文 | 牛刀财经 NiuDaoCJ，作者丨前哨
苏超赛事热度持续攀升，作为本次赛事唯一白酒赞助商的今世缘（603369.SH） 借助赛事流量，引发市场关注。
然而，这波 「泼天流量」 仍难解资本市场对公司的增长焦虑。
当下，今世缘面临的难题不少：业绩未达预期、过度依赖江苏本土市场、高端化战略推进遇阻，库存高企的情况下仍坚持推进百亿产能扩张计划。同时，公司高管薪酬却连年攀升，以及新 「禁酒令」 的影响等。
尽管今世缘管理层的雄心勃勃，但市场担忧的是，今世缘的江苏省内市场红利已经吃尽，省外市场打破瓶颈短期也难实现。而今世缘在发展过程中遇到的相关难题，也亟需解决。
「泼天流量」 难救股价
苏超赛事的持续火热，让江苏企业迎来了备受瞩目的高光阶段。
今世缘作为官方战略合作伙伴中唯一的白酒品牌，其旗下的国缘 V3 以该身份深度融入联赛，还以 「今世缘」 冠名了家乡淮安足球队。
通过场内巨型广告展示、企业方阵亮相以及活动联动等多种形式，实现了全方位曝光品牌，实现了品牌 「刷屏」 的效果。
并且，今世缘的营销举措不止步于此。
在淮安队主场比赛期间，公司开展了 「酒旅体」 融合营销活动：6 月 13 日至 6 月 16 日，南京市民可凭身份证免费参观今世缘旅游景区；购买 6 月 14 日淮安队与南京队比赛门票的观众，也能凭购票凭证或身份证免费游览该景区。
这一系列操作，被业内人士看作是今世缘试图以 「轻量化方式」 提升全国性品牌认知度的尝试。
然而，令人惋惜的是，这场流量盛宴并未转化为推动股价上涨的有力因素，对股价的提振作用几乎可以忽略不计。
自苏超开赛以来，今世缘的股价逆势下行，从 48.65 元/股一路跌至 38.09 元/股，跌幅超过 20%。
（来源：同花顺）
由此可见，今世缘的股价表现与苏超的热度并不匹配。那么，市场究竟在担忧什么呢？
或与市场对今世缘的业绩预期有关。财报显示，2021 年-2023 年公司业绩每年保持在 20% 以上的净利润同比增速。
在 2024 年初，今世缘满怀信心地定下了年度业绩目标：全年经营目标设定为总营收约 122 亿元，净利润约 37 亿元，并锚定 「2025 年挑战营收 150 亿」 的战略目标。
（来源：2023 年年报）
现实却不尽如人意。2024 年今世缘实现营收增长 14.3%，达到 115.4 亿元；归母净利润增长 8.8%，为 34.1 亿元。尽管营收和利润均实现增长，但均未达到既定目标。
尤其在 2024 年四季度还出现了负增长，公司实现营收 16 亿元，同比下降 7.6%；而归属母公司股东的净利润为 3.3 亿元，同比下降 34.8%。上一次出现这样的情况还是在四年前疫情爆发的 2020 年一季度。
（来源：2024 年年报）
2025 年一季度，今世缘实现营收 50.99 亿元，同比增长 9.17%；归母净利润 16.44 亿元，同比增长 7.27%。虽然业绩实现了增长，但仍远低于 2021-2024 年每个一季度超 20% 的增速。
（来源：2025 年一季报）
「走不出」 江苏市场
今世缘前身为有几百年酿酒历史的高沟酒厂. 江苏名酒 「三沟一河」 中，洋河与双沟组成了如今的洋河股份，高沟则演变成今世缘。
然而，今世缘至今仍深陷 「走不出江苏」 的困境。
财报显示，2024 年全年今世缘营收总额为 115 元。其中，今世缘在江苏省省内营收为 106.2 亿元，占总营收比重为 91.93%；省外收入为 9.26 亿元，占总营收比重 8.07%。
这样的市场分布状况，在主流白酒上市公司中并不常见。
一般而言，百亿规模的酒企大多已实现全国化布局，少有依赖单一市场的情形。也由此，尽管今世缘营收已达百亿，却仍被视为「地产酒」。
相比之下，同为地方酒企的迎驾贡酒，2024 年省外市场的营收贡献率已逼近 30%。同省的洋河酒 2024 年省外收入更是高达 158.44 亿元，占营收比达到了 54.87%。
其实，今世缘早在 2014 年上市之际，便提出了全国化发展的战略构想。此后多年间，公司多次针对省外市场精心规划，甚至一度计划通过收购的方式来开拓全国市场。
