【文章来源：金十数据】
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随着黄金价格再度刷新历史高位，一家头部银行指出，当前市场中有两股 「主动买盘力量」 是推动金价飙升的关键：各国央行与交易所交易基金 （ETF）。
周一，现货黄金价格再创历史新高，触及 3830 美元关口，今年迄今已累计飙升逾 45%。
德意志银行周一发布的报告显示，ETF 对黄金定价的影响力，较过去三年提升了 50%。这一数据也为该行 9 月 17 日设定的 「黄金目标价 4000 美元」 看涨观点提供了支撑。
报告作者、分析师迈克尔·薛 （Michael Hsueh） 在研究中探讨了 「谁在驱动金价」 这一问题，并指出，黄金 ETF 投资者正经历自该产品问世以来黄金持仓量最高的三个年份之一。广受欢迎的 SPDR 黄金 ETF（SPDR Gold Shares） 于 2004 年在纽约证券交易所上市。
尽管迈克尔·薛强调，以美元计价的 ETF 管理资产规模 （AUM） 较 2020 年水平高出 70%，但这并未阻碍金价进一步上涨——尤其是当前 ETF 的黄金持仓量为 1500 万盎司，低于 2020 年的 1700 万盎司，仍有增长空间。
迈克尔·薛在黄金市场应用了 「格兰杰因果检验」（Granger causality test），结果意外发现：是金价变动引发了 ETF 资金流动，而非相反。该检验还显示，当前利率变动比美元走势对金价的影响更为关键。
这一结论与布鲁金斯学会 （The Brookings Institution） 学者罗宾·布鲁克斯 （Robin Brooks） 的观点不谋而合。罗宾·布鲁克斯在 X 平台上发文称，「市场并非在交易美元贬值，而是在交易各类法定货币相对黄金的普遍贬值」，这是 「全球债务危机的信号」。
在谈及黄金上涨的核心动力时，德意志银行的迈克尔·薛认为，「并非所有需求都具有同等影响力」。他指出，来自各国央行的官方需求对价格不敏感——过去三年，央行每年新增黄金需求 400 至 500 吨，而这一增长恰好与金价大幅上涨同期出现。
与之相反，珠宝需求对价格极为敏感，金价上涨会导致珠宝需求减少。同样出人意料的是，珠宝需求增加反而可能是金价的 「利空信号」，因为只有当金价下跌时，珠宝需求才会回升。
ETF 投资者则有所不同。他们的需求弹性相对较低，这或许能解释为何金价持续超出分析师的预测模型——分析师难以量化 ETF 需求对金价的影响。迈克尔·薛补充称，金条与金币需求对价格也相对不敏感。
上周五，迈克尔·哈特尼特 （Michael Hartnett） 发布的周度资金流向报告提供了进一步证据，证明 ETF 对黄金的需求势头强劲：报告显示，此前四周，黄金基金迎来创纪录的 176 亿美元资金流入。
迈克尔·哈特尼特将贵金属价格上涨归因于通胀政策与 「战争牛市」 的回归。他表示，尽管黄金 「从战术层面看已超买」，但仍应长期持有——因为从配置比例看，黄金仍 「处于结构性低配状态」：目前黄金仅占美国银行私人客户财富的 0.4%，占机构管理资产的 2.4%。
