文 | AlphaEngineer
今天继续给大家带来 「一页纸」 讲透美股公司系列。
对国内投资者而言，美股研究资料相对匮乏，导致 认知大多停留在几家全球科技巨头，但其实美股存在大量的“ 隐形冠军”，都录得相当不错的收益。
这是一个非常 「有钱景」 的方向，我会借助 AlphaEngine 的帮助，帮你跨越美股研究的信息鸿沟， 每天挖掘一个潜在的美股财富密码。
今天的主角是：Duolingo。
（1）Duolingo 的公司背景及近况更新
Duolingo 作为全球移动语言学习龙头，其免费增值模式、游戏化体验及 AI 驱动创新构筑了坚实护城河，推动 2024–2025 年业绩持续高增。
Duolingo 由卡内基梅隆大学教授 Luis von Ahn（reCAPTCHA 创始人） 及其研究生 Severin Hacker 于 2011 年共同创立。
两位创始人基于对教育平等的深刻理解，确立了公司使命 ——“ 提供全球最好的教育，并使其普及 ” ，并以 “ 打造百年企业，重新定义学习方式 ” 为愿景。
Duolingo 于 2021 年 7 月 28 日在纳斯达克交易所成功上市，股票代码为 DUOL 。
作为全球领先的移动学习平台，公司团队规模约 720 人，业务覆盖全球，提供超过 40 种语言的课程。
截至 2025 年 Q1，平台月活跃用户 （ MAU ） 已超过 1.3 亿，是全球应用商店中收入最高的教育类应用之一。
最近几个月以来，Duolingo 在 美国市场因 CEO 关于 「AI 优先」 的 言论引发负面舆情，导致 DAU 增速低于全球平均水平；而中国市场则受益于与瑞幸咖啡的成功联名，增长超预期。
*图：Duolingo 与瑞幸联姻
与此同时，Duolingo 将原本的“ 红心机制”（Hearts System） 全面替换为“ 能量机制”（Energy System）， 把学习中的“ 错误” 货币化。
这个核心机制的改变使得免费用户时间成本翻倍，付费用户爽感翻倍，虽然一定程度上影响了产品的社区口碑，但是财务报表确实更好看，驱动公司 ARR 进一步增长。
（2）Duolingo 的商业模式
Duolingo 采用经典的免费增值 （Freemium） 模式，通过提供免费且功能完善的基础服务吸引海量用户，再通过付费订阅、广告及应用内购买实现商业变现。
免费用户权益 ：用户可免费下载并使用平台的核心课程功能。作为交换，免费用户需要观看广告，并且在学习过程中受到“ 生命值”（Hearts） 系统的限制。生命值耗尽后，用户需通过等待或额外练习来恢复，这构成了其转化为付费用户的核心驱动力之一 。
付费会员权益 ：付费会员可享受无广告、无限生命值的流畅学习体验。为满足不同用户的需求并提升客单价，Duolingo 推出了多层级订阅体系，包括基础的 Super 会员和提供高级 AI 功能的 Max 会员。
Max 会员年费为 Super 会员的两倍，提供“Explain My Answer”（错题解析） 和“Roleplay”（AI 角色扮演） 等独家增值服务，显著提升了学习深度和用户价值 。
此外，公司还通过推出家庭计划 （Family Plan） 来降低多人订阅的门槛，进一步提升付费意愿 。
Duolingo 的商业化能力持续进化，其付费渗透率实现了跨越式增长，充分证明了其免费增值模式的有效性。
付费渗透率从 2017 年的不足 1% 稳步提升至 2020 年的约 4%，并在 2025 年 Q1 达到 8.9%，Q2 进一步增至 9% 。
（3）Duolingo 的游戏化内核与 AI 创新
Duolingo 通过深度整合游戏化机制，构建了强大的用户粘性护城河，其核心在于将枯燥的学习过程转化为富有吸引力的挑战与奖励循环。
游戏化的激励机制设计 ：平台以积分 （XP） 量化用户学习进度，用户通过完成课程获取 XP，用于提升等级和在排行榜上竞争。
连胜 （Streaks） 是其增长的核心驱动力，它利用了用户对损失的厌恶心理 （损失的敏感度是获得的 2.5 倍），促使用户每日登录以维持连续学习记录，从而将学习内化为一种日常习惯。
成就和徽章系统则提供了即时满足感和社交资本，进一步增强了用户的长期留存动力。
在游戏化基础上，Duolingo 将“AI 优先” 作为战略核心，从产品体验和运营效率两个维度构建了新的增长飞轮。
AI 赋能产品体验 ：公司于 2023 年 3 月推出基于 GPT-4 的高级订阅功能 Max，显著提升了学习的深度和互动性 。
数据表明，这些 AI 功能对用户行为产生了显著的积极影响：“Roleplay” 推动学习时长提升 30%，“Video Call” 则带动 DAU（日活跃用户） 提升 40%。
AI 重塑内容生产 ：AI 极大地颠覆了课程开发的成本结构和效率。2024 年，Duolingo 利用 AI 在 1 年内生成了 148 门语言课程，而此前开发 100 多门课程耗时 12 年；Duo Radio 课程的开发成本节省高达 99%。
这不仅加速了产品迭代和新市场渗透，也使公司能够将资源更集中于提升教学质量和用户体验创新，进一步巩固其市场领先地位。
（4）Duolingo 关键财务与运营数据解读
