美联储明晨大概率重启降息 年内将降息几次？

　　时隔一年，市场押注美联储重启降息。

　　北京时间 9 月 18 日凌晨，市场将迎来美联储 9 月议息会议结果。截至发稿，芝商所 CME Group 数据显示，本次会议降息 25 个基点的可能性为 96.1%，降息 50 个基点的可能性为 3.9%。

　　一年前，2024 年 9 月，美联储启动了四年多来的首次降息，但在降息 100 个基点后便止步不前。本次市场押注美联储重启降息，可持续性尚不可知。

　　此次会议还将公布最新的 《经济预测摘要》（SEP） 与点阵图，受访专家认为，本次点阵图透露的信息或更为 「鸽派」。「鸽派」 指较为宽松的货币政策，即押注美联储降息幅度较大。

　　美联储的 「政治化」 也引人关注。受访专家指出，从长期看，美联储货币政策走向或受到新任美联储主席的影响，但其行动仍受到美联储框架的限制。

　　市场押注降息 25 个基点

　　首先来看数据，美国劳工统计局发布的数据显示，美国 8 月 CPI 同比上涨 2.9%，与市场预期的 2.9% 持平，前值为 2.7%；核心 CPI 同比上涨 3.1%，与市场预期的 3.1% 持平，前值为 3.1%；非农就业人口增加 2.2 万人，预期 7.5 万人，前值 7.3 万人；失业率 4.3%，预期 4.3%，前值 4.2%。

　　一般而言，通胀反弹指向维持较高利率，就业恶化则指向降低利率。那么，市场为何押注美联储将更侧重就业数据并降息 25 个基点？

　　上海交通大学高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示，从通胀看，今年 4 月，美国通胀率已下降至较为理想的水平，存在降息的可能，但当时关税政策的实施导致不确定性急剧上升，美联储不得不进一步观望。目前来看，尽管通胀较 4 月略有上升，但上升趋势总体放缓，通胀并未出现预期中的大幅上升。而从就业数据看，美国 8 月失业率较此前略有上升，非农数据大幅下跌，经济增速的放缓也导致其对就业的支撑逐步降低。因此，综合来看，9 月美联储大概率将按照常规思路降息 25 个基点。胡捷曾任美联储高级经济学家。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪也对澎湃新闻表示，市场押注美联储将更侧重就业数据，主要是因为就业与通胀数据的质量与冲击力不同。近期就业数据的恶化速度、幅度和潜在风险远超通胀的温和反弹，市场认为美联储需要采取 「预防性」 措施来应对可能加速恶化的就业形势。

　　白雪指出，近期数据远未形成明确的经济衰退信号，并不足以支撑降息 50 个基点。因此，美联储更可能降息 25 个基点，这既能释放宽松信号，又为后续政策预留调整空间。若本次直接降息 50 基点，可能被市场解读为对经济衰退的恐慌性反应，反而加剧不确定性。

　　具体看，白雪分析，尽管 8 月 CPI 同比反弹至 2.9%，但主要是受能源价格和关税传导推动，关税对通胀的传导压力依然较为温和，在就业市场加速降温的背景下，薪资增速下行带来的需求降温将导致美国内生通胀下行，一定程度上抵消关税价格上涨的冲击。同时，近期非农就业人口大幅下修，或意味着劳动力市场可能早已出现疲软迹象，当前企业招聘意愿下降、工时缩短等滞后指标已显现。

　　澎湃新闻梳理发现，今年 1 月-4 月，美国 CPI 数据一路由 3% 下降至 2.3%，市场一度押注美联储将于 6 月降息 25 个基点。但自今年 4 月 2 日特朗普宣布正式实施关税政策后，美国 CPI 又一路由 2.3% 反弹至 2.9%。据新华社报道，美国劳工部 9 日发布的初步修订数据显示，2024 年 4 月至 2025 年 3 月美国新增就业岗位比最初统计的少 91.1 万个。

　　当地时间 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，就业下行的风险正在上升，而特朗普政府的关税政策对通胀的影响可能只是短暂的，美联储的政策立场可能需要调整。

　　年内或降息两到三次

　　本次会议，降息 25 个基点的预期已基本被消化，市场更关注的，是降息的节奏和时机。

　　将时间拉回一年前，2024 年 9 月，美联储启动了四年多来的首次降息，正式拉开了本轮降息周期的帷幕。然而，美联储的降息步伐止步于 2024 年 12 月，当时，美联储合计共降息了 100 个基点。

　　一年后，市场再度押注美联储将于 9 月议息会议降息。本轮降息的终点在哪里？

　　胡捷认为，短期内看，美联储年内的三次会议中，美联储或将降息两至三次，总共降息 50 个基点，中间有可能暂停一次降息用于观察经济走向。白雪则表示，基于关税对通胀的推升将在四季度见顶，同时劳动力市场持续疲软，失业率继续攀升，美联储或将于年内降息 75 个基点。

　　从长期看，美联储降息路径仍具有一定的不确定性。

　　胡捷认为，本次重启降息后，美联储大概率进入持续降息周期。持续降息并不意味着每次会议都降息，美联储将依据经济数据在会议上作出判断，但总体呈现降息趋势。未来一年内，美联储或将降息 200 个基点，利率将降至 2.25%-2.5% 间，此后货币政策则有待进一步观察。

　　货币政策不确定性的背后是全球化的极速收缩。胡捷解释，过去，全球化让美国源源不断地获取低价商品，非法移民压降了用工成本，硅谷技术革命持续提升劳动生产力，美国得以在通胀极低的背景下保持高速增长，这让美联储得以维持 0 左右的低利率。目前，逆全球化浪潮迭起叠加美国政府限制非法移民入境，在利率降至 2% 左右后，美国通胀将如何发展仍未可知。

