文 | 巨潮 wave，作者 | 老鱼儿，编辑 | 杨旭然
王玉锁，一个相当低调的河北省顶级商界大佬，正在井然有序地推动着自己旗下资产 A+H 市场的上市计划。
今年上半年，新奥股份宣布，旗下持股 34.28% 的港股上市公司新奥能源将私有化退市，并将新奥股份在港股 IPO，完成 A+H 的布局。
其中，新奥能源私有化的具体方案为：每 1 股新奥能源换取 2.9427 股新奥股份新发行的 H 股股份，外加 24.50 港元现金。很快，两个月后的 6 月中旬，新奥股份向港交所递交了以“ 介绍上市” 方式上市的申请。
与传统的 IPO 相比，介绍上市的好处是能够跳过 IPO 环节，缩短上市周期，待私有化协议安排生效，以及港交所上市委员会批准后方可做实。但劣势就是不涉及新股发行或资金募集，仅将现有股东持有的证券在交易所挂牌交易。
对此，新奥股份认为：公司账面资金很充足。
不过，不差钱的自信背后是否底气也是如此雄厚，尚待市场进一步验证。
地产行业的萎靡影响面巨大，作为相关联产业，新奥股份的燃气生意也受到影响。再加上已经投资的其他产业也没有起势，河北前首富、低调的能源大佬王玉锁，正在遭遇一些经营挑战。
表现在资本市场上，“ 新奥系” 的股价已经很久没有上涨了。
01 腾挪
对于为什么要港股 IPO，新奥股份给出的官方解释是：推进 H 股上市的主要目的是上下游一体化。
公司证券部工作人员对此解释道，“ 以前子公司新奥能源做下游，上市公司做上游，以后打通产业链实现一体化发展。”
从法律结构上看，新奥股份和新奥能源属于上下游关系：身为母公司的新奥股份，拥有能源生产、基础设施运营、工程建造、泛能业务等上游与平台型业务。而身为控股公司的新奥能源，则是中国最大的民营城市燃气运营商之一，在全国 21 个省为 3,138 万个家庭用户、超过 27 万家企业提供能源服务，运营 261 个城市燃气项目，覆盖接驳人口 1.43 亿。
从公司实际经营来看，两家公司的实际控制人都是王玉锁，掌控稳定。
“ 上下游割裂” 的说法，可能并未反映出这家能源巨头真正的意图。相比之下，在港股市场繁荣的时期，通过资产腾挪刺激旗下资产升值，对企业来说可能更直接。
王玉锁对此颇为擅长。2019 年末，他就曾对新奥系资产进行过一次重组，由新奥股份以“ 蛇吞象” 方式收购新奥能源 32.81% 股份，交易金额高达 258.4 亿元。
当时新奥股份停牌前，公司股价仅为 8.30 元/股，总市值约为 115 亿元。交易完成后，公司股价持续上涨。目前营业收入千亿级别，市值接近 600 亿元。
新奥股份股价表现 （2020 年至今）
而这次私有化新奥能源的规模将更为庞大，交易总价值接近 600 亿港元，相当于新奥能源 673 亿港元市值的近九成。
此次私有化的现金代价最高将达 183.61 亿港元，这无疑会进一步加剧财务压力。新奥股份在公告中坦言，假设本次交易的现金支付部分全部采用借款支付，交易完成后公司资产负债率将从 54.3% 飙升至 67.08%。
而在 2024 年末，该公司有息负债已达 310.18 亿元，货币资金仅 134.35 亿元。
尽管公司对外表示“ 随着经营积累，资产负债率影响会持续降低”，但天然气行业正在经历周期性下行，去年新奥股份净利润已经同比大跌 36.64%。
02 下行曲线
王玉锁的创业故事，堪称中国民营企业家人生逆袭的经典剧本。1964 年出生于河北廊坊胜芳镇的他，在第三次高考失利后开始踏足商业之路，以图谋生。
他从小商小贩起家，从摆地摊卖葵花籽、啤酒到女式背心的生意都做过。据称其早期的商业尝试屡战屡败，几乎亏光本钱。
命运的转折发生在 1986 年。当时苦于赚钱无门的王玉锁偶然听说卖煤气罐可以赚钱，便通过赊销方式赚到了第一桶金。
在那个大多数家庭仍以煤为主要燃料的年代，王玉锁敏锐嗅到了燃气行业的商机。他一举拿下 3 个气井，从此成为天然气产业里最早的民营企业家之一。到 1989 年，王玉锁创办新奥燃气，并借着“ 西气东输” 的东风，在 20 世纪 90 年代初将版图扩张到 60 多个城市。
2001 年新奥能源成功在香港上市，并快速成长为除“ 石油三巨头” 之外，国内第四家拥有天然气进出口权的企业，考虑到新奥民营企业身份，这个角色更显特殊。
