下游需求改善动力不足液化石油气市场上方阻力仍存

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LPG 期货市场表现：8 月份原油价格呈现震荡下跌走势，对能源板块商品形成一定压制。LPG 供需格局延续宽松，但出现一些边际利好，叠加主力合约切换到 2510，表现要强于原油端。PG 主力合约月度跌幅录得 0.68%。进入 9 月份，这一状态延续，由于油价连续走低，PG 虽更为看跌，但仍受到一定拖累。

成本端：8 月份原油价格呈现弱势震荡走势。从基本面上来看，随着全球炼厂进入到年内开工率的最高位，原油的需求也将迎来强弱转换，中国原油高库存的问题说明原油进口与终端消费脱节，未来或不可持续。随着拉美、北海等新增供应陆续兑现进入市场，四季度油市将会由盛转衰，除非美国加大俄罗斯制裁导致供应显著下降，否则油价重心将会下移。从情绪面和事件驱动来看，近期俄乌美开启谈判进程对原油地缘溢价形成一定缓和，但截至目前并无实质性成果，未来市场依然面临来自地缘政治层面的扰动。进入 9 月份，由于市场预期欧佩克将进一步放松减产，叠加市场进入旺季向淡季转换的阶段，油价出现明显下跌，Brent 再度回落至 65 美元/桶左右。考虑到欧佩克实际增产结构与配额存在差异，且俄乌谈判进展不明朗，短期市场扰动因素较多，油价或反复波动。CP 方面，沙特阿美公司 9 月官价公布：丙、丁烷均较 8 月持平，丙烷为 520 美元/吨，丁烷为 490 美元/吨。LPG 成本端表现整体延续弱势，但 8 月份运费出现上涨迹象，对到岸成本形成小幅支撑。参考隆众资讯数据，8 月底阿拉伯湾到远东 LPG 运费录得 85 美元/吨，环比一个月前增加 5 美元；与此同时，美湾到远东 LPG 运费录得 150 美元/吨，环比一个月前增加 13 美元。进入 9 月份，运费再度回落，目前美湾和阿拉伯湾到远东的运费分别在 140 和 79 美元/吨。

供应方面：整体来看，8 月份海外与国内 LPG 供应维持充裕态势，但有一些边际上的变化。其中，美国 NGL 与 LPG 产量延续增长态势，但国内消费相对稳定，导致丙烷库存偏高，需要高出口来达成平衡。参考船期数据，美国 8 月份 LPG 发货量预计在 570 万吨，环比下降 27 万吨，同比减少 47 万吨。虽然美国出口出现短期回落，但供应增长的大趋势并未逆转。其中，美国 8 月对中国发货量预计为 47 万吨，环比减少 31 万吨，同比去年下降 139 万吨。虽然前期中美双方暂停的高额关税继续展期 3 个月，短期加剧风险有限，但由于关税相比去年仍有 10% 的增长，且下游需求乏力，中美 LPG 贸易量依然延续同比下行趋势，我国采购转向中东货源。中东方面，8 月份供应有增加迹象。参考船期数据，中东 8 月份发货量在 400 万吨，环比增加 18 万吨。其中，伊朗 7 月份发货量在 70 万吨，环比减少 1 万吨，同比下滑 19 万吨。伊朗由于制裁的缘故，部分船舶关闭 AIS 信号可能难以准确跟踪，因此船货发货数据可能存在较大波动，数据需要动态调整。从趋势上看，5 月份开始欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，中东 LPG 供应有望跟随原油增长。国内方面，8 月份炼厂气商品供应量呈现先减后增态势，整体变化幅度不大。进口量出现小幅回落，但仍维持在高位水平。参考船期数据，我国 8 月份 LPG 到港量预计在 308 万吨，环比 7 月减少 17 万吨，同比去年增加 16 万吨。9 月份截至目前观察到的到港量预计在 257 万吨，从周频数据来看，月初到港量较高，预计月度进口量后续还有上修空间。

需求方面：8 月份仍处于燃烧需求淡季，LPG 燃烧终端消费延续疲软态势，下游按需采购为主。进入 9 月份，燃烧终端需求还未出现明显提升，但随着淡季进入尾声，下游入市积极性有所增强。但与此同时，随着利润修复，8 月份化工下游需求呈现边际改善的迹象，表现相对亮眼的在丙烷脱氢下游。其中，参考隆众口径，PDH 装置利润已经回升至正值区间，开工率一度升至 77% 左右的水平，环比一个月前增加 4% 左右。但进入 9 月份，本周 PDH 开工率已回落至 74%，LPG 到岸成本的提升对下游加工利润存在一定利空。此外，8 月底 MTBE 装置开工率录得 63.54%，环比一个月前下降 4.25%；烷基化装置开工率录得 49.04%，环比一个月前增长 2.89%。中期来看，化工产能偏过剩、下游产品利润疲软的格局并未完全逆转，PDH 等装置负荷进一步上行的空间或有限，如果 LPG 成本显著回升则下游化工需求和利润将面临新的压力，这意味着 LPG 价格与下游需求存在相互牵制。

库存方面：由于到港量回落，且国内化工终端需求边际改善，8 月份国内港口库存呈现下降态势，但整体仍处于高位区间。参考隆众资讯口径，截至 8 月底华东 LPG 港口库存录得 113.45 万吨，环比前一个月减少 2.21 万吨；与此同时，华南 LPG 港口库存录得 49.49 万吨，环比一个月前减少 6.19 万吨。进入 9 月份，截至 9 月 4 日，中国液化气样本企业库容率水平在 26.08%，环比前一周增加 0.58%。与此同时，国内液化气港口样本库存量录得 314.92 万吨，环比前一周增加 7.4 万吨，增幅 2.41%。本周到港较为集中，且化工需求出现小幅回落，导致港口库存有所增加。

整体观点：虽然近期出现一些边际的利好因素，市场氛围有所改善，但 LPG 供需格局并未逆转，整体延续宽松状态。而从前期出现的利好来看，LPG 运费已经回落，巴拿马运河水位较高，虽有拥堵状况，但前年干旱导致运量大幅收紧的矛盾暂未出现。此外，下游需求改善动力不足，尤其化工端利润仍较为脆弱，成本反弹后需求将再度受到抑制。整体来看，无论是供应还是需求端的利好因素强度都有限，LPG 市场上方阻力仍存。如果油价偏强运行可以考虑潜在的反弹机会，但原油端若延续弱势，市场上行驱动将有限。