今年上半年，国内旅游业呈现出复苏态势，然而国内综合旅游龙头中青旅（600138.SH） 的收入增速却未 「跑赢大盘」，还出现了增收不增利的情况。
9 月 11 日下午，中青旅举办了 2024 年半年度业绩说明会，对投资者重点关注的业绩下滑原因、费用投入以及业务规划等方面问题进行了回复。
需要注意的是，在旅游业回暖之时，公司旗下著名的景区古北水镇却显得有些 「凉意」。公司表示：「未来，古北水镇将继续优化产品内容创新和价值赋能，加强新渠道和新营销模式建设，持续提升品牌影响力和消费吸引力。」
不过，由于建筑风格千篇一律，运营模式高度相似，不少消费者已对古镇产生了审美疲劳，未来公司的景区业务能否持续稳定增长，还需要时间来给出答案。而当被问到是否有设立新业务的计划时，公司并未给出确切回复，仅表示将稳中求进探索增量业务培育。
四成收入来自投资，多因素导致增收不增利
上半年，在旅游业复苏的背景下，国内游市场、入出境游市场实现双增长。根据文化和旅游部发布的数据，2024 年上半年，国内出游人次 27.25 亿，同比增长 14.3%；国内游客出游总花费 2.73 万亿元，同比增长 19.0%。根据国家移民管理局发布的数据，上半年全国共查验出入境人员达到 2.87 亿人次，同比增长 70.9%。
然而，中青旅上半年实现营业收入 43.51 亿元，同比仅增长 4.12%。第二季度公司实现营业收入 24.28 亿元，同比下滑 3.66%。
有意思的是，作为旅游企业，上半年公司有近 40% 的收入来自于投资业务。公司在半年报中表示，策略性投资业务在报告期内为公司提供了稳定的收入和利润贡献，实现营收 16.74 亿元。其中，创格科技主营云计算、大数据、信息安全等业务，报告期内实现营收 16.47 亿元。
就盈利能力来看，上半年中青旅实现归母净利润 7257 万元，同比下滑 31.84%，其中第二季度公司实现净利润 1.02 亿元，同比下滑 8.72%。上半年，公司的毛利率和净利率分别为 24.11% 和 2.51%，分别同比下降 0.99 和 1.32 个百分点。
对此，中青旅董事长倪阳平在业绩会上解释称，「疫情后，旅游行业呈现出细分领域恢复不均衡，旅游消费需求呈现出高品质、多样化、个性化等复杂特点」，「随着业务逐步恢复，为保证高水平服务质量，公司员工数量同比增加，导致人工成本同比增长。景区近三年新增 900 间客房，折旧摊销同比增长，导致净利润较去年同期有所下降。」
从费用端来看，虽然公司上半年管理费用及研发费用均有小幅下降，但唯独销售费用逆势增长，从去年的 3.44 亿元上升 20.55% 至 4.14 亿元。具体而言，公司薪酬及福利增长 21%，办公机运营费用增长超 100%，宣传及推广费用增超 125%。
业绩会上有投资者提问，「公司今年上半年销售费用相比去年上半年增加约 5000 万，办公费用增加了一倍的原因是什么？为何不开源节流？」
数据来源：公司公告
公司方面表示，相较于 2023 年上半年疫情管控刚刚放开，公司主要业务单元如景区、旅行社等员工基数小，而今年随着业务逐步恢复，员工数量增加，因此人工成本增长幅度较大。同时，由于景区运营接待量的持续高位，随着时间推移，景区所需要的维修改造等费用也同比有所增加。
古北水镇仍显凉意，古镇不香了？
中青旅旗下拥有乌镇和古北水镇两个优质景区，此外公司还有旅行社业务、整合营销业务、酒店等多业务并行。
