文 | 少年维特
去年底建仓的灿谷，感觉时间真的很漫长，主要是没行情，我指的是大起大落那种。
初衷也是抱着彩票股搏一把的思路，毕竟现在是比特币牛市周期，而且有 MSTR 在前，照着微策略的思路进的。
现在是灿谷用了不到 1 年的时间，完成了公司从上到下的蜕变：
·2024 年 11 月，2.56 亿美元收购 32 EH/s 算力；
·2025 年 6 月，再用股权收购 18 EH/s，总算力推到50 EH/s，全球第二，仅次于 MARA；
·2025 年 7 月，单月开采 650 枚 BTC，累计持币突破 4,500 枚；
·2025 年 8 月，收购美国乔治亚州 50MW 矿场，迈出能源一体化的关键一步。
上个月新任 CEO Paul Yu 在接受采访时用了一个很直白的表述：「9 个月，从零到全球第二。」
客观讲，这个效率可以，但也确实比我之前预期慢了一些，去年 11 月公告说的是 2025 年 Q1 完成 50EH/s 的目标，动作慢来一步，算是错过了 7 月这波政策行情。
完全刷新一个公司业务，从上到下，没那么容易。要知道，MARA、RIOT 用了几年时间才爬到今天，而灿谷直接一年搞定。
感觉现在灿谷还差一步，需要把股票代码改了，现在很多公司介绍还是二手车金融业务，倒是 IR 网站已经刷新了。参考我前公司把 WBAI 直接改成 BTCM，那真是立竿见影。
同样的算力，为什么灿谷的市值只有别人一半？
横向拉一组数据：
·MARA：58.9 EH/s，市值 50 亿美元；
·Riot：35.4 EH/s，市值 40 亿美元；
·CleanSpark：50 EH/s，市值 35 亿美元；
·Cango（灿谷）：50 EH/s，市值不到 20 亿美元。
同样是 50 EH/s 的算力，灿谷的市值只有对手一半。折算下来，每 EH/s 只有 1600 万美元，而同行动辄 1 亿美元以上。
在比特币矿业的上市公司里面，只能算个中下游水平。
要说估值错配原因，其实不复杂：
第一个是挖币成本：Q1 单币成本高达 70,602 美元，看上去不够漂亮。
这一点上我看，灿谷是成本还算比较透明，大部分公司自挖业务，一般只披露个购电成本呢，算起来就 3 万多刀，看起来高下立判，实际挖矿电费是费用大头，这些家矿企电费成本相差也不多。
目前主流挖矿公司的算力和矿机效率情况：
灿谷因为是托管，所以多了这部分费用，另外再加上电费，总体成本就上去了，此外就是上一代矿机潜在的折旧问题。
目前看，成本端是可以改善的，S19 XP 一定是逐步替换为 S21 Pro，另外电价可以通过自营矿场来下探，核心还是得讲清楚现在的叙事逻辑，在资本层面有新的动作。
CEO Paul Yu 在 MetaEra 的专访里提到了未来的估值逻辑，说币股融合正在发生，上市公司的估值不再只是 DCF，还要加上 BTC 持仓和算力资产。8 月初，Farside 上的矿工每月报告，把 HUT 踢出去了，换成了灿谷，现在币圈市场的认知已经开始构建起来了。
从挖矿到能源，再到算力生态。
公司 CEO Paul Yu 把明确的战略提出来了，大概分几步：
灿谷月初 1950 万美元拿下 Georgia 矿场只是第一步，短期是拿下更多低电价资产，最终把电力成本压到极限，降低单枚 BTC 成本。
这里面第二步和第三部，提到 「绿电+储能」 项目，以及为 AI 企业提供 HPC 服务，总给我一种大 A 虚拟电厂概念的感觉，也算热门概念。
另外关于 BTC 的 HOLD 策略，此前公司 IR 讲过，公司弄了个三重卖出机制，当比特币价格突破 15 万美元时，可能通过阶梯式减持，锁定部分利润以回馈股东和投资者；二是应对流动性需求，会优先考虑通过持币抵押融资解决；至于黑天鹅事件那肯定就要都抛了。
感觉这一系列路径不是单纯的 「挖矿生意」，而是从矿企往能源和算力生态平台演化，走的更像 「MicroStrategy + MARA」 的结合体，战略高度和方向感拉满。
市场为什么还没给它价格？
从市场有效角度看，我觉得灿谷今天的低估，核心因素是市场 「反应慢」。
现在市值 20 亿美元不到，进不了机构股票池，很多 ETF 和机构的筛选条件直接 pass 掉。
再一个资金重心在 ETH：最近 ETH 现货 ETF 成了焦点，包括比特币也开始回调，矿企热度进一步被边缘化。
另外从心智认知上：MARA、RIOT 是老玩家，已经占领投资者心智；灿谷刚转型，华尔街还没来得及刷新认知，特别是这个股票代码，品牌问题，真的希望赶紧换代码。
现在 Q1 的高成本披露还停留在 「旧机+高电价」 的结构，未来改善市场预期没有计价。
现在灿谷没什么基本面问题，看市场多久重估吧。
从去年 11 月到今天也大半年了，时间成本也还好，9 块那波冲高既然没走，就还在这等彩票开奖吧。
玩币圈票也都是赌徒心态，平时行情冷清，关键时刻能突然翻倍，补涨往往来得又猛又快。
