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当猪价在低迷中拉锯，一场关于成本与产能的暗战，正悄然划定猪企的生存边界。
一边是头部猪企用半年狂赚百亿、大幅扭亏的业绩预期，再度印证猪企生存战的真相：成本控制已成为微利时代猪企竞争的“ 胜负手”。另一边，牧原股份（002714.SZ） 等头部猪企出栏量仍在狂奔，部分企业对豪赌产能和全链布局仍跃跃欲试。
政策引导之下，生猪产业“ 反内卷” 趋势显现。近日中央财经委员会召开会议，矛头直指企业低价无序竞争，强调推动落后产能有序退出，相关部门也不断倡导养殖行业减母猪、控二育、降体重。产能出清预期升温，有望为猪价中长期提供支撑；但在猪价回暖、盈利预期刺激下，猪企的扩张野心很难不被激活。
一边死磕成本、一边伺机扩张，猪企在“ 反内卷” 中进入生死博弈：谁能熬到产能去化后的曙光，谁又将成为行业洗牌的祭品？
猪价低迷窄幅波动，全年预期承压
牧原股份日前发布业绩预告，预计今年上半归母净利润达 102 亿元至 107 亿元，同比增长 1129.97%—1190.26%。对于业绩的大涨，牧原股份表示，主要原因为报告期内公司生猪出栏量较去年同期上升导致收入上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。
天邦食品（002124.SZ） 预计上半年归母净利润 3.5 亿元-3.7 亿元，同比下降 56.01%-58.39%，原因系 2024 年上半年出售史记生物股权导致净利基数较高；预计扣非净利润为 2.38 亿元-2.58 亿元，同比大幅扭亏为盈，主要是由于公司生猪养殖业务降本措施效果逐步显现，上半年持续实现盈利。
从披露业绩预告的两家猪企来看，猪价并非左右上半年猪企盈亏的关键因素。当然，这是建立在猪价波动幅度不大的基础上。
与去年同期相比，2025 年上半年生猪价格重心明显下移。据中国养猪网猪价系统监测，生猪价格自去年 8 月至今整体处于下跌通道中，今年延续跌势。截至 7 月 10 日，全国外三元均价为 14.98 元/公斤，较年初高点 16.6 元/公斤仅相差 1.62 元/公斤，远低于去年同期。
来源：中国养猪网
从上市猪企公布的销售简报也能看出，今年整体猪企销售均价低迷，猪价窄幅波动。
牧原股份 6 月份销售商品猪 701.9 万头，同比变动 58.35%，环比 5 月的 640.6 万头有所增长；商品猪销售均价 14.08 元/公斤，同比变动-20.59%，环比 5 月的 14.52 元/公斤有所下降；商品猪销售收入 127.99 亿元，同比变动 27.65%，环比 5 月的 122.58 亿元有所增长。
温氏股份（300498.SZ）、神农集团（605296.SH）、大北农（002385.SZ） 等多家猪企 6 月销售出现环比量价齐跌的情况。以温氏股份为例，6 月销售生猪 300.73 万头，收入 49.20 亿元，毛猪销售均价 14.39 元/公斤，环比变动分别为-4.69%、-7.57%、-1.98%，同比变动分别为 28.93%、-5.40%、-20.50%。
温氏股份生猪销售情况
目前生猪养殖业已步入微利时代，随着猪价红利减弱，2025 年猪板块的盈利分化将更显著。
生猪养殖行业分析师表示，今年上半年猪价仅在 6 月下旬小幅上涨，主要是此前养殖端压栏导致出栏轻微断档支撑猪价上涨，上半年生猪市场整体依然供大于求。
华鑫证券早前的研究预计，2025 年猪价因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。2025 全年商品猪出栏均价预估回落至 12 元/公斤区间。预计后续伴随猪价的进一步下滑，行业可能进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。
成本比拼成“ 胜负手”
据卓创监测，截至 7 月 4 日，全国自繁自养头均盈利 244.95 元，仔猪育肥头均盈利 273.27 元。这份“ 价低利存” 的成绩单，全靠降本托底。
我国生猪养殖核心成本主要由饲料及仔猪成本构成，其中，饲料成本约占 60% 以上。总体来看，今年上半年饲料成本压力不高，玉米和豆粕价格同比去年下滑。
其中，豆粕价格呈现波动，4 月受到巴西暴雨以及中美贸易摩擦影响，豆粕价格出现明显上涨，单月涨幅达 2.6%，5 月以来高位回落，目前处于低位。玉米价格今年以来温和上行，但同比去年下滑。
来源：Wind，东海证券研究所
今年以来，行业养殖成本阶梯式下降。为实现降本目标，各家上市猪企可谓“ 八仙过海，各显神通”。
根据披露，牧原股份今年以来的生猪养殖成本逐月下降，从年初的 13.1 元/公斤降至 6 月的低于 12.1 元/公斤，这已经接近全年成本目标。