得益于旅游业复苏，上半年公司最亮眼的板块无疑是旅行社业务，实现营收 8.10 亿元，较去年同期实现翻倍。不过公司一直备受市场关注的景区业务却并不出彩。
公司两大景区中，乌镇的客流有所恢复，古北水镇却难言乐观。报告期内，乌镇共接待游客 382.75 万，同比增长 7.87%，实现营业收入 8.59 亿元，同比增长 2.20%。而同期古北水镇接待游客 60.04 万，同比下降 11.50%；实现营业收入 2.75 亿元，同比下降 21.72%，叠加固定成本费用压缩空间较小的因素，该景区业绩继续承压。
这主要是因京郊景区热度下降、周边游市场消费需求外溢等因素。倪阳平在业绩会上表示，「疫情后，北京近郊旅游目的地受出京出境需求骤增分流影响显著，古北水镇客流有所回落。」
事实上，为提升客流转化，中青旅已使出浑身解数，只是买单的消费者仍然不多。例如古北水镇景区今年推出 「光之城」 大型文旅融合系列活动，包含灯光秀、舞蹈表演、文艺表演等。并针对不同客群定制体验场景，打造赏花季、挚爱季、星空音乐季、季节限定皮划艇、十三花神选秀大赛等，还携手中国东方歌舞团上演 《江山竞秀》 演出、联合抖音呈现 《看见音乐·很高兴音乐会》 等。
禾湖财经 APP 注意到，目前古镇模式似乎不香了。一方面，古镇景点的竞争已愈演愈烈。早在 2012 年，中国古城与文化研究院院长林鹏就曾提到，彼时我国共有 2800 多座已开发或正在开发的古城镇。而目前，我国的古镇数量可能早已超过 2800 个。
另一方面，眼下古镇越来越同质化，不仅建筑风格千篇一律，运营上也高度雷同。很多古镇其实只是披着古镇外衣的商业街，毫无历史底蕴和文化气息。为了收回投资，部分古镇过度商业化，进去还要收门票，都导致有关古镇的吐槽随处可见。
说到这里这就不得不提中青旅旗下另一个古镇项目：濮院古镇。据了解，濮院古镇历经 6 年多项目设计、规划和建设，复建了一批具有濮院历史特色的建筑如濮驸马第、北更楼等，创新 「古镇休闲+时尚消费」 模式。然而，有不少去过的消费者表示踩雷了，「这么贵的门票全部是人造景观」，「处处都是人工的痕迹」。
随后公司便宣布放弃濮院。去年 9 月，中青旅突然公告称拟挂牌出售桐乡濮院景区股权，挂牌价不低于 2.54 亿元，彼时濮院景区开业还不到一年。公司称，濮院景区整体规划较初期发生较大变化，导致建设周期、投资额、运营成本、回报期等偏离原始预测，出售濮院公司有利于进一步优化资源配置，提升存量景区竞争优势，降低上市公司整体房产去化风险。
此外，眼下游客对于旅游的要求越来越高，且不再满足于单纯的观光游览，而是更加注重文化探索、品质体验等方面。在个性化、定制化旅游持续崛起的背景下，未来公司的景区业务能否维持稳定增长还有待市场验证。
业绩会上，在被问及是否有设立新业务的计划时，中青旅董事长倪阳平只是回应道：「公司在聚焦旅游主业基础上，深入推进文旅融合，紧抓城市更新改造、乡村振兴等重大机遇，整合旗下优势资源，打通顶层规划设计、建设咨询、文旅运营等服务链条，稳中求进探索新增量业务培育。」
从二级市场来看，今年年初，随着旅游消费持续复苏，以及接连出现的地方旅游热点，带动 A 股旅游酒店板块频频活跃，中青旅也借着这股东风一路走高，来到年内高点 12.2 元。然而随后公司股价呈下滑态势，截至 9 月 11 日收盘报 9.05 元，较高点跌超 25%，总市值 65.5 亿元。
（本文首发于禾湖财经 APP，作者|翟碧月，编辑|曹晟源）
