药王浮现。
本周，百利天恒股价创下历史新高，一度达到 388 元，市值破 1500 亿元。回顾过去两年半，其股价相较于 24.70 元的发行价涨幅超过 10 倍，令人惊讶。
身后掌舵者是四川企业家朱义。从四川大学到复旦大学，他几经创业后带着积蓄成立百利天恒，带领公司转型创新药研发，最终凭借一笔现象级 License-out（对外授权）受到追捧。根据 《2025 年新财富 500 创富榜》，朱义按目前持股价值跻身四川新晋首富。
「医药投资人开始翻身了。」 历经过去几年寒冬，今年中国医药圈重新热闹起来。向来被认为是长坡厚雪，国产生物医药开始迎来估值修复。
此情此景，令人感慨。
川大校友掌舵，市值 1500 亿
百利天恒的故事，始于一位四川人。
1963 年，朱义出生于四川南充，1984 年于四川大学无线电专业毕业，后往复旦大学攻读生物学知识。正是在复旦这段经历，为他日后投身生物医药创业埋下伏笔。
毕业后，朱义被分配到原华西医科大学基础医学院，从事研究和教学工作。但在那个年代，项目资金匮乏，先进设备不足，想要开展有质量的科学研究简直是天方夜谭。于是朱义辞去铁饭碗——他的想法很简单，先去商界赚钱，再回来做科研。
此后几年里，朱义做过外贸，干过房地产。1996 年，他带着赚来的钱回到成都温江，创办百利药业 （即百利天恒的前身），主要研制化学仿制药和中成药。
1998 年，百利药业推出首款仿制药——抗病毒的利巴韦林颗粒，一度占据同品类全国销量第一的位置，成为明星产品。此后百利药业迅速成长，逐渐成为西南地区仿制药领域的小龙头。
2010 年，朱义做出一个重要决定——带领公司向创新药研发转型。当时他的判断是，未来仿制药会很卷，再做仿制药就是贴身肉搏，利润极少。而百利天恒过去十几年做仿制药赚到的钱，为创新药研发建立起一个现金流系统。2014 年，百利天恒成立创新药研究中心西雅图免疫公司 （SystImmune），由此开启了对抗肿瘤 ADC 分子 BL-B01D1 长达十年的研究。
相比当时一众海归医药创业者，朱义与百利天恒并不算突出。坚持 0-1 的创新研发路线，也往往难以提供资本希望看到的后续开发计划和进度。因此在一级市场，百利天恒受到的关注并不多。
2017 年，朱义开始从外部寻求资金，为创新药进入临床做资源准备，最终两家机构抛出橄榄枝——奥博资本和德福资本，这也是百利天恒上市前少有的两家一级市场投资人。
2023 年，百利天恒正式于科创板上市。按照发行价计算，百利天恒彼时发行市值约 99 亿元，算是科创板一众创新药企业中略显冷门的公司。但在朱义看来，百利天恒已经是在中国有临床开发能力、有全球领先的 ADC 和 GNC 研发平台、有很好的管线、有全球 First-in-class 药物的公司，市值被严重低估。
外界没预料到，故事的走向变了。上市仅两年半，百利天恒股价狂飙。2025 年 4 月，百利天恒市值正式突破 1000 亿元人民币，加入 A 股千亿市值药企俱乐部。截至发稿，百利天恒最新市值超 1500 亿元。
大涨背后，登顶四川首富
粗略算下来，百利天恒的股价从 24.70 元的发行价涨至超 380 元，累计涨幅高达 1430%。
这要从一笔标志性 BD 说起。
时针回拨到 2023 年 6 月，在美国临床肿瘤学会 （ASCO）的年会上，iza-bren（BL-B01D1）的临床数据引发轰动，全球前十大 MNC 中有八家递来了橄榄枝。此后半年，SystImmune 与全球前 20 的制药公司 「都谈过至少一遍」。
最终，百时美施贵宝 （BMS）接受了未来收益共享的交易结构，并开出 84 亿美元 （约合人民币 600 亿元）的价码。至此，BL-B01D1 成为中国首个授权合作的双抗 ADC，一举刷新全球 ADC 领域最大 BD 交易额记录。
很快消息传遍全球，百利天恒这家名不见经传的科创板药企，瞬间站到聚光灯下。资本热情随之而来——12 月 12 日当天，百利天恒股价开盘即涨停 20%，创下历史新高，市值突破 500 亿元。
受各大药企争抢，BL-B01D1 有何魔力？
坐拥精准靶向、高效杀伤癌细胞、降低毒副作用、克服耐药性等多重优势，ADC 药物在抗癌领域潜力巨大，第一三共与阿斯利康研发的 DS-8201 更是被称为 「抗癌神药」，宣告了立体肿瘤免疫时代的到来。
