《科创板日报》9 月 7 日讯 （记者 敖瑾）宇树 IPO 在即无疑是近期资本市场的一大热点。
据公司最新释出的信息，宇树将在今年四季度向证券交易所提交上市申请文件。对于宇树背后的投资方而言，IPO 进程的逐渐清晰，无疑意味着相对明确的退出预期。
自 2023 年末以来，人形机器人赛道的资本活动显著加快，包括银河通用、它石智航等多笔大额融资、智元机器人收购上市公司等事件，不断推动行业的资本热度走向新高。但与此同时，人形机器人仍处于应用探索阶段，商业化落地和盈利模式尚未成熟，这意味着多数投资需要面对较长的回报周期。
在这一背景下，宇树 IPO 若能顺利推进，那些早早押注宇树的投资者，或许能在这轮资本热中最先迎来兑现机会。
天使投资人尹方鸣
在宇树的豪华股东团中，隐匿着并不起眼的天津君万弘毅企业管理咨询合伙企业 （有限合伙），目前持有宇树 4.42% 的股权。而从天津君万弘毅公开的变更记录，可以找到率先实现了部分投资收益兑现的股东。这个股东就是宇树的天使投资人尹方鸣。
据媒体此前报道，尹方鸣也是一名创业者，在 2014 年创办智能机器人公司 Roobo 之前，曾任职于联发科和奇虎 360，还在搜狗做过手机输入法产品负责人。2016 年，尹方鸣做出了押注王兴兴的决定：以 1000 万元的估值，给宇树投了 200 万元。
工商信息显示，2020 年 8 月，尹方鸣作为个人投资者退出宇树科技股东序列，而就在同一时间点，天津君万弘毅成为宇树科技股东，尹方鸣则通过天津君万弘毅保持了对宇树的间接持股。
此后，陆续有新资方入股成为天津君万弘毅的股东，包括今年 5 月进入的由中航信托大比例持股的苏州典承科技合伙企业 （有限合伙），以及今年 7 月进入的 IDG 在管基金和谐超越中小企业发展基金 （宜兴） 合伙企业 （有限合伙）。两者目前对天津君万弘毅的持股比例分别为 32.4%、11.9%。
尹方鸣在天津君万弘毅的持股比例，则从最初的 70% 降至目前的 12.9%。
有投资人士根据上述股权结构、变更记录等对 《科创板日报》 记者分析，天津君万弘毅实际上是一个承接和转让宇树股权的专用载体。「它最初可能是早期投资人尹方鸣为集中管理股权而设立，随着宇树估值抬升等资本动作变化，这个平台逐渐引入新股东，在功能上就兼具了老股转让和新股入局的通道作用。」
不论如何，作为最早押注宇树的投资人，尹方鸣已经通过股权转让率先实现了部分投资收益的兑现。今年 3 月，市场一度盛传，宇树的老股在以 120 亿元的估值交易。这一信息并为得到验证。但 《科创板日报》 记者从多方获知的一个确切数值是，宇树在今年 1 月末的投后估值约为 80 亿元。
以此估值计算，仅考虑当前持股、不包含已转让股权收益，天使投资人尹方鸣的账面回报率就有约 22 倍。
谁还在等待兑现？
与已率先兑现部分收益的尹方鸣不同，宇树的大多数机构股东仍在场内等待。
根据工商信息，外部机构股东中，美团通过汉海信息技术 （上海） 有限公司持有 8%，红杉中国旗下基金持股将近 7%，经纬创投通过旗下两只基金累计持股约 5.6%，此为前三大外部机构股东。
其他股东还包括金石投资、经纬创投、北京政府引导基金、敦鸿资产、源码资本、中网投、初心资本、深创投、容亿投资、光速光合等、祥峰投资、德迅投资等众多机构。
这些机构入局的时间也不尽相同，而不同的时间节点，宇树的估值水平也发生了较大的变化。
红杉中国、祥峰投资、顺为资本以及经纬创投等多家美元风格基金以及德迅投资、敦鸿资产以及深创投等人民币机构，在人形机器人风口还未起的 2022 年前，就对宇树进行了出资。《科创板日报》 记者联系了上述机构希望了解彼时宇树的估值情况，但均未获回复。
而另有不愿具名的接近相关股东方的投资人则对 《科创板日报》 记者透露，在 2022 年 8 月前后宇树进行 B 轮融资时，估值水平大约是 19 亿元。按照这一估值水平计算，在这之前进入的机构，到今年初就已经实现了 4 倍的账面回报率。
而在 2022 年 8 月之后进入的机构则包括中网投、深创投、美团龙珠、光速光合、中国移动、上海科创基金、腾讯、蚂蚁集团、阿里等等。这些机构入场时，人形机器人已经处在初步风起的阶段。但即便是在这一时期，宇树的估值水平也呈现了不同幅度的增长。
一个可参照的数据是，据媒体报道，2024 年中，光速光合曾以 35 亿元的估值拿下了 5000 万宇树老股。而据上述不愿具名的投资人透露，到 2024 年末宇树机器狗 B2-W 爆火后，宇树老股估值就达到 50 亿元，「而到 2025 年 2 月中旬，王兴兴参与民营企业座谈会后，这一老股价格更是翻倍增长。」
对于正处于烈火烹油阶段的人形机器人赛道而言，宇树的 IPO，意义可能不仅在于公司自身，更被看作是人形机器人赛道资本化进程的里程碑。从最早以 200 万元押注的天使投资人，到在行业尚未火热时的 「非共识」 下注，再到风口之下的争相涌入，不同类型的投资人，承受着不同的估值成本和退出预期。
而无论谁最先落袋为安，宇树 IPO 的进程都将在一级市场形成示范效应，它可能是人形机器人资本热兑现收益的第一个标志性案例，也可能为后续的行业公司打开更清晰的退出窗口。