Duolingo 在 2024 年至 2025 年上半年展现出强劲的增长动能与持续优化的盈利能力，其核心财务数据反映了公司在用户增长、商业化变现和运营效率方面的卓越表现。
*注：由 FinGPT Agent 制表，下同
营收增长势头强劲 ：Duolingo 的营收呈现出持续高速增长的态势。2024 年营收逐季攀升，从 Q1 的 1.676 亿美元稳步增长至 Q4 的 2.10 亿美元，Q4 同比增长率高达 39%。
进入 2025 年，增长势头不减，Q1 营收同比增长 38%，Q2 营收更是达到 2.41 亿美元，同比增长 35.2% 。
这一强劲增长主要得益于付费用户规模的快速扩张 （2025 年 Q2 达到 1097.5 万，同比增长 37%） 以及由 AI 驱动的 Max 套餐等高 ARPU（每用户平均收入） 产品的成功推广。
盈利能力稳步提升 ：公司不仅实现了收入的快速增长，其盈利能力也得到持续验证和提升。Duolingo 在 2024 年已实现稳健的 GAAP 净利润，其中 Q1 和 Q2 分别录得 2700 万美元和 2440 万美元的净利润。
调整后 EBITDA 利润率是衡量其核心盈利能力的关键指标，该指标在 2024 年 Q2 达到 27.0% 的阶段性高点，并在 2025 年 Q2 于持续高研发投入的背景下，仍维持在 25.4% 的健康水平。
公司将 2025 全年调整后 EBITDA 利润率指引上调至 28.5%-29.0%，彰显了其对未来规模效应释放和运营效率优化的强烈信心 。
从 2024 年 Q4 至 2025 年 Q2，Duolingo 在用户规模和活跃度方面均实现了高质量增长。日活跃用户 （DAU） 和月活跃用户 （MAU） 持续攀升，付费用户规模同步扩大，关键运营指标表现强劲，具体数据如下：
用户粘性显著提升 ：DAU 的增长速度持续快于 MAU，推动 DAU/MAU 比率在 2025 年第二季度达到 37.2% 的历史高点。
这一核心指标的提升，直接 反映出免费用户从“ 爱心” 机制切换到”“ 能量” 机制虽有短期摩擦，但长期看有助于增强用户粘性与留存。
商业化效率稳步增强 ：付费渗透率从 2025 年 Q1 的 8.9% 微升至 Q2 的 9.0% ，表明免费用户向付费用户的转化路径通畅且有效。
更重要的是，公司通过推广更高客单价的 Max 套餐 （2025 年 Q2 付费用户占比已达 8%），成功推动 ARPU 从 2024 年的 18 美元提升至 2025 年第一季度的 18.5 美元/季度，实现了用户生命周期价值 （LTV） 的深度挖掘。
（5） 全球语言学习市场竞争格局
Duolingo 已确立其在全球语言学习市场的领导者地位，定位为移动优先的游戏化学习平台，主要吸引年轻一代的休闲学习者。
尽管全球语言学习市场格局分散，但 Duolingo 与 Rosetta Stone 、 Babbel 共同构成行业三大主流品牌。其主要竞争对手特点如下：
Rosetta Stone ：作为传统语言学习巨头，近年来市场份额有所下滑，其收入模式更侧重于企业级许可，但在政府市场影响力有限。
Babbel ：在严肃学习者和企业市场中展现出更强的竞争力，其课程设计更注重语言的实际应用，与 Duolingo 形成差异化竞争。
区域性对手 ：如 Memrise 、 VIPKid 等仅在特定市场构成小规模竞争，未能形成全球性威胁，进一步凸显了 Duolingo 的全球领先优势。
Duolingo 的核心竞争壁垒由游戏化体验、数据驱动文化、品牌规模效应共同构建，这些优势难以被竞争对手短期复制。
（6）Duolingo 未来的增长引擎
Duolingo 在全球移动用户中的渗透率仍处于较低水平， 2024 年整体仅为 2.0% ，预示着广阔的增长空间。
各区域市场渗透率差异显著，其中拉丁美洲 （ LATAM ） 和北美 （ UCAN ） 市场相对成熟，而亚太地区 （ APAC ） 则展现出巨大的未开发潜力。
Duolingo 未来的增长将由多重因素驱动，尤其是在亚太市场扩张和产品矩阵拓宽方面展现出巨大潜力。
1） 亚太市场扩张 ：亚太地区 （ APAC ） 是 Duolingo 最具潜力的增长引擎。该地区拥有超过 30 亿的庞大移动用户基数，且英语学习需求旺盛，但当前渗透率仅为 0.6% 。
公司预计，通过增设国家经理、加强本地化社交媒体营销等策略，亚太区的月活跃用户数 （ MAUs ） 有望在 2027 年较 2024 年实现翻倍增长。
2） 产品矩阵拓宽 ：公司正积极从单一语言学习平台向综合性教育平台转型，通过拓展数学、音乐、国际象棋等非语言类课程，有效扩大了用户基础和使用场景。
新学科的引入不仅能吸引对语言不感兴趣的新用户，还能通过交叉销售提升现有用户的生命周期价值，从而打开更广阔的教育市场空间。
*注：J.P.Morgan Estimates, 3Q25E-2027E
报告地址：https://www.alphaengine.top/#/share/agent?link=GakPH1HHN8Tk2ApXusZx
本报告均由 FinGPT Agent 自动生成
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