财联社 6 月 28 日讯 （记者 王平安 张晨静 梁祥才）从光伏到石墨电极，热衷追风口的易成新能 （300080.SZ），近十年里有一半的时间扣非净利润都在亏损。
对于易成新能而言，从控股股东处并购注入新资产、剥离萎缩资产已成为解决问题的主要方式。继 2024 年剥离一大主业电池片业务平煤隆基后，近期易成新能公告称，拟收购其控股股东中国平煤神马控股集团所持有的河南平煤神马储能 80% 股权。
据财联社记者不完全统计，自公司上市以来 30 多次的资本运作中，超过 1000 万元的资产收购和出售达 10 余次，且多与控股股东平煤神马集团的关联交易为主。
涉及的并购标的公司如平煤隆基、开封炭素等，命运有着戏剧般的相似——高溢价并入易成新能，后业绩变脸，走向下坡路。
财报显示，公司关联交易还在持续攀升，资金流入主要靠筹资活动，常年业绩不佳，显然，易成新能的 「风口故事」，市场难再买单。
「站在风口 却难起飞」
在最近一次业绩说明会上，曾有投资者对易成新能真诚发问：「多年来每一次易成新能都有机会站在风口，但每次都飞不起来。碳化硅剥离后，碳化硅起飞，从前金刚线、负极材料、光伏电池片、固态电池都提前布局，但却无法达到预期效果。」
投资者发问不无道理，易成新能曾手握电池片和石墨电极两大 「王炸」 业务，但时隔 7 年易成新能再度大幅亏损。
当前易成新能业务主要分为新能源、新材料两大行业，新能源行业业务主要是风光电站与全钒液流储能电站的开发建设及运营、锂离子电池；新材料行业业务为超高功率石墨电极、负极材料。
继 2017 年巨亏后，2024 年易成新能再度亏损 8.51 亿元，扣非亏损 9.47 亿元，同比下滑 15588%。
巨亏的原因主要在于剥离电池片主业平煤隆基新能源科技有限公司 （以下简称 「平煤隆基」），除了光伏业务收缩，石墨电极价格受供需失衡影响持续下跌，叠加产能利用率不足，新材料板块利润空间大幅压缩，同时公司对在建工程、固定资产、存货等计提减值 3.9 亿元，平煤神马再度 8.7 亿元接手。
有平煤隆基员工向财联社记者表示，原来有 4 个车间，现在就剩一个车间在改造，一部分员工已离开平煤隆基。
近日财联社记者实地探访剥离后的平煤隆基，厂区外围都是太阳能电池板，记者在现场看到，确有车间进行改造。
现场有员工向财联社记者表示：「正在改造一个大车间，抢工期阶段，计划今年上半年 6 月底开工投产，目前已有产线正在调试机械抓手。」
（平煤隆基厂区内 财联社记者摄）
（平煤隆基厂区外围 财联社记者摄）
重金转型 成色不佳
值得一提的是，这不是易成新能第一次剥离主业。平煤隆基电池片产品，正在重蹈此前晶硅片切割刃料的覆辙。
在 2017 年之前，易成新能曾是中国最早和规模最大的晶硅片切割刃料生产企业之一，2013 年晶硅片切割刃料业务占公司主营业务 8 成，市场占有率超 40%。
易成新能前身是新大新材，2010 年登陆深交所。2013 年新大新材收购平顶山易成新材料有限公司 （简称 「易成新材」）100% 股权，交易作价 8.90 亿元，上市公司的控股股东由自然人变成中国平煤神马集团，2015 年公司证券简称变更为现在的 「易成新能」。
但从 2017 年起，晶硅片切割的产业路径由砂浆切割技术彻底转向金刚线切割技术，易成新能主业因此受到冲击。2013-2016 年间，易成新能处于盈利状态，但净利润整体下行趋势，这 4 年分别为 7569.18 万元、4585.42 万元、640.12 万元、2055.72 万元。2017 年易成新能关停晶硅片切割刃料大部分业务，并大额计提固定资产减值准备和存货跌价准备，最终 2017 年净利润亏损超 10 亿，净利润同比下滑 5496.4%。
在此期间，易成新能又瞄准了电池片业务。当时平煤隆基是国内单体最大的 PERC 单晶硅电池生产企业。
2018 年，易成新能继续亏损 2.95 亿元，扣非净利润亏损 5.62 亿元。连续两年大额亏损，易成新能再度并购运作 「保壳」。2019 年，易成新能剥离晶硅片切割刃料业务，平煤神马以 15.57 亿元收购了易成新能旗下刃料业务主体平顶山易成新材料有限公司和新疆新路标光伏材料有限公司 100% 股权。
