转让给天津鼎鹰、上海翮沐等主体。值得注意的是，天津鼎鹰、方沛英等受让方随后又参与了 4 月至 5 月的增资，两次交易每股价格相差 159.57%。
另外，根据力积存储的披露，田园智城全称浙江金义田园智城高新技术产业发展有限公司，是一家于 2012 年 11 月 15 日在中国成立的有限公司及由浙江金义田园智城科创有限公司拥有，其最终由金华市国有资产监督管理委员会拥有。这不禁令人好奇，在拥有如此背景的情况下，田园智城为何会在力积存储 IPO 前夕以显著低于后续增资的价格转让股权？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
