（图片系 AI 生成）
8 月 27 日，金种子酒（600199.SH） 公布 2025 年半年报。报告期内，公司实现营业收入 4.84 亿元，同比减少 27.47%；实现归母净利润-7200 万元，同比减少 750.54%。
这个表现说明由华润啤酒 （00291.HK） 主导的“ 啤白赋能” 战略未能奏效，三年过去，金种子酒不断加大投入，但新品培育与市场开拓均不见成效，导致其仍深陷亏损泥潭难以自拔。随着华润系总经理的离任，金种子酒已被逼到战略十字路口。
广告费同比增超 2700 万元
作为徽酒代表之一，金种子酒加速掉队已是不争的事实。
虽然此前已经预亏，但金种子酒业绩下滑幅度仍触目惊心，公司营收从去年同期的 6.67 亿元锐减至 4.84 亿元。净利润表现更为惨淡，从去年同期盈利 1109.8 万元转为亏损 7219.68 万元，同比下降超过 750%，扣非净利润低至-7752.45 万元，同比暴跌 2226.38%。
分季度来看，一季度金种子酒营收同比下滑 29%，净利润亏损接近 3900 万元。二季度的跌幅有所收窄，当季营收同比下滑 24%，净利润亏损超过 3000 万元，好于一季度。
不过，这点微不足道的改善难掩基本面崩盘的事实。金种子酒曾在业绩预告中表示，白酒行业 2025 年上半年整体呈现深度调整态势，行业产量延续下滑趋势，消费主体、消费理念与消费场景均呈现出深刻的结构性变化。
这一背景下，公司针对消费培育加大了投入，对当期利润造成了压力。笔者注意到，上半年金种子酒虽然收缩了管理费用，但仍猛砸广告费。
半年报数据显示，上半年，金种子酒下调职工薪酬、差旅费、业务招待费、电商费用等，促使管理费用、研发费用同比分别减少 33.14%、6.02%。
但销售费用却同比增加 18.44% 至 1.51 亿元。其中，广告费一项达 4687.11 万元，同比增加 2768.4 万元。促销费用 2223.50 万元，同比增加超 560 万元。
另外，公司主要收入仍来自低中低端酒。2024 年年报显示，其低端酒毛利率仅 36.45%，而省内另 3 家白酒上市公司 2024 年销售毛利率在 70% 以上。也就是说，这种经营模式下，金种子酒很难提升利润。
何秀侠离任，华润系改造宣告失败
金种子酒的困境与其战略摇摆直接相关。2022 年 2 月，华润战略投资有限公司受让金种子集团 49% 股权，成为第二大股东，华润系力量开始介入上市公司经营。
同时，华润啤酒体系出身的何秀侠等人随后进入金种子酒，公司原董事、总经理。并试图通过一系列改革，落实华润啤酒的“ 啤白赋能” 战略。在当时，华润啤酒宣称要用啤酒的思维和渠道来改造白酒业务，这一思路听起来很新鲜，也很有前景，所以金种子酒的投资者自此也有了“ 华润信仰”。
但事与愿违，华润系入主三年，都未能扭转金种子酒的亏损局面。2022—2024 年，金种子酒分别亏损了 1.87 亿元、0.22 亿元和 2.58 亿元，累计亏损 4.67 亿元，成为安徽 4 家上市酒企中唯一一家亏损的企业。
作为改革核心推动者，何秀侠的改革思路也可谓对症下药：剥离医药板块业务，专注于白酒主业；既然中低端产品很难提高利润，那就产品升级，培育高端产品，同时继续做大中低端底盘。金种子酒先是推出了 68 元的光瓶酒“ 头号种子”，推向华润啤酒优势的餐饮渠道以及关联的商超渠道，后又对“ 馥” 系列多款产品进行升级，强化“ 馥合香” 站位。
遗憾的是，经过两年的培育，金种子酒仍靠“ 低价走量”，就连基础盘也在不断流失。半年报显示，公司白酒收入结构仍然以百元以下的低端酒为主，占营收比重超六成。上半年，金种子酒低端酒营收 2.51 亿元，同比下滑 32.77%；中端酒 （100 元至 500 元） 下滑 19.72%，占比不到 10% 的高端酒系列—— 馥合香馥 16、馥 20 实现营收 3727.85 万元，增长还不到 1%。
而且，有着央企和地方国企背景的金种子酒不仅省外市场开拓不利，省内大本营也逐渐失守，市场份额被古井贡酒 （000596.SZ）、口子窖 （603589.SH） 持续蚕食。上半年金种子酒省内收入 3.25 亿元，较去年同期减少 1.11 亿元；省外收入 0.77 亿元，比去年同期减少 0.39 亿元。报告期内，金种子酒省内经销商净增加仅 1 家，省外减少 1 家。报告期末，金种子酒预收货款明显减少，致合同负债下降 35.11%。
值得注意的是，7 月初，来自华润系的何秀侠已经宣布离任，目前金种子酒总经理职责仍由副总经理刘辅弼代行。很显然，何秀侠的离职，基本宣告了华润啤酒对金种子酒的首次改造已经失败。
（本文首发钛媒体 APP，作者｜杨欢）
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