文 | 消费最前线
整个 2025 年上半年，AI 初创企业吸引了全球 50% 以上的风险投资基金。
就在几年前，国内互联网大厂的战投部还曾一缩再缩，今年却开始恢复活跃。截至目前，阿里云战投公开投资事件共三起，基本围绕 AI 展开。而京东、腾讯、美团、百度、字节跳动……一众互联网巨头对 AI 的投资也毫不手软。
除此之外，联想创投、海尔资本以及一些地方基金均对 AI 表现出极大的热情。
IT 桔子数据，联想创投在国内人工智能行业出手 86 起，投资了 57 个人工智能项目。2024 年以来，在 AI 领域出手三次及以上的地方产业基金共有 7 家，分别是中关村科技城、中安资本、无锡金投、苏高新创投、顺禧基金、临港科创和北京人工智能产业基金。
全球范围内来看，2022 年以后，AI 领域的投资事件占总投资事件的数量的比例逐年攀升，从 2022 年仅占比 13.1%，到 2024 年的 32%。海外仅谷歌一家公司，自 2014 年以来对外投资 1586 起， AI 领域 271 起，占比 17.1%。
一个有意思的现象是，整个投资圈对 AI 的布局进一步延伸至 AI 全产业链。从上游基础设施、中游平台与生产服务、下游应用的完整生态，无孔不入，在 AI 技术突破与产业升级下，硬科技重新成为全球资本竞逐的核心战场。
而上一次资本如此重视硬科技，还是 「智能硬件」 概念开始普及的 10 年前。
资本 「互卷」 挤压中小企业
事实上，当前的 AI 赛道早已人满为患。仅创业端就有一组数据显示，国内有超过 190 万家 AI 相关企业，2024 年以来新增超 50 万家。
值得注意的是，资本斡旋在众多企业中，基本都把目光投向了有一定规模的大企业。
根据 IT 桔子的数据显示，2024 年，国内 AI 行业投资事件的数量为 500 个，同比下滑了 16%，总投资金额约为 663.16 亿元，同比下滑 5%。其中，大部分的资金都流向了智谱 AI、百川智能、月之暗面等头部大模型公司。
经济观察报估算，2024 全年 6 家头部大模型公司共拿到超 250 亿元融资。到 2025 年，这种局面依旧在继续：2025 年第一季度国内人工智能领域共发生 351 起融资案例，总投资金额超 200 亿元，这其中，前 20% 的创企分走了接近 80% 的融资额。
资本为什么偏爱 AI？
一个最直接的理由就是赚钱。以清华大学智能产业研究院成立的 「清智资本」 为例，数据显示，从 2022 年到 2024 年，清智资本投资近 20 个 AI 项目，其整体投资回报率是业界平均三倍以上，一度被评为 「2024 年度行业提升最快的投资机构」 之一。
但深入剖析这场投资盛宴的底层逻辑，其实资本的侧重点各有不同。
首先从投资阶段上就不难看出，大部分资本已经不如从前 「胆大」，相比于押注种子轮、天使轮，资本更偏向成熟、初具规模的企业，以中后期的投资为主。典型的例子是腾讯，数据显示，腾讯在 AI 领域 B 轮后、战略投资事件较多，A 轮占比 25%，天使轮占比仅 2%。
全球投资范围里，种子轮、A 轮的资金额度与后期的 C 轮、D 轮差距也不小。数据显示，AI 赛道里，种子轮的融资中位数约 1500 万美元 (平均 4100 万美元)，A 轮融资中位数约 7500 万-8000 万美元。
反观 C 轮和 D 轮，融资中位数集中在 2.5 亿-3 亿美元之间。
这也在情理之中。一方面，随着全球经济环境不断变化，资本只会越来越谨慎，另外一方面，AI 赛道至今还没走出 「烧钱速度大于赚钱速度」 的困境，就连华尔街分析师都曾预计，到 2026 年大型科技公司每年在开发 AI 模型上花费 600 亿美元，仅获约 200 亿美元收入。
其次，AI 领域的投资虽在全产业链化，但应用层始终占据主导。数据显示，2024 年，投资者在全年面向应用层投入 46 亿美元，比去年的 6 亿美元增长了近 8 倍。其中，Alphabet（谷歌） 超一半 （53%） 的投资事件集中于 AI 应用层。