易成新能另一大业务也在同年成型。2019 年，易成新能作价 57.65 亿元发行 15.21 亿股的形式从平煤神马购买开封炭素，开封炭素主要产品为大规格超高功率石墨电极。平煤神马集团承诺业绩，2019 年开封炭素扣非净利润不低于 7.34 亿元，2019 年至 2020 年合计不低于 14.16 亿元，2019 至 2021 年合计不低于 20.9 亿元。
需要注意的是，2015 年易成新能曾计划作价 8 亿元并购开封炭素，但并未成功，时隔 4 年，开封炭素标的估值上升 7 倍，这一笔 「蛇吞象」 收购也是易成新能与平煤神马发生额最大的一笔并购业务。
高溢价购入的开封炭素命运与平煤隆基相似，也在并入易成新能后走向下坡路。2018 年，并购前开封炭素扣非净利润 20.34 亿元，2019 年开封炭素扣非后净利润 9.85 亿元，较 2018 年有所下滑，但实现承诺利润。2020 年，开封炭素业绩急转直下，亏损 2.24 亿元。据易成新能公告，受新冠疫情影响，开封炭素 2020 年度、202 年度的业绩承诺已延期至 2021 年度、2022 年度履行。
最终，开封炭素业绩承诺未完成，2019 年、2021 年、2022 年合计完成 13.69 亿元，低于业绩承诺 20.9 亿元，平煤神马集团向易成新能补偿股份数 3.03 亿股，已于 2024 年 6 月完成股份注销。
10 年超 30 起资本运作 关联交易攀升
易成新能收购之路还在继续。
近期易成新能发布公告，拟收购其控股股东中国平煤神马控股集团有限公司 （以下称 「平煤神马」） 所持有的河南平煤神马储能有限公司 （以下称 「储能公司」）80% 股权，交易对价为 3549.70 万元。收购完成后，各股东再同比例增资，易成新能将增资 1 亿元。
在这笔收购之前，易成新能才刚以自有资金 7357.39 万元收购一家亏损企业山西梅山湖科技有限公司，旨在提高石墨电极产能。
据财联社记者不完全统计，近 10 年易成新能超 30 起并购事件。易成新能相继收购平襄新能源、华晶新能源、平煤隆基、开封炭素、河南开炭等 10 多家公司部分或全部股权。大多数都是关联交易，收购的累计交易金额约 70 亿元左右，对手方主要是易成新能第一大股东平煤集团。
频繁的重组、收购并未给易成新能业绩带来明显起色，这 10 年间，尽管易成新能左手锂电，右手光伏，营业收入从 2015 年 17.09 亿元最高攀升至 112.45 亿元，整体呈现上行趋势，但近一半时间都是亏损状态。
不仅仅是关联资本运作，近五年，易成新能采购类关联交易占比提升迅速。
根据 wind 数据，易成新能采购类关联交易占营业成本比例已从 2020 年底 7.84% 攀升至 2024 年底 46.52%，根据公司年报，2024 年采购商品接受劳务关联交易发生额合计 15.82 亿元，2025 年采购商品、接受劳务的关联交易预计达到 25 亿元。
剥离平煤隆基，「断臂求生」 后的易成新能依然不乐观。
公司存货金额近五年持续上升，整体营运能力放缓。2024 年存货依然高位维持 20.01 亿元，与 2023 年持平，存货周转天数 213.8 天，在 2023 年为 72 天。应收账款周转天数 178 天，2023 年仅为 59 天。
根据公司财报，资金方面，近五年，易成新能经营活动产生的现金流量净额，有 3 年都是流出状态，投资活动产生现金流量 5 年均为流出状态，资金流入主要靠筹资活动，但在 2024 年，这三项均为负值。
此外公司存贷双高，2024 年货币资金 10.86 亿元，长短期借款合计 13.29 亿元，资产负债率已从 2020 年 43.94% 提升至 59.23%。
频繁并购重组，但业绩长期不景气，市场难再买单。易成新能 2022 年、2023 年两次定增用于锂电和光伏的产能扩张，但均失败收场。根据 wind 数据，易成新能上市以来通过首发、定增、可转债等方式直接融资募资共计 94.29 亿元，但现金分红次数仅 3 次，累计金额 8114.02 万元。
剥离电池片后，公司将重心投向储能业务，还在酝酿下一次重组并购。
公司在近期表示，将继续坚持 「高端碳材、新型储能」 的发展战略，围绕石墨电极、负极材料和储能业务进行布局，并推进战略化并购、产业化重组。此外公司还提到，平煤神马集团下属天源新能源与公司旗下中原金太阳均从事新能源电站业务，公司计划在条件成熟时，将天源新能源注入上市公司。
对于易成新能接下来战略安排，财联社记者将持续跟进。
