一场新的 P2P 骗局，正在酝酿？

RWA 近日已成为金融圈最炙手可热的叙事之一。

从私人信贷到美国国债，「万物皆可代币化」正被包装成一场价值数万亿美元的数字化迁徙。全球顶级智库波士顿咨询（BCG）预测，到 2030 年，非标资产 RWA 细分市场规模或达 16 万亿美元——这相当于届时全球 GDP 的 10%。

在这幅繁荣景象背后，市场也发出了疑问：剥开「代币化」、「去中心化」这些技术外衣，RWA 的内核，与当年留下满地鸡毛的 P2P，究竟存在多大的本质差异？

如果说 P2P 的覆灭，根源是资产不透明和平台失信，那 RWA 又拿什么来保证，它所锚定的「真实世界资产」永不为虚？当信任的基石从有形的抵押品转向一行行代码，我们迎来的，究竟是一场金融效率的革命，还是又一次以技术名义包装的金融骗局？

RWA 新瓶装旧酒？

先来看 RWA 到底是什么？

RWA 最原始的定义是「真实世界资产」，是一个名词，指的是现实世界中存在的具体的、有形的（如房产、黄金、艺术品等）或无形的（如债券、股票、应收账款、知识产权等）价值物。

但在区块链和金融科技领域，RWA 更是一场金融革命的动词，就是通过「代币化」把那些「动不了、卖不快、投不起」的传统资产，分割成若干份，搬到区块链上挂牌出售。

这样看来，稳定币和代币化基金都可被归为 RWA 范畴。它们背后都对应着某种真实世界资产作为价值支撑，但两者扮演的角色不同。稳定币在生态内承担着「货币」的功能，追求的是价值稳定和高流动性，不产生收益；而代币化基金则是「投资品」，其目标是获取收益增长。

这听起来仍然比较抽象？我们举个例子：

过去一套价值过亿的北京四合院，是普通人只能仰望的顶级资产。但现在通过 RWA，它可以被拆成 10 万份，每个人花 1000 块就能「买一份」，成为这套四合院的「数字房东」，坐等收租金分红，这就是「资产碎片化、全民参与」的极致体现。

因此，RWA 就是让有资产的人多了一个融资渠道，让资金方多了一个门槛更低的投资机会。理论上，RWA 实现了资产方与投资者的双赢。这听上去是不是与过去 P2P 所宣扬的普惠金融很契合？两者的目的都是降低传统金融门槛，实现「去中介化」。

传统 P2P 模式，是依靠互联网平台让需要借钱的人直接向愿意出借资金的人融资，最大优势是削弱了银行等金融中介。但 P2P 的平台本质是信用撮合，因此面临信用风险难控、信息不透明等结构性缺陷。

而 RWA 实际上是迭代了这种「撮合逻辑」，将中间的桥梁从互联网网站变成了区块链。区块链其实就是一个分布式账本，大家可以想象成是一本由很多人共同维护、谁都能查阅的记账本，每一笔资产相关的信息都公开且无法随意更改。RWA 还利用了智能合约——它们就像写在区块链上的自动化小程序，能够根据预设规则自动完成资金划转、收益分配等操作，无需人工干预。

相比过去 P2P 主要靠借款人的信用说服投资人，现在的 RWA 是用能够查证的真实资产做抵押，整个过程更可靠、风险更可控，也更难被人为操作或作弊。

可以说，RWA 是 P2P 普惠目标的技术升级版，继承去中介化理念但重塑了信任机制。我们可以给 RWA 下一个更精准的定义：一个有资产抵押的、全球化的、基于区块链的 P2P2.0。

正因为有了这层优化，当数万亿美元的真实资产能够在链上被匿名、无国界地流转时，传统金融业也随之面临前所未有的冲击和颠覆。

RWA 让资产方可直接向全球投资者发行「资产代币」，绕过昂贵的中介和承销商，以更低成本实现融资，并通过区块链驱动的去中心化交易平台，实现全天候、全球化的点对点高效交易，这对传统证券交易所的模式必然有冲击。

房地产行业也同样面临挑战。RWA 将其从非标准、区域化的「笨重」投资品，转变为标准化、流动性强的全球化金融产品，对传统房地产中介、开发商及 REITs 形成冲击，使「人人皆可投资全球房产」成为可能。

总而言之，RWA 是一座桥梁，它将现实世界中沉淀了数百万亿美元价值的资产与高效、透明、全球化的数字金融世界连接起来。它所适合的行业，正是那些渴望提高资产流动性、降低融资门槛、扩大投资者基础的领域。

但与此同时，这也勾起了痛苦的回忆——P2P 网贷曾经承诺，让我们的小额资金高效匹配至有需要的人手中，最终却导致无数家庭血本无归。所以我们不得不思考：既然 RWA 模式和 P2P 非常像，RWA 是否也会重蹈 P2P 覆辙呢？