但从实际效果来看，今世缘依旧严重依赖省内渠道。经销商数据也显示出今世缘全国化进程的艰难。
2024 年公司省内、省外经销商数量基本持平，达到 615 家，平均每家省外经销商实现的营收仅约 150 万元。相比之下，洋河的省外经销商，均贡献营收高达 270 万元。
今世缘的产品主要聚焦于次高端市场，其千元价格带产品贡献有限。
高端白酒市场竞争激烈，消费者的品牌认知早已被茅台、五粮液、泸州老窖 （即 「茅五泸」） 等品牌深度占据。
今世缘推出的千元产品，市场接受程度较低。以 2024 年销售数据为例，国缘 V9 销售额刚刚突破 1 亿大关，而茅台 1935 销售额高达 120 亿，二者销售量级差距巨大，几乎无可比性，也进一步凸显了今世缘在高端市场的困境。
今世缘的产品盈利状况也不乐观。财报显示，2024 年公司的特 A +类、特 A 类、A 类产品的营业成本增速均高于营业收入增速，致使这三大产品线的毛利率分别下滑 2.81%、5.7%、8.94%，就连低端类产品的毛利率也出现下滑情况。
（来源：2024 年年报）
发展难题需 「破局」
在尚未完成全国化渗透的背景下，今世缘始于 2020 年扩产行动仍在持续推进。
财报显示，今世缘的在建产能，预算总额超过百亿，具体涵盖智能化酿酒陈贮中心、成品酒包装物流中心以及南厂区新制曲中心等多个重点项目，预算累计达 104.6 亿元。
不过，截至目前，这些项目的累计投资金额为 51.47 亿元，完成度尚不足一半。
（来源：2024 年年报）
今世缘如今的销量规模是否需要超百亿元扩产呢？2024 年末，公司成品酒库存 1.5 万千升，，较 2023 年有所下降，从这一角度看似乎确实有扩产的必要。
然而，2020 年末今世缘的半成品酒库存量约为 10 万千升，到了 2024 年已增至 16.2 万千升，同期白酒销量仅增加了 2.4 万千升。未来今世缘产能将持续续增长，无疑将对未来的销售构成不小的挑战。
（来源：公司年报）
在品牌影响力方面，与茅台、五粮液等一线白酒品牌相比，今世缘在全国的知名度和影响力较弱，省外市场拓展中这一劣势更为明显。
其省外经销商规模小、资源有限，难支撑高端白酒社群消费；且品牌认知度低、消费者购买意愿弱。
产品结构上，今世缘的主力产品集中在 100-500 元价格带，虽符合江苏地区消费者需求，但在全国市场上高端形象不足。
其推出的高端新品，如国缘六开等，市场表现并不尽如人意。在高端白酒市场竞争激烈的背景下，受品牌影响力和渠道资源限制，难以打开高端市场局面。
战略层面，今世缘也面临调整难题。2019 年提出的 「1 + 2 + 4」 省外战略，在六年间经历了三次调整，从聚焦山东市场到转攻长三角地区，资源分散导致重点市场始终未能取得突破。
相比之下，汾酒借助华润渠道实现全国化布局，古井贡酒通过并购黄鹤楼酒业拓展市场，今世缘的 「内生扩张」 策略效果却不尽如人意。
尽管今世缘业绩未达到年度目标。但公司董事长兼总经理顾祥悦的薪酬依旧攀升至新高。
财报显示，2024 年顾祥悦薪酬 189 万元，较 2022 年上涨 62 万元，涨幅接近 50%。
在 20 家 A 股白酒企业的高管薪酬排名中，仅次于金徽酒、舍得酒业和口子窖。并且，今世缘管理层中有 12 名高管年薪超过 150 万元，年薪总额达 2173 万元。
（来源：2024 年年报）
此外，2025 年 5 月新一轮 「禁酒令」 的出台，将禁酒范围从高档酒水扩展至所有含酒精饮料，标志着政策调控进入新阶段。
尽管政务消费占比已大幅下降，但政策对市场情绪的冲击仍不容小觑。
对于部分区域酒企而言，新 「禁酒令」 切断了其在本地及周边政商务接待的核心场景，此前通过政务赠酒带动企业客户、形成消费传导链的模式难以为继，从而面临销售困境。
今世缘因过度依赖本土市场、且品牌力不足，陷入全国化与高端化双重难题之中，这也是区域酒企向全国化转型面临的典型挑战。
若其未来想突破 「江苏舒适区」，则需着力推进战略重构与品牌价值重塑，通过弱化品牌地域属性、实施差异化产品创新策略来开拓市场新空间，而非盲目跟风行业头部品牌。