根据公开信息，2025 年牧原股份的成本目标是全年平均 12 元/公斤，相当于年底成本要降到 11 元/公斤左右。其进一步表示，后续会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化管理，提升各项生产指标，持续降本增效。
天邦食品日前公布 2025 年 5 月育肥成本已降至 13.2 元/公斤，并设定了年底 12.8 元/公斤的降本目标。该公司表示，新引入的产业投资人建发物产、南宁漓源可提供低价原料供应链支持；同时，员工人数已从 7000 人精简至 5000 人，人效提升 30%。
在 2 月底的投资者关系活动中，神农集团管理层立下“ 军令状”，2025 年的完全成本目标是 13 元/公斤以内。为此，神农集团致力于提升猪只健康度和蓝耳双阴猪群比例，同时不断优化管理流程，提升人效水平。
温氏股份的养殖成本稳中有降。根据机构调研公告，5 月份，该公司肉猪养殖综合成本为 12-12.2 元/公斤，比 1 月份下降了约 0.8 元/公斤。
6 月，新希望在接待机构调研时提到，2025 年第一季度已经在 12.5 元/公斤甚至更低。今年希望整体运营场线的成本都能降到 13 元/公斤以下，优秀场线到年底希望能进一步降到 12 元/公斤以下。
“ 反内卷” 防线与扩产冲动
猪价未出现预期中的深跌，养殖端仍有微利预期，导致行业期盼的“ 产能深度去化” 进程难以实质性展开。
根据各公司销售月报，多数猪企今年上半年出栏量较去年同期增长，出栏前三名牧原股份、温氏股份和新希望出栏总数占比超 78%，生猪出栏数量依次为 3839 万头、1793 万头、844.93 万头，东瑞股份上半年出栏 76.5 万头，同比增长约 116.16%。
在经历充分扩张后，近三年行业产能增速有所放缓。不过，大量产能悬停于市场之上，犹如达摩克利斯之剑。
资料来源：Wind，东海证券研究所
部分猪企借助融资、重整等手段储备弹药。
今年 5 月，牧原股份向香港联交所提交了上市申请，并将港股 IPO 作为公司未来 5-10 年国际化战略的重要组成部分。值得一提的是，港股市场有灵活的制度安排，不需要以特定的募集资金投入实际的新项目建设。据统计，牧原股份自上市以来累计募资超 1124 亿元，可以说“ 养猪一哥” 的每一步蜕变都离不开融资的支持。
此外，刚找到 7 亿重整注资的天邦食品日前也表示，将提升公司产能利用率，并计划通过复产闲置猪场，年底将能繁母猪存栏从 26.2 万头提升至 40 万头。神农集团也在上半年发布定增预案，拟融资 2.9 亿元，用于产能扩张及补充流动资金。
除了豪赌产能外，部分企业选择向产业链上下游延伸。
今年 4 月，华统股份完成其上市以来最大一笔规模融资——16 亿元定增用于生猪养殖扩产、饲料加工、补流。饲料企业邦基科技也在今年 6 月抛出重组方案，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购 7 家生猪养殖企业。
“‘ 养猪的搞屠宰巨亏，搞饲料的养猪巨亏’ 成为行业怪圈。” 有专家认为，盲目的全产业链扩张未必能有效分散风险，反而因战线过长、管理复杂度剧增，导致“ 高负债、高成本、低效率” 问题。同时，巨头“ 一窝蜂搞全产业链”，导致产业链各环节利润被巨头虹吸，破坏了健康的产业生态，加剧行业的内卷化困境。
农业农村部在近期的生猪生产调度会上提出，要调减全国能繁母猪存栏 100 万头左右至 3950 万头，优化生猪生产、加大弱仔淘汰力度，引导降低出栏体重、国储收储体重要求降至 115 公斤，加强二次育肥等的监测监管。
此前多个信源透露，多家头部猪企接相关部门要求集团场暂停能繁母猪扩产，出栏体重也需要控制在 120 公斤左右。企业人士表示，会议主要涉及去产能、二育调控、头部企业带头稳价格等。
“ 在经历前期的快速扩张之后，16 家上市猪企资产负债率仍超 60%，处历史较高水平。集团猪企或亦有动力配合调减产能，以量换价，缓解债务端的压力。” 招商证券认为，生猪产业反内卷的核心目标在于调控母猪产能、提振猪价，以达到拉动 CPI、走出通缩、提振市场信心的政策目标。具体措施包括但不限于窗口指导、联合证监会/银监会限制区域直接融资/间接融资、环保等，或根据实时调控效果层层递进。
供给端变化对猪价具有决定性因素。有分析师指出，母猪产能的减少通常会在 10 个月左右后反映到生猪出栏量上。
华泰证券认为，短期而言，出栏体重的降低、二次育肥的管控有利于生猪库存的释放，涌益监测全国商品猪出栏体重在春节后基本持续在 128kg 以上、持续高于往年同期水平，短期库存释放或利好秋冬消费旺季猪价；中长期而言，能繁母猪产能的调减、整体出栏体重的降低有望利好明年乃至更长期的猪价。
也有机构持相对谨慎态度。中信建投认为，现阶段市场讨论比较多的“ 反内卷” 政策层面的影响可能要中长期才能体现，从当前跟踪的高频数据看，市场还没有看到积极的产能去化迹象。（本文首发钛媒体 App，作者 | 马琼，编辑 | 曹晟源）
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