具身智能和 AIGC 是投资圈最常见的项目。
时至今日，应用落地成了 AI 行业至关生死的一环，这也是资本重点关注的主要原因。2025 年，全球 AI 工具在代码生成和客服机器人等领域的应用率已经超过 25%，华泰柏瑞基金研究部指出，在商业化落地方面，AI 应用正聚焦 B 端 （企业级） 和 C 端 （消费者级）。
另外，AI 企业融资与否，其实与 「出身」 也有关系。尤其是地方基金十分看重这一点。
盘点在 AI 赛道出手的地方基金，北京占了一大部分，比如中关村科技城、顺禧基金和北京人工智能产业基金分别参与了 4 次、6 次和 4 次。同时，细究各大 AI 初创公司，其创始人基本都与北京高校有一定的渊源。《IT 时报》 不完全统计，拥有清华背景的 AI 公司创始人已经多达 40 位，较为活跃的有十几位。
规模、盈利、能力、方向……种种因素叠加，将全球 AI 资本盛宴推向高潮。然而，在巨头们疯狂加注算力、数据和人才的同时，自 ChatGPT 发布至 2024 年 7 月，仅我国内就有 78612 家新注册 AI 企业已消失。
资本互卷，而中小企业的生存空间正被不可避免地压缩。
AI 时代下的 「产业资本梦」
在一众对 AI 出手的资本里，背靠巨头的产业资本似乎是最活跃的，其热情程度一度盖过垂直的 VC 或者 PE 机构。根据 IT 桔子数据，2024 年 1 月 1 日—8 月 27 日，国内 AI 领域发生 317 笔融资，其中出手三次及以上的投资机构共有 38 家。
这 38 家中，有产业背景的投资机构占比超过 35%，总计有 14 家，强势压过 13 家 VC 机构、7 家地方产业基金与 4 家 PE 机构，而在产业资本中，互联网系与头部 AI 系共同演绎了一出出疯狂的投资行为。
互联网这边，阿里、百度、腾讯、京东、美团……几乎没有一家缺席。而 AI 企业这边则有智谱 AI、科大讯飞与讯飞创投、商汤科技与商汤国香资本……甚至不止头部 AI 名企，这两年，曾经 「被投资」 的 AI 企业基本都在做投资。
数据显示，近一百家国内早期 AI 公司在 2020 年后出手投资 AI 产业，包括云天励飞、云从科技、纵目科技等几十家 AI 上市公司，还有壁仞科技、魔门塔、思谋科技、普渡科技、智加科技 Plus、爱笔智能等十家 AI 独角兽企业。
有一点需要注意，相比于传统 VC 机构的投资套现目的，产业资本更多时候出手是为了完善自身的整个 AI 生态，包括技术协同、资源共享、应用构建、模式创新……尤其是互联网企业，当流量增长触及天花板，似乎必须通过 AI 打开第二增长曲线。
具体来看，腾讯投资部近年密集布局 AI 产业，不仅是财务回报考量，更是为企业生态注入 AI。多项数据显示，基于持续的算力投入、强大的产品矩阵和丰富的应用场景，AI 技术已经开始对腾讯核心业务板块构成显著驱动。
无独有偶，阿里则通过建设 AI 算力基础设施，试图构建 「云—边—端」 一体化的智能生态。字节跳动在生成式 AI 领域激进测试商业化场景，百度 Apollo 从自动驾驶技术研发向智能交通系统延伸。
头部 AI 企业这边。
投资行为首先源于对技术短板的弥补。在 AI 技术快速迭代的行业背景下，任何企业都难以凭一己之力覆盖所有技术维度，而战略投资似乎成为弥补能力边界的最高效方式，当算力、算法与数据构成 AI 产业的三大支柱，投资能最快实现这三大要素的优化配置。
以智谱为例，此前，智谱花了数亿元收购聆心智能，因为这家公司在自然语言处理 （NLP）、对话系统、自然语言生成、情感分析等方面有着丰富的研究经验，商汤分别参与了特斯联、灵宇宙、人工生产力、优地科技四家公司的融资。
其中，特斯联就是以技术起家的。