RWA 步 P2P 后尘？

RWA 的拥护者会立刻反驳，声称它用技术手段，完美解决了导致 P2P 崩溃的四大「原罪」：

（1） 资产不透明——RWA 用「硬资产抵押」替代「信用贷款」，通过物联网 (IoT)、AI 等技术，可以将资产（如充电桩、光伏板）的运营数据实时上链，保证资产真实可查；

（2） 资金不安全——RWA 用「智能合约」托管替代「平台资金池」，资金流转由区块链上的智能合约自动执行，规则公开透明、不可篡改；

（3） 风控不透明——RWA 的风控规则被写入智能合约，自动执行。例如，若抵押资产价值下跌，可自动触发补仓或清算程序，减少人为干预；

（4） 流动性差——RWA 在全球的去中心化交易所进行 24/7 交易，资金退出灵活。

这套理论闭环听上去很完美，但在现实中远非无懈可击。RWA 虽然在合规架构和风控机制上已大幅优于早期 P2P 那种松散且高风险的模式，但它依然潜藏着更加隐蔽，甚至更具破坏力的新型风险。

P2P 爆雷的根源是虚假标的，而 RWA 同样无法解决这个「资产原罪」。区块链技术再先进，也无法穿透屏幕，去验证链下的那栋房子、那笔贷款是否真实存在——如果底层资产本身就是虚假的或是劣质的，那么 RWA 所做的，不过是把「垃圾」进行了数字化编码。

一些「伪 RWA」项目，根本没有任何实体资产支撑，只是滥用概念包装的「空气币」。据统计，2023 年全球新增的 RWA 项目中，有相当比例属于此类。更高级的骗局，则是利用 AI 生成虚假的地契和监控画面，来掩盖资产已被挪用的事实。

当信任的基石——那个「真实世界资产」本身就是谎言时，链上的透明度和不可篡改性就成了一个天大的笑话。

风险不仅仅在于造假，更在于资产本身流动性和定价上的难题。RWA 大多锚定非标准化资产——如非上市股权、艺术品、碳信用等，这些资产价值波动大且难有客观公允定价，随时可能因市场恐慌或底层资产减值导致代币流动性枯竭甚至清零。例如，艺术品 RWA 项目分割权益上链，但因艺术品市场规模有限，代币价格剧烈震荡，退出极为困难。

与 P2P 相比，RWA 带来的影响更广泛。P2P 的风险主要局限于一国之内，而 RWA 则将风险彻底全球化了。

打个比方，一栋位于泰国的房产，由一个在开曼注册的基金会发行代币，卖给了遍布美国、日本、巴西的投资者。一旦资产造假或项目方消失，问题就来了：谁来监管？适用哪国法律？投资者该向谁追索？这就是一个完美的「法律孤岛」。

虽然在香港、新加坡等合规友好的司法辖区，投资者可以通过 SPV（如信托公司等独立法律实体）追索，缓释一定程度的风险，但在全球其他大多数区域，这个风险依然很突出。

总结来说，RWA 不会简单地复刻 P2P 的覆辙，但依旧存在旧套路新变种的可能。既然风险如此高企，为什么资金依然源源不断地流入 RWA 赛道？

最大的玩家是国家

如果我们的分析仅仅停留在风险层面，那就低估了 RWA 的真正意图。RWA 不仅仅是一种金融技术创新，它更是一种地缘政治工具。在 RWA 的棋局中，最大的玩家其实是国家层面。

观察当前 RWA 市场的构成，虽然不是国家直接主导，但也是国家信用资产（如美债）和受国家严格监管的全球金融巨头（例如贝莱德）主导。最新数据显示，截至 2025 年 7 月，全球 RWA 市场（不含稳定币）总规模约为 255 亿美元，私人信贷和美国国债占据了近 90% 的份额。以贝莱德发行的 BUIDL 为代表，美国国债代币化，正成为 RWA 最主流的应用。

这意味着 RWA 正在成为美元霸权在数字时代延续的工具。它让全球任何一个角落的资本，都能够绕开本国的资本管制和复杂的传统银行体系，几乎无摩擦地、7x24 小时地投入美元资产池里。

在过去，一个国家的资本想要购买美债，需要通过层层审批和金融中介。而现在只需要一部手机和一个数字钱包，这本质上是对非美经济体的一次数字化的、无声的「资本收割」。它将全球的流动性更高效、更隐蔽地虹吸到美元资产的蓄水池中。

面对这种情况，世界各国正陷入一场巨大的「囚徒困境」：

因为全球 95% 以上的主流稳定币都是锚定美元，如果选择拥抱 RWA，就意味着向这套以美元资产为核心的体系开放自己的金融边界，这会挤压本币作为支付和储备货币的需求，本国货币政策的调控能力变弱，甚至削弱其金融主权（稳定币更详细的内容可以看《特朗普的最后一搏》）。

这种结构性「虹吸」最大的后果，就是非美国家的铸币税遭受严重冲击：本地消费者原本用本币买东西，支撑本币的价值与需求，国家就能通过多印钱获取铸币税。如今大规模转向稳定币，货币发行权和铸币税收益「外流」到了稳定币发行方甚至锚定国（通常是美国）。