而作为全球首创 （First-in-class）、新概念 （Newconcept）且唯一进入 III 期临床阶段的 EGFR×HER3 双抗 ADC，BL-B01D1 形似 「双头导弹」，能同时锁定癌细胞的两个弱点，从而更精准地杀伤肿瘤，且副作用更低。
一笔 BD 交易，百利天恒业绩随之暴涨——去年 3 月，8 亿美元的首付款一次性到账，当年公司实现营业收入 58.23 亿元，同比增幅高达 936.31%；同时成功扭亏为盈，全年归母净利润达 37.08 亿元，同比增长 575.02%。
然而光环之下，也有隐忧。
众所周知，创新药研发投入大、周期长、风险高，双抗 ADC 领域更是名副其实的 「吞金兽」。尽管 BL-B01D1 成功出海，但后续全球多中心临床试验和生产体系搭建仍需投入大量资金，其余研发管线也亟待输血。
实际上，由于尚未有新药获批上市，进入 2025 年，公司再度陷入亏损——根据财报，今年上半年百利天恒实现营收 1.71 亿元，同比减少 96.92%；归母净利润-11.18 亿元，同比下降 123.96%。
「百利天恒要做一家跨国药企 （MNC），期限是五年。」 朱义曾如此阐述公司的目标。他直言，2014 年在西雅图成立 SystImmune，Inc 时，就是 「for Global」，奔着产品全球商业化去的。
起始于国产创新药的蛮荒时代，百利天恒走过了两次 Biotech 寒冬。当前，朱义仍是百利天恒最大股东，持股高达 74.35%。根据 《2025 年新财富 500 创富榜》，按照最新持股比例计算，其已成为新晋四川首富。
生物医药牛市
中国医药圈迎来久违的热闹。
过去几年，国内生物医药泡沫泛起、破裂。在集采、疫情等重重压力下，行业曾面临很长一段时间的震荡。上市即破发、股价暴跌几乎成为常态，一批医药投资人亏麻了，生物医药甚至成为投资圈不可言说的雷区。
但情况正在发生改变。
热闹始于港股。正如年初投资人判断，生物医药正迎来一波大行情。市场给出反馈，今年恒瑞医药、映恩生物等十余家重量级企业成功登陆港交所，「打新赚翻了」，破发率明显下降，不少投资者从中尝到甜头，以映恩生物为例，首日收涨高达 116.7%，如果中一手，大概可以赚一万港元。
恒生港股通创新药指数年内涨幅突破 100%，成为今年全球真正的牛市板块。火热情绪蔓延，A 股多个药企龙头也迎来股价翻倍。就在本周，百济神州 A 股股价盘中大涨，总市值一度突破 5000 亿大关，跻身 A 股市值最高的医药股。
一个真实写照是，据不完全统计，过去一年时间内，A 股和港股已产生超 20 支十倍股，其中以生物医药行业诞生数量最多——歌礼制药、德琪医药、科济药业、和铂医药……动辄十几倍的涨幅，刷屏投资人朋友圈。
启明创投主管合伙人胡旭波曾分析，中国创新药行业在过去一年间由 「冷」 转 「热」 的重要推动因素——中国的创新药企业，它们的产品真正意义上被业界尤其是全球制药企业认可。
换句话说，很长一段时间以来，中国生物医药尤其是创新药是被严重低估的。到今天，中国药企用产品说话，开始上桌了。
比如，百利天恒股价暴涨背后，BD 交易和收入是亮点。这样的发展路径几乎可以在每一个暴涨药股身上看到：晶泰科技与 DoveTree 完成总订单规模近 60 亿美元的管线合作签约、和铂医药上半年新增 4 项 BD 交易，凭借 BD 模式连续盈利，被市场称为 「BD 之王」……
一个值得注意的细节是，首付款在总交易金额中的比例越来越高。过去，由于 MNC（跨国公司）掌握着交易的核心话语权，首付款普遍较低。这也意味着，一旦项目推进受阻，绝大多数国产创新药最后只能拿到首付款，而首付款恰恰是最低的一笔收入。
可以看到，伴随多家头部生物科技企业首次实现盈亏平衡，医药板块正从单纯的 「估值修复」 迈入 「价值重塑」 新阶段。
长久以来，生物医药都被认为是一个长坡厚雪的产业，需要耐心等待才能看到成果，国产生物医药也因此度过了漫长的静寂期。正如朱义写的那样，「Biotech 行业，似乎至少要以十年为时间尺度，来考验坚持和耐心，来考量成败与兴衰。」
也许多年后回望，当下只不过是起点。