根据弗若斯特沙利文的资料，2024 年中国天然气行业排名前五的城燃企业，合计零售天然气量达约 1,355 亿立方米，占总市场份额的约 31.7%。而按 2024 年的零售气量计算，新奥股份是其中当之无愧的最大民营企业。
然而世上没有常青的生意。曾经以稳定著称的燃气行业，如今也已经在面临增长瓶颈。其中原因在于，燃气跟房地产行业的波动关联比较大。近些年我国房地产市场持续低迷，整个燃气行业持续扩张的脚步也停了下来。
作为行业头部企业，新奥股份自然不能独善其身。自从 2023 年以来，新奥股份的营收净利润情况都持续下滑。营收从 1438.42 亿元下滑至 2024 年的 1359.1 亿元，2025 年一季度依旧没有扭转这一迹象，实现营收 337.4 亿元，同比下滑了 1.44%。
净利润方面，2023 年因新奥股份有套期保值和出售新能矿业的股权收益，所以净利润同比增长了 21.34%，但若扣除这些非经常损益、只看经营利润，其净利润实际上是同比下滑了 47.35%。2024 年和 2025 年一季度继续保持了下滑态势。
对于缺少了新故事的新奥股份和新奥能源，二级市场的反应也颇为现实。
2021 年到如今，新奥股份股价持续震荡横盘。新奥能源股价自 2021 年 8 月创下 154 港元的历史高点后则是一路下跌，如今只在 60 港元区间徘徊。
王玉锁再次祭出资本运作的大旗，显然与业绩与股价的双重压力密切相关，毕竟，投资者和企业内部人都需要一些新的叙事，提振士气。
03 尝试
翻开王玉锁的商业版图，除燃气主业外，其一直都在进行着多元化的尝试。
2015 年，王玉锁旗下公司北部湾旅 （后更名为新智认知） 在上交所上市，成为其名下第三家上市公司。在此之前，2018 年 7 月新奥控股收购了上市公司西藏旅游的控制权。
坐拥多家上市公司，王玉锁和妻子赵宝菊在 2019 年登上胡润百富榜“ 河北首富” 宝座。2024 年 10 月，王玉锁、赵宝菊夫妇仍然以 600 亿元财富位列 《2024 年胡润百富榜》 第 63 位。
在燃气主业之外，新智认知和西藏旅游的发展都不尽如人意。
ST 智知股价表现 （上市至今）
新智认知前身为北部湾旅，2015 年上市时主营海洋旅游运输业务，后转型为数字经济、企业数字化转型业务。但近几年来，转型后的新智认知的业绩断崖式下滑：2018 年其营收为 30.32 亿元，净利润 3.78 亿元。到 2024 年，这两项数字已经变成 6.65 亿元和 0.21 亿元。
相比业绩滑坡，财务造假的问题显然更加严峻。2024 年 11 月，新智认知收到中国证监会下发的 《行政处罚事先告知书》。内容显示，新智认知 2019 年年度报告、2020 年年度报告、2021 年年度报告中营业收入和利润总额数据虚假记载。
另一家旗下上市公司西藏旅游的表现同样平淡，营收长期维持在 1 亿-2 亿元水平，在竞争激烈的旅游行业中，这个数字显然不会出现大幅度的上涨。如今这两家上市公司既未能形成自身的竞争优势，也无法为集团提供新的增长故事。
西藏旅游股价表现 （2018 年 7 月至今）
在此背景下，王玉锁再次押注天然气主业的资本运作。即使高价私有化新奥能源会带来沉重的财务负担，其仍义无反顾推进，颇有些没牌硬打的意思。
一些 A 股公司在港股上市后表现不俗。比如宁德时代、恒瑞医药等龙头企业，都已经出现了 H 股溢价的现象。新奥显然也会期待在港股市场获得一些溢价。
但目前实际的情况相反，港股燃气股普遍较 A 股存在深度折让，如大众公用、新天绿能的 H 股较 A 股均折让超过 40%。新奥股份在港股上市后能否避免这种折价，仍是未知数。
一个值得玩味的现象是，今年 3 月 26 日，新奥股份发布公告，称王玉锁已经辞去公司董事长职务，将继续担任公司董事。公司董事会选举蒋承宏为公司董事长。
根据股权来看，王玉锁仍然是新奥股份最大股东。而且在资金紧张的情况下，新奥股份去年仍然派发了 31.64 亿元的现金红利，占净利润比例高达 70.42%。按王玉锁直接和间接控制新奥股份 72.44% 股权计算，此次分红所获将超过 20 亿元。
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