数据显示，2024 年，特斯联发表近百篇学术论文，其中超过 20 篇被 CVPR、NeurIPS、IEEE T-PAMI 等顶级会议期刊收录，累计获得有效专利及软著超过 1440 项，值得一提的是，特斯联的空间智能体系已在多个已落地项目中得到验证。
其次，AI 场景落地能力的竞争加剧了生态投资的紧迫性。截至目前，AI 技术进入了商业化验证阶段，头部企业通过投资可以获取垂直行业的场景资源，进一步完善自己的应用生态结构。
比如 「北京商报」 梳理发现，智谱 AI 同时青睐医疗、法律和文娱行业场景的大模型应用公司；讯飞创投重点布局的 AI + 新硬件、AI + 能源革命和 AI + 生命科学三大融合领域；商汤推动多模态大模型在机器人、智能眼镜、智能车舱等智能硬件的应用……
自从 AI 进入 「百模大战」 后的整合阶段，生态协同的重要性愈发凸显，或许正因如此，对于一心想要踏上 AI 之路的巨头们，投资就不再是简单的资金往来了。
急需一个健康的资本生态？
PitchBook 报告显示，2025 年第一季度，全球风险投资交易总价值达 1263 亿美元 （约合人民币 9180 亿元），同比上涨约 53.46%，但交易数量达 7551 件，同比下降约 32%；其中，AI 市场最为活跃，交易价值占全球风投总额比重为 57.87%。
不可否认，AI 投资呈现 「非理性繁荣」 的特征。
首先，AI 投资热潮不是这两年才火的，早在 2016 年到 2018 年间，计算机视觉、无人驾驶赛道就曾掀起过一波过于乐观的投资风潮，彼时，不少初创公司在尚未形成稳定盈利模式时便获得高估值，后续的结果可想而知。
这导致连带 「被坑」 的资本不少，典型的例子就是孙正义与软银。
2025 年 5 月，曾经风光无限的印度 AI 独角兽 Builder.ai 正式进入破产清算程序，16 亿美元估值一夜归零。这让孙正义等一众投资人栽了一个巨大的跟头，这两年，软银愿景基金大不如前，2024 财年税前亏损 1150.2 亿日元 （约为 56.36 亿元人民币）。
另外，数据显示，2022—2024 年，仅中国注销或吊销的 AI 相关企业超过 20 万家，近 10 年累计消失了 35.3 万家。2023 年 8 月，国内多家重仓 AI 的基金近两个月净值跌幅巨大，其中，华宝万物互联跌超 26%。
更重要的是，全球投资圈其实都急需一个健康的资本生态。
由于大部分投资机构都在向 AI 为主的硬科技赛道集中火力，资本过度集中，导致其他战略领域的投资被一再稀释。比如，终端用能的电气化率不断提高、AI 及数据中心的发展拉动了电力需求的增长，化石能源领域开始被资本冷落。
国际能源署 （IEA）、北京大学能源研究院、能源基金会发布 《世界能源投资报告》 显示，2025 年预计石油上游投资同比下降约 6%，至约 4200 亿美元水平，带动油气投资下降约 4%，是 2020 年以来的首次下降。
同时，农业、水资源、卫生的投资也在下降，联合国贸发会议日前发布 《2024 年世界投资报告》 显示，有关可持续发展目标的投资金额规模下降。在农业食品、水资源、卫生等领域的投资项目数量上甚至不及可持续发展目标提出的 2015 年。
值得注意的是，在投资不均衡的表现上，国内地方性基金还有一个明显的地区偏好。
比如北京地方基金成为 AI 投资赛道中最活跃的一方，这让北京的 AI 融资占比近四成，2024 年前 8 个月，北京共发生 107 起 AI 项目，占 37%，远超广东 (58 起，占 20%) 和上海 (46 起，16%)。
地方基金投资偏向本地企业可能催生 「候鸟性企业」，2024 年北京人工智能的核心企业数突破 2400 家，核心产业规模近 3500 亿元，占全国一半，2025 年 4 月，北京人工智能新质产业社区首批入驻的企业就高达 26 家。
事实上，全球 AI 赛道的狂飙突进正陷入一个 「技术迭代」 困境，同时，发展速度也远超资本市场能适应节奏。当资本长期偏离那些需要耐心培育的基础性、持续性领域，全球经济将逐渐失去底层创新的动力。