　　白雪表示，本轮降息受到通胀走势、财政赤字，以及政治周期的制约。具体而言，若核心 PCE 在 2026 年初反弹至 3% 以上，美联储可能暂停降息。同时，2025 财年美国赤字率预计达 6.2%，若降息刺激经济过热，可能加剧债务风险。此外，2026 年大选前，美联储可能为避免被指责 「为选举造势」 而提前政策转向。

　　白雪认为，本轮降息终点可能落在 3.5%-4.0% 区间。这一水平既能缓解就业压力，又能维持对通胀的抑制作用。

　　截至发稿，芝商所 CME Group 数据显示，市场预计 2025 年降息 50 个基点、75 个基点、100 个基点的可能性分别为 24.1%、71.6%、2.9%；预计到明年 9 月降息 125 个基点、150 个基点、200 个基点的可能性为 28%、28.6%、16.6%。

　　点阵图或暗示美联储内部分歧加剧

　　对于降息节奏、通胀预期等市场聚焦的问题，与本次会议同步发布的 《经济预测摘要》（SEP） 与点阵图或能为市场扫去部分迷雾。

　　一般而言，《经济预测摘要》 与点阵图将对 GDP 增长、失业率、通胀率和适当的政策利率作出预测，反映理事会成员对经济前景不确定性和风险的看法。不过，这些预测只代表美联储官员当前的预测，往往与真实利率政策路径存在差异。

　　白雪表示，本次点阵图主要有三大看点。一是对长期中性利率的预测，若预测值从 3.0% 下调至 2.75%，则意味着释放 「低利率常态化」 信号，推升风险资产估值。二是 2025 年降息路径，若降息幅度中位数从 6 月预测的降息 50 基点上调至 75 基点，将强化市场宽松预期。三是点阵图对 2026 年利率预测的离散度是否扩大，这可以反映美联储内部官员对明年政策路径的分歧是否在加剧。

　　胡捷认为，点阵图或将透露对失业率的更为悲观情绪、对通胀的更为乐观情绪，以及更为鸽派的降息路径。

　　在 6 月公布的点阵图中，美联储维持了对今年 2 次降息的预测，但将 2026 年联邦基金利率的中值预测由 3.4% 上调至 3.6%，长期中性利率预期值维持在 3%；对今年美国经济增速的预测由 1.7% 下调至 1.4%；失业率为 4.5%。

　　同时，当时点阵图显示，支持年内降息 2 次的人数与支持维持当前利率的人数基本持平，或预示着美联储内部的分歧加大。

　　美联储 「政治化」 影响几何

　　抛去纯粹的经济数据，政治因素对美联储的影响似乎正愈演愈烈。过去的一个月，美国参议院以一票的微弱优势通过了对白宫经济顾问委员会主席米兰 （Stephen Miran） 出任美联储理事会成员的提名，美联储理事库克 （Lisa Cook） 也在经历了与特朗普政府的官司后，侥幸留在了美联储理事会中。米兰被认为是特朗普政府经济议程的关键设计者，库克则是由美国前总统拜登任命的美联储理事之一。

　　美联储的一系列人事变动，被认为是特朗普企图 「操控」 美联储的手段。截至目前，美联储理事七个席位中有三人为拜登政府任命，四人为特朗普政府任命。此前，美联储理事中一度有 4 人为拜登政府任命。

　　胡捷认为，短期来看，尽管美联储内部对降息路径的争论有所增加，但对货币政策影响不大，大多数人的意见仍较为一致。在 2026 年 5 月现任美联储主席鲍威尔卸任前，美联储的货币政策仍将延续当前的风格。

　　白雪的预期更加悲观。她分析，短期内，降息节奏政治化将提速。若米兰在 9 月会议后正式就职，可能在 10 月会议上推动更激进的降息幅度或进度，并要求美联储 「前瞻性指引」 明确宽松路径。这种压力可能使美联储在数据未完全确认的情况下提前行动，例如在 10 月非农数据公布前降息。

　　从长期看，美联储货币政策走向或受到新任美联储主席的影响。本届美联储主席将由特朗普任命，目前，候选人包括白宫国家经济委员会主任哈西特 （Kevin Hassett）、前美联储理事沃什 （Kevin Warsh） 以及美联储理事沃勒 （Christopher Waller）。

　　澎湃新闻注意到，上述三人均曾表现出对美联储的批评。其中，哈西特一直是特朗普关税及其他政策的坚定支持者，认为美联储将利率维持在过高的水平是不合适的；沃什曾表示美联储主席不应该被视为 「受宠的王子」，当货币政策结果不佳时，美联储应受到严肃的质疑；沃勒则在上个月美联储维持当前利率时投下反对票，并表示应降息 25 个基点。

　　胡捷认为，由特朗普提名的新任美联储主席将更加鸽派。不过，按照经济周期规律，那时也正处于降息周期，因此到时的降息更像 「顺水推舟」，而非受特朗普的影响。同时，美联储的核心使命是控制价格稳定，发行适量货币，无论谁担任美联储主席，都将受到使命的约束。

　　白雪表示，长期来看，政治化将对美联储独立性形成侵蚀，造成其政策可信度下降。不过，美联储可坚持 「数据优先」 的决策原则、对市场预期进行管理等抵御政治化的干扰。同时，历史经验显示，1970 年代 「政治化美联储」 导致长时期滞胀的教训，可能成为当前官员维护独立性的心理防线。

　　白雪提到的 1970 年代 「政治化美联储」，是指当时的美国总统尼克松将美联储视为政治工具，要求时任美联储主席伯恩斯实施宽松的货币政策。当时，美国通胀率一度突破 12%。

（文章来源：澎湃新闻